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日播时尚猛开店却增收不增利 激进扩张已显疲态

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日播时尚2017年5月在A股上市时,就定下了激进的扩张计划,三年新开直营店209家。然而,由于增收不增利,公司原本的扩张计划难以持续开展下去。当下,亟需调整原有方略

《投资者网》刘亮

日播时尚(603196.SH)似乎陷入了越努力,获益却越少的尴尬境地。

日播时尚的主业是服装创意设计、品牌推广和产品销售。公司2017年5月在A股上市的时候,制定了激进的扩张计划,其“首次公开发行股票招股说明书”披露,公司计划上市后3年内,以上海为中心辐射全国,在32?个一二线城市新建直营店209家,目的是要建成现代化、多层次、全方位的营销网络。?

日播时尚近一年股价走势图.jpg

2017年,日播时尚店铺净增加103家,其中直营店净增加68家;2018年店铺净增加78家,其中直营店净增加68家。

然而,日播时尚并没有品尝到店铺增加所带来的喜悦。2018年,公司实现营收11.32亿元,同比增长5.46%;但净利润却出现大幅下跌,归母净利润3836.43万元,同比减少54.13%;扣非归母净利润2357.88万元,同比大幅下跌68.41%;经营活动产生的现金流量净额为负2479.69万元,较2017年年末的2314.64万元,由正转负,差距甚大。

从2018年四季度至2019年一季度,公司业绩继续疲软。同期营收增长了5.46%,但归母净利润466.51万,同比仍下降了71.99%;扣非归母净利润213.40万元,同比下降了85.18%,经营活动产生的现金流净额为899.51万,同比大幅下跌了81.02%。上市之后,日播时尚为什么要大举扩张?为什么会增收不增利?接下来它的利润能企稳回升吗?

为提振业绩激进扩张

日播时尚拥有BROADCAST播、CRZ、PERSONAL POINT、MUCHELL目澈和BROADCUTE五大品牌,其中MUCHELL目澈、BROADCUTE是2018年4月新推出的两个品牌。而时尚女装“BROADCAST播”是其主品牌,2018年营收达9.20亿元,占总营收的81.27%。

2017年、2018年,日播时尚线下销售额占总营收的比例分别为89.36%和90.27%。线上销售额占比分别为10.64%和9.27%,显示出线下销售渠道对公司销售的重要性。

日播时尚的线下渠道主意靠门店销售,其门店有直营店、经销店、联销店三类。直营店由公司直接运营。经销店和联销店的店铺所有权归经销商和联销商所有,由经销商和联销商负责运营。

直营店对于公司来说毛利率是最高的,2018年公司直营店的毛利率为69.94%,经销商加盟店的毛利率为55.82%,其他类型门店的毛利率为52.32%。?

近年来,日播时尚业绩增长乏力。2013年至2017年分别实现营收9.29亿元、9.11亿元、8.98亿元、9.49亿元、10.73亿元,实现归母净利润分别为1.12亿元、8247.34万元、7511.9万元、7562.46万元、8363.57万元。

上市之后,为了尽快提振业绩,日播时尚决定部分利用上市募集的资金,建设完善的线下营销网络。在全国建设209家直营店的总投资额为3.47亿元,其中2.39亿元来自于上市募集的资金。

多项经营指标未达预期

然而,上市后的扩张不但没有达到预期的效果,反而给公司带来了业绩下滑。

对此,日播时尚解释,2018?年4月公司新推出了两个品牌,推出新品牌获得市场与消费者认知需要有一个过程。另外,新开直营店的经营业绩未达到预期,是2018年和2019年一季度净利润下降的主要原因。

日播时尚近三年末店铺数量.jpg

事实上,日播时尚频繁地开店、关店,显示出其无法较为科学、精确地选定新的店址,只能在动态中调整,这也进一步增加了公司的成本。2017年,公司新开店251家,关店148家,其中新开直营店97家,关闭直营店29家;年末累计店铺数989家,其中直营店247家。2018年公司新开店273家,关店195家,其中直营店新开117家,关闭49家;年末累计店铺数1067家,其中直营店315?家。

2017年度和2018年年度,日播时尚销售费用分别为3.34亿元、4.18亿元,同比分别上增长了13.73%、25.13%。同期的管理费用分别为1.29亿元和1.46亿元,同比分别上涨了19.40%和12.53%。

同期,由于销售情况没有达到预期,公司的库存大量增加。日播时尚年度报告显示,2017年和2018年,公司存货账面余额分别为3.31亿元和4.38?亿元,同比分别增长了28.02%和32.33%;同期存货跌价准备金额分别为5226.04万元和6031.92万元,同比分别增长了24.90和15.42%。

日播时尚在《关于对上海证券交易所2018?年度报告的事后审核问询函的回复公告》中表示,公司2018年第四季度对开门店的经营效益进行了回顾,调整了门店开业计划,因此开业数量和前两个季度相比已有所下降。

2019年一季度报告显示,公司关店数量已大于新开店数量,门店数量已由期初的1067家,下降为1041家;并且存货金额已下降至3.20亿元,显示出公司已开始去库存。2019年一季度公司的管理费用为3463.11万元,同比下降了10.24%;销售费用1.11亿,同比仍上涨了19.35%。

扩张节奏有望得到控制

日播时尚的强项是服装的创意设计、渠道销售,并在此领域深耕超过20年,且公司产品的毛利率较为稳定,2017年、2018年毛利率分别为60.94%和60.90%。

基于以上优势,光大证券分析师在日前发布的一份报告中认为,日播时尚2019?年将控制直营店开店节奏、降低费用率,谨慎推进主品牌及新品牌直营渠道拓展,优化经销、联营渠道结构,有望逐步恢复店铺数净增长,推动盈利能力逐步回升。

光大证券的报告称,看好日播时尚迎合服装个性化消费趋势,并预测2019年公司的营收能达到12亿元,净利润能达到5000万元左右,同比分别增长6.03%和30.84%。并判断公司2019至2021年每股收益(EPS)分别将达到0.21元、0.27元和0.33元。

事实上,还有一件是将影响公司收益。日播时尚产品生产一直采用“外协生产为主、自制生产为辅”的模式,大量靠向外协工厂定制生产和委托加工来获得产品。

2018年8月,日播时尚与于都县人民政府签署《项目投资合同书》,就公司在于都县投资智能智造研发产业园项目达成协议。公司拟投资3.36亿元,在于都县建设智能制造产业园。这意味着日播时尚将更多进入服装产品生产领域,更有效地控制供应链,从而减少库存。公司在公告中称,该项目达产后预计年均营收有望达到3.66亿元,年均净利润5867.24万元,对公司的业绩将产生积极影响。

《投资者网》试图了解日播时尚新的开店或关店的计划,及于都智能制造研发产业园项目的建设进展等情况,并给日播时尚董事会秘书和证券事务代表发函问询,但一直未得到回复。

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