科创板实行市场化定价机制 主承销商想捡漏不容易

（原标题：科创板实行市场化定价机制 主承销商想“捡漏”不容易 ）

7月2日晚间，科创板第一股华兴源创披露《首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书》和《首次公开发行股票并在科创板上市发行结果公告》。根据科创板自律委倡议，该公司通过摇号抽签方式抽取六类中长线资金对象中10%的账户，中签账户的管理人承诺中签账户获配股份锁定，持有期限为自发行人股票上市之日起6个月。

“科创板通过摇号方式抽取长线资金中10%的账户并锁定6个月，这是一个创新的制度设计，是主板里没有的。”苏宁金融研究院高级研究员陶金7月3日在接受《证券日报》记者采访时表示，从制度设计上来看，设置10%的抽取比例，一方面可以起到促进合理报价的约束作用，另一方面兼顾了新股上市后的流动性要求。另外，6个月承诺持有期限，主要考虑是与发行前股东、持有发行人股份的董事和高级管理人员以及战略投资者等锁定期要求构成一定梯度安排，减轻到期后集中减持的压力。

华泰联合证券资本市场部负责人陈石表示，锁定10%的长线资金，其主要目的是真正落实“中长线资金”账户的报价责任，促使其按照发行人中长期投资价值审慎报价，保证投资人报价更理性，估值定价更为合理。

另外，上交所自律委还建议，在经充分评估承销商在发行承销工作中的收益和投入匹配性，建议对战略投资者和网下投资者收取的经纪佣金费率由承销商在0.08%至0.5%的区间内自主确定，推动形成行业惯例，避免恶性竞争。

湘财证券研究所宏观研究员盘宇章对《证券日报》记者表示，华兴源创此次发行向网下投资者收取的佣金费率为0.5%，属顶格收取。华兴源创在网下申购需要缴纳佣金主要有两方面原因：一方面，可使网下认购成本高于发行价，这实质是一种价格调节机制，因为热门新股的认购超额倍数往往较高，引入佣金就意味着较高的认购成本；另一方面，战略配售、网下配售缴纳佣金，也意味着券商必须相应提高对机构客户的服务能力，以增强机构客户黏性。

值得一提的是，由于科创板发行定价实行市场化机制，新股定价不设市盈率限制，减少了主承销商捡漏的机会。盘宇章分析称，以往主板新股发行时，会采用余额包销制度，一旦有客户中新股后由于账户资金不足等原因弃购，那么放弃认购的股份将由主承销商包销，这就是所谓的弃购新股被主承销商“捡漏”。有时被弃购股票的包销浮盈非常可观，会很大程度提高券商IPO项目的收入。虽然这种“捡漏”的收益合法合规，但毕竟还是偏离了制度设计的初衷，主承销商IPO项目收益的主要来源还是应该靠承销保荐费。