美国6月非农数据并非“无懈可击”7月是否降息？

（原标题：美国6月非农数据并非“无懈可击”，美联储7月是否降息还要看这些因素）

6月非农数据打压了市场对降息的狂热预期，投资者正密切关注鲍威尔下周国会听证的政策立场表述，此外6月零售销售等数据和新财报季的表现也至关重要。

美国6月非农就业报告让美联储降息前景再次迷雾重重，有了就业市场的有力支撑，令市场担心联邦公开市场委员会（FOMC）的宽松货币政策倾向或有所动摇，美股也从前一天刷新历史新高的狂喜中冷静下来。

不过，在美联储公布7月利率决议前，还有一系列重要数据和事件关乎降息前景。下周，美联储主席鲍威尔将于当地时间10~11日亮相国会参众两院金融服务委员会，就半年度货币政策报告发表证词。随后，美股二季度财报季和美国二季度国内生产总值（GDP）增速等重磅数据也将在未来几周内陆续出炉，这些都将对未来降息前景产生重要影响。

牛津经济研究院经济学家博斯特扬基奇（Kathy Bostjancic）对第一财经记者表示，考虑到全球经济形势对美国的压力，美联储7月依然会降息25个基点。

鲍威尔如何传递美联储政策立场

在6月非农报告中，虽然，美国新增非农就业人数22.4万好于预期，但小时薪资增速放缓则暗藏风险。曾在美国北卡罗来纳大学担任经济学副教授的史密斯（Karl W.Smith）表示，如今劳动力市场的紧俏令不少美国学生选择提前毕业，四年制学院的入学率有所降低。但招聘需求和收入增长的矛盾说明就业市场竞争激烈，这与上世纪末美国经济繁荣期企业加薪招揽员工的情况有所不同。美国经济分析局的数据显示，员工薪酬和福利占国内总收入的比例降至50.7%，连续第六个季度下滑。

同时，美国6月劳动力参与率62.9%，依然处于1980年以来的低位，较美国前总统克林顿和小布什时期67%左右的峰值差距明显，相当于600万美国人有能力却放弃了找工作。史密斯认为，失业率暂时掩盖了劳动力参与率低迷的问题，虽然这与老龄化和残疾人群就业两大结构性因素有关，但就业市场的健康发展离不开特殊群体的加入。

中金公司宏观分析师张梦云也认为，美国劳动力参与率不具备趋势性提升空间，2020年起开始很可能进入下行趋势，而6月非农就业人口大幅增长同样不具有可持续性。

美联储公布的半年度货币政策报告也提到虽然美国经济在连续十年扩张后依然基础稳固，贸易形势和全球经济增长放缓令美国经济前景的不确定性增加，并重申美联储将采取适当措施维持经济扩张，确保劳动力市场强劲和通胀率位于“对称性的2%目标”附近。预计2019年美国实际GDP增速中值为2.1%，2020年为2%。

报告中美联储重申了对杠杆贷款市场（CLO）风险的关注，称相关产品的信贷标准有所恶化，未来借贷成本上升或经济增长放缓可能对这些公司及其债权人构成“显著风险”。此前，克利夫兰联储主席梅斯特就曾表达了类似担忧，称大幅降息可能会增强外界对经济前景恶化的负面情绪，进一步引发高风险企业债市场等部门金融失衡的负面效果。

近期美股波动加剧，特别是7月5日盘初跳水显示美联储降息已成为主导市场走势的主要因素。不少经济学家担心，如果美联储不按预期降息，金融市场将剧烈动荡。Amherst Pierpoint首席经济学家斯坦利（Stephen Stanley）认为，美联储近期表现出不愿提前承诺降息的态度，这让鲍威尔下周的讲话显得至关重要，如果再次明确打压降息预期，将令金融环境进一步收紧进而冲击美股，这应该是美联储不愿看到的。

鲍威尔还面临着来自于美国总统特朗普的压力。近期特朗普多次批评美联储加息和量化紧缩政策拖累美国经济，并威胁称自己有权降职美联储主席但暂时没有这样做。除了公开“喊话”，特朗普还与鲍威尔保持着电话交流，美联储网站5日披露称，两人3~5月期间每月都有通话，美媒称这样的频率已经与美国前总统奥巴马与时任美联储主席耶伦三年间的通话总和相当。

后续关键经济数据值得关注

根据美联储6月利率决议，17位委员中有8位支持年内降息至少一次，经济数据的表现将成为这些委员在7月会议上是否投票赞成降息的重要考量。近期美国制造业和房地产市场有降温迹象，零售销售、二季度GDP等重磅数据将在未来几周内陆续公布。

全球制造业6月下滑加剧，美国也难以幸免。美国供应管理协会（ISM）6月制造业指数报51.7，刷新32个月低点，美国6月Markit制造业PMI终值录得2009年9月以来第二低。此外，美国5月工厂订单和耐用品订单环比下滑0.7%和1.3%，均连续第二个月走弱。IHS Markit首席经济学家威廉姆森（Chris Williamson）指出，美国制造业领域进一步接近“停滞”的状态，与产出增幅疲软相对应，企业正在限制雇员和投资计划，制造业的劳动力扩张速度创近三年最慢，产出预期也保持疲软。

美国房地产市场也出现了调整迹象，近期公布的5月美国新屋销售、新屋开工、营建许可全线下滑，仅成屋销售数据小幅反弹，凯斯席勒20城房价指数已经连续13个月涨幅放缓。圣路易斯联储经济学家埃蒙斯（William R. Emmons）发表报告称，通过对最近12个月的数据分析，美国各地区的房地产市场热度都在降温，其低迷程度与上世纪90年代及2001年美国经济衰退前夕类似，此外抵押贷款利率、住宅投资对经济贡献等因素的变化趋势与前三次衰退期如出一辙。

在美国经济中，消费者支出占到GDP近70%的份额，零售销售的表现可以直接体现美国经济的内生动能状况。今年1~5月，美国零售销售月率3次跌破零，汽车销售增速明显放缓，零售商出现关门潮，Coresight Research和瑞银集团6月发布的报告显示，上半年美国已经有超过7000家零售业实体门店关门，已经超过了去年的总和。7月16日美国商务部将公布6月零售销售数据，市场预期将微弱增长0.1%。

7月26日，美国将公布二季度GDP年化季率初值。相较于一季度3.1%的增速，目前机构普遍态度谨慎。评级机构穆迪预估二季度增速为2%，高盛预估为1.4%，大摩和小摩预估1.1%。

亚特兰大联储GDPNow模型3日公布的更新数据显示，美国二季度GDP增速为1.3%。届时距离美联储议息会议已不足一周，如果数据出现爆冷，将对FOMC委员的决策产生更为重大的影响。

美国经济的表现在企业财报中也可得以体现，7月15日起花旗集团将正式拉开美国新财报季的帷幕。华尔街对于盈利衰退的忧虑依然挥之不去，研究机构FactSet的数据显示，二季度美股盈利或同比减少2.8%，标普500指数11大板块中有6个盈利将出现下滑，已经发布盈利预期的113家成分股中，77%企业的二季度业绩表现偏向负面，为2006年一季度以来最差表现，其中信息科技和原材料板块可能出现10%以上的盈利下滑。

接下来的三周，美联储FOMC委员将面对空前的压力。随着2015年12月以来的加息周期戛然而止，鲍威尔和他的同事们也许会很快拉开2008年以来首次降息周期的序幕。不过值得注意的是，在最近两轮的降息周期中，美股均陷入到了熊市泥潭。