白马股连环炸 机构抱团“核心资产”渐崩？

（原标题：东阿阿胶“失蹄”白马股连环炸 机构抱团“核心资产”渐崩？）

一边是白马股东阿阿胶（000423.SZ）的跌停，另一边则是券商股的携手上行……毫无疑问，A股已经切换到了半年报行情。

7月15日，东阿阿胶、大族激光（002008.SZ）报收跌停。两家公司早前发布的业绩预告显示，前者预计净利同比下降75%-79%，后者则预计性下滑60%-65%，这成为了导致股价跌停的最直接诱因。

需要指出的是，与周期性行业“明牌”般的下滑相比，市场尽管对东阿阿胶也有预期，但是多集中于专业投资者，加上其本身又属于相对稳定的消费行业，出现几近八成的下滑，不免让人意外。

“比较东阿一季报和中报预告情况可以看出，公司二季度出现亏损，这是过去10年里从来没有的，这点可能超出了市场各方预期。”琳琅投资总经理王琳15日评价称。

在他看来，如今随着中报窗口期的来临，二级市场与上市公司业绩的关联度逐步增强，一旦出现业绩不及预期，便可能引发其中抱团机构的集中撤离，进而加大股价原本的波幅，“东阿阿胶的下滑，未尝不是对所谓‘核心资产'’的一个预警。”

白马、周期反馈各异

准确地说，东阿阿胶只能算是曾经的白马股。2009年以来，公司利润增速一度接近50%，虽然2013年增速降至20%以下，但整体增长趋势尚算稳定。

直至2018年，东阿阿胶利润增速锐减至1.98%，连续10年双位数的增长自此打破。彼时，公司单季度尚处于盈利状态，直至今年二季度出现亏损，业绩拐点随之来临。

对此有投资者评价称，东阿阿胶近三年收入增幅有限，而应收账款却大幅增加，运营能力确实出现明显恶化。公司近年一直进行产品涨价，自身毛利率却未明显提升，说明涨价只是对冲掉了原材料成本的上涨，同时涨价还会加大下游渠道囤货待涨的可能。

实际上，东阿阿胶早前已经为二级市场打了“预防针”。

2018年度股东大会上，总裁秦玉峰便曾直言，“东阿阿胶正面临十几年来最困难的时刻，阿胶十几年的高速发展带来市场繁荣的同时，背后是市场的混乱，但混乱是治理的开始，而这个过程需要2-3年时间。”

不难看出，公司中报的下滑尚在预期当中，超出预期的无非是今年二季度成为由盈转亏的拐点。

此时，东阿阿胶跌停再正常不过，这在近期中报预告集中发布阶段并不少见，譬如大族激光。同样是中报大幅预降，公司股价应声跌停。

需要指出的是，东阿阿胶这类个股多隶属于消费、医药等白马行业，市场对其业绩增长容易产生惯性思维。

相比之下，已经打“明牌”般下滑的周期股，很难引起二级市场如此激烈的反应。

7月14日晚，华菱钢铁（000932.SZ）、韶钢松山（000717.SZ）分别预计上半年净利下滑24.97%-27.88%、44.78%左右，15日两家公司均出现小幅上涨；再如鲁西化工（000830.SZ），15日午间预告中报净利下滑50.59%-56.4%，当日仅收跌1.43%。

究其原因，无外乎“预期差”。考虑到2018年高利润基数和2019年基本面走差的因素，其股价已经“计提”了部分下滑因素，业绩预告和定期报告发布后，也就难以对股价产生明显冲击。

“核心资产”预警

不难看出，相比于其他标的，资金对白马股业绩下滑的容忍度更低。甚至，亦不排除增速“换挡”、股价跌停的可能。

老板电器（002508.SZ）的案例便是典型。2018年2月底，公司连续两天跌停，起因便是业绩快报中的利润增速放缓至20.18%，低于历史上40%的增速、市场所预期的30%以上增速。

“被称作核心资产的白马股，如今已经积累了可观涨幅，若中报业绩不及预期，下跌风险值得警惕。”王琳评价称，东阿阿胶和贵州茅台（600519.SH）这类超级品牌，都云集了大量的机构，从而形成了稳定的上升趋势。

若上市公司业绩增长未达标，尤其是业绩拐点兑现时，便可能引发持股机构集中撤离，间接放大了股票波幅。

他指出，这主要受两方面原因影响，首先公募、私募等专业机构均设有自己的风控体系，当股价触发止损条件便会主动减仓，其次上市公司基本面出现恶化时，估值体系面临重估，同样会引发机构撤离。

从王琳给出的角度来看，也就不难理解为何东阿阿胶、大族激光两家公司，早在今年一季度便遭到基金大举抛售。

仅以前述东阿阿胶利润增速降至个位数的2018年为例，至当年底，基金合计持有2703.15万股，券商持有997.38万股。到今年一季度末，基金持股锐减至217.92万股，券商清仓。

沿用该思路，一定程度上可以寻找出部分基金已经阶段撤离的标的。

Wind数据显示，7月15日，A股市值排名靠前100家权重股中，多数个股基金持股比例出现下滑，隆基股份（601012.SH）基金持股比例从2018年底的21.11%下滑至13.46%，东方财富（300059.SZ）从17.89%降至9.07%，招商蛇口（001979.SZ）则从17.13%降至7.27%。

同期，位居白酒涨幅榜首的五粮液（000858.SZ）基金持股比例小幅上涨，以及计划百亿回购的中国平安（601318.SH）和贵州茅台，基金持股比例分别在7.3%和3.8%左右，变动幅度很小。

两相对比，显然后者增长的确定性更强，业绩爆雷的可能性更小。