信用债压力犹存：风险债券抛售未歇 发行遇冷者众

（原标题：信用债压力犹存： 风险债券抛售未歇 债券发行遇冷者众）

6月24日，市场上多只债券再度出现抛售情况。

其中，“16正源02”盘中大跌触及临时停牌，正源地产债券也再度出现抛售情况；“17宜华企业MTN001”也出现成交价较前一日中债估值偏离超过-60%的情况。

“几只债券都是市场上有‘绯闻’的公司，由于担心可能存在的违约问题，所以有投资者抛售。”6月25日，北京某中型私募机构信评人士告诉21世纪经济报道记者。

事实上，虽然去年下半年“宽信用”政策纾困民营企业，但今年以来市场上信用债违约仍在持续，机构风险处置仍未停歇。

除此之外，近期市场又出现了同业信用分化的情况，虽然监管层也不断释放流动性稳定市场，但不少机构给予本报记者的反馈指出，“宽货币”不等于“宽信用”，信用债市场仍然面临挑战。

个券动荡

6月24日，“16正源02”盘中大跌被上交所临时停牌。停牌前，跌幅一度达25%。

“16正源02”的发行人是正源房地产开发有限公司（下称“正源地产”），该期债券发行规模为20亿元，期限5年，即将在7月份进入回售。目前主体评级和债券评级均为AA级。

“正源的债券快到回售期了，但资金紧张，发行人希望持有人不要回售。可是大家的预期都很悲观。”6月25日，一位正源债机构持有人告诉21世纪经济报道记者。

这已经不是正源地产发行的债券第一次出现被抛售价格大跌的情况。“16正源01”此前也出现大跌被临时停牌的情况，6月25日，该债券收报41元。

同样，该期债券也将在7月份进入回售。

而据21世纪经济报道记者了解，早前就有机构将正源相关债券当作“准违约债”回收，博取“垃圾债”收益。

值得一提的是，6月25日，联合评级公告称，由于正源地产年度报告及财务报告尚未完成编制，导致联合评级无法开展相关定期跟踪评级工作，因此延迟对“16正源01”“16正源02”“16正源03”的定期跟踪评级工作至正源地产2018年财务报告和2018年公司债券年度报告出具后开展。

与正源地产情况类似，此前也被市场指出风险的宜华企业（集团）有限公司所发行的债券也出现成交价较前一日中债估值大幅偏离的情况。风险债券频被抛售。

“最近某机构专户产品出现的交易违约风险更是让市场十分紧张，由于梳理风险债券可能带来的大额抛售，潜在的风险也引发二级市场震荡。”前述私募机构人士指出。

因此，由同业链条引发的市场行情变化，也进一步带来压力。

“之前以极低成本融资的小型金融机构，由于极低融资成本与投资风险不匹配，融资成本必然会面临一个上行趋势，负债端收缩，资产端也必然会跟着收缩，所以可以预见小型金融机构的缩表是肯定的。机构缩表的影响，加上现在信用利差很低，即便是央行进行逆周期调节采取降准或其他一些定向工具对冲，也很难说这部分钱能够流到AA和AA+以及更低资质的信用债。在价值重估的明确趋势下，后续可能还会延续一段时间的下跌，信用恢复可能也需要比较长的时间。”6月25日，北京某大型公募基金固收总监告诉21世纪经济报道记者。

发行遇冷

除了二级市场的动荡之外，近期债券一级市场也显得较为寒冷。

Wind数据显示，6月以来截至6月25日，共有43只债券推迟或发行失败，计划发行规模合计为312.4亿元。与5月份整月的数据相比，推迟或发行失败的债券的数量和计划发行规模均增长了一倍之多。

本周以来，又有天力士控股集团、淮安经济技术开发区经济发展集团有限公司等发行人宣布由于近期市场波动较大，取消相关债券的发行。

“最近市场上取消发行债券的确实比之前有所增加。”6月25日，申万宏源挣钱固定收益融资总部副总经理范为告诉21世纪经济报道记者，“根本的原因还是近期同业流动性受到冲击之后，对一些非银机构和城商行、农信社出现较大负面影响。而这些机构恰恰对应的是信用债的投资主体。”

“像利率债，投资者基本都是一些大行，工农中建交这些机构在买，而信用债投资者很多是一些非银机构，包括一些城商行和农信社。因此，在这样一个债券投资者结构里，如果非银和城商行、农信社自身的流动性压力比较大，肯定会减少信用债的购买力度。”范为指出。

不过，随着监管层释放一系列呵护流动性的政策，压力缓解也已在途。从市场预期来看，资质好的部分压力也会率先减小。

“目前，监管层对风险相对较低的一些机构，进行定向支持，我们注意到监管的处置力度以及定向性是特别强的，总体感觉是比较到位的，而且从近期的官方表态来看，后面的监管基调将围绕风险重新定价展开，不会误杀一些比较好的机构，不会出现系统性风险等，对于市场转好是有积极的作用的。”某券商系公募基金固收人士告诉21世纪经济报道记者。

“从二级市场的表现来看，信用债市场压力有所缓和，各等级信用债收益率跟随利率债下行。”该人士表示。

不过，从配置角度来说，信用债“冰火两重天”的局面也还会持续。

“目前市场上会出现一定程度的结构性分化，利率债和高等级信用债，基于基本面和逆周期调节，还是会有比较好的表现；偏低评级的以及流动性特别差的这些品种，可能还是延续一段时间的下跌。”前述公募基金固收总监指出。

博时基金首席宏观策略分析师魏凤春分析认为，“目前国内经济基本面的压制不大，国内外货币宽松预期短期强化以及中美利差扩大，对国内债市有微弱支撑。随着跨季节流动性压力和非银金融机构的融资困境改善，国内债市可能有表现窗口，但结构上仍相对以中高等级信用债为主。”