申万宏源: 不要期待"业绩底" "茅台们"才起步

2019-07-11 08:16:57 来源: 第一财经 举报
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(原标题:申万宏源: 不要期待“业绩底”,“茅台们”才起步)

回顾2019年上半年A股行情,虽然主要指数反弹明显,累计涨幅均超过19%,但个股分化严重,“冰与火之歌”持续上演。一边是A股时隔27年再现千元股,百元股数量较去年年末激增2倍,2019二季度以来共有92只A股创下历史新高(不考虑2017年来上市新股);另一边则是退市海润、华泽退、众和退、金亚科技、ST雏鹰、ST华业6只个股股价低于面值,退市海润的股价最低曾跌至0.12元,创下A股最低价股纪录。

Wind资讯统计显示,剔除上市不到一年的次新股,今年上半年仅有1060只个股跑赢上证50指数,占比约为30.1%。贵州茅台(600519.SH)股价6月27日盘中首次突破1000元大关,录得十年来最大上半年涨幅,“茅台们”所代表的中国核心资产成为A股投资者的心头好。

展望下半年A股投资策略,申万宏源策略资深高级分析师傅静涛表示,依然强调2019年没有“业绩底”的判断,中报和三季报窗口,基本面回落是压制市场的主要矛盾。“弱周期”特征将更加明显,核心资产仍是底仓配置的不二之选,2019年的“茅台们”就是2013年的创业板

“业绩底”求而不得,需耐心等待

傅静涛团队认为,2019年的“业绩底”预期主要是低基数带来的同比改善,目前还无法有效形成盈利能力改善的乐观预期。

总体而言,2019年底“价的因素”(CPI和PPI同比均值拟合GDP平减指数)可能见底,但“量的因素”尚未形成有效改善的逻辑,需求侧未必改善,但波动率进一步下行,“弱周期”特征将更加明显。

2019年供需共振压制毛利率。从需求侧方面来看,营业收入同比增速继续回落已成一致预期;从供给侧方面来看,固定资产周转率虽仍在上行,但持续性成疑,2019年内可能拐头向下。

非金融石油石化行业营收增速下穿总资产增速,显示资产周转率也处于下行趋势中。2019年资产减值体量仍有待观察,负债增速的回升存疑(可能是2018年受到压制,融资需求的集中释放的结果),因此企业被动加杠杆的持续性也打了问号。

10月或开启阶段性反弹

傅静涛团队预计,10月份A股或开启阶段性乐观预期叠加的反弹,彼时5个方面的变化集中验证,乐观预期发酵的阻力可能较小,这5个方面的变化分别是:

其一,在2019年二、三季度盈利增速验证回落后,2019年第四季度由于基数原因增速有望大幅反弹,形成一个基本面暂时没有坏消息的窗口。

二,下半年财政政策大概率将有所腾挪,地方债是否要大幅突破全年发行额度的验证期是9-10月。

另外,10月份将迎来新中国成立70周年。

还有,按照安排,今年8月MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从10%增加至15%,今年11月会进一步将指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%,同时将中国中盘A股(包括符合条件的创业板股票)以20%的纳入因子纳入MSCI指数。预计将进一步优化A股资金供需格局。

再就是部分投资者对中长期需求侧的乐观预期客观存在。

国防军工板块下半年机会值得重视

傅静波团队认为,核心资产仍是底仓配置的不二之选,2019年的“茅台们”就是2013年的创业板。本质还是因为消费品的毛利率和费用率扩张仍处正反馈中,是最大的景气方向。而中长期外资流入仍是趋势,未来外资长期配置A股的空间依然可观。内外资在核心资产估值方法上逐渐达成共识,独好风景需守望。

除了核心资产之外,傅静波另外提示四个结构选择思路,分别是:第一,国防军工板块是预期偏低的高景气方向,下半年的机会值得重视。高景气方向还需关注5G和新能源。

第二,四季度向低估值底仓迁移底仓,是较为稳定的市场特征,关注银行和地产。

第三,新中国成立70周年,改革加速,除了食品饮料行业的业绩释放行情确定之外,投资者还可关注国企周期龙头阶段性的行情。

第四,主题投资重视垃圾分类,主题事件催化犹在,产业增量也将日渐清晰。投资者可重点关注垃圾转运装备、湿垃圾处理和垃圾焚烧环节的投资机会。

郭晨琦 本文来源:第一财经 责任编辑:郭晨琦_NBJ9931
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