“私转公”机遇与困境 凯石首只公募或将清盘

（原标题：“私转公”机遇与困窘 凯石首只公募或将清盘）

值得追问的是，对于一家次新公募而言，首只公募产品的重要性不言而喻，为何凯石基金会最终选择任该只产品走向面临清盘的命运。

曾几何时出走私募的大佬，不约而同地选择了回归公募。

陈继武正是其中之一。

在陈继武的谋划之下，2017年5月10日，凯石基金正式成立。

这是继鹏扬基金之后全行业第二家“私转公”的公募基金公司，同时也是首家全自然人持股的“私转公”公募基金公司。

然而，未曾想到，即便有曾经的“公募大佬”坐镇，凯石基金旗下首只公募产品的运作却也遭遇如此坎坷的命运。

6月11日，凯石基金公告称，旗下的凯石淳行业精选混合基金（以下简称“凯石淳基金”）连续40个工作日基金规模低于5000万元，可能触发基金合同终止情形。

该基金是凯石基金首只公募产品，成立时间尚不满一年。对于凯石基金而言，旗下首只公募产品命运如此之跌宕，也折射出作为次新公募生存之不易。

通知要求新设立的公募基金公司应当采用券商结算模式，并鼓励老基金公司在发行新产品时也采用新交易模式，券商结算模式基金数量必然会不断上升。-甘俊

“私转公”公募或现首例清盘

按照凯石淳的基金合同约定，合同生效后，连续60个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或基金规模低于5000万元情形的，基金管理人应该按照基金合同约定进入清算程序并终止基金合同，无需召开基金份额持有人大会。

而公告显示，截至今年6月6日，该基金已经连续40个工作日基金规模低于5000万元。距离“触发清盘”，似乎只有一步之遥。一旦该基金触发基金合同终止的情形，将成为“私转公”公募基金出现的首例清盘案例。

对于这样的情况，有基金行业资深分析人士直言较难接受。该人士向21世纪经济报道记者表示，希望这只是一个个案。

上述人士指出，“作为新设基金公司，即便是在私募期间有积累，也要面临团队重建、渠道开拓的问题，但凯石第一只公募产品就遭遇了窘境，实在不应该。这对公司口碑而言也会带来很大的负面影响，不仅会影响代销渠道的信心，也会影响持有人的信心。”

一位颇为激进的业内人士甚至表示：“一家新公司，三年定生死，第一只公募产品就出状况，前景堪忧。”

2018年7月19日凯石淳基金成立时，首发规模为3.41亿元。而今不到一年，规模就缩水至5000万元以下，究竟是何原因？

从凯石淳基金的持有人结构看，截至2018年底，其机构投资者持有份额合计为1.08亿份，其中，某单一机构持有该只基金的份额为1亿份，占基金总份额的48.41%；个人投资者合计持有9863.66万份，占总份额比例为47.73%。

然而，截至2019年一季度末，前述持仓凯石淳1亿份的单一机构持有人已经全部赎回，持仓区间为今年1月1日至3月13日。

该机构赎回后，凯石淳基金截至一季末的总份额仅剩5272.04万份。这意味着，去年底持有凯石淳近1亿份的散户也大举赎回了该基金。

惨遭赎回的背后，凯石淳基金成立后业绩不佳是不可回避的因素。从其历史净值变化来看，由于成立后不久即遭遇市场整体性调整行情，该基金成立后净值一路下行，并在今年1月3日创下0.8308元的净值低点。

在今年初“小阳春”行情之下，其净值不断回升并重回面值以上，且在3月12日达到1.1553元净值高点，但随即其净值在3月13日和14日分别暴跌5.26%和5.34%，此后在四月股市的震荡调整之下其净值重回面值之下。截至6月12日，凯石淳最新净值为0.8494元，成立以来累计亏损15.07%。

多位受访人士认为，一季度凯石淳基金净值重回面值之上，正是其遭遇机构与散户大举赎回的触发点。

由于该基金单家机构持有人持有占比较高，且成立后长时间处于亏损状态，一旦“回本”，极其容易引发投资者抛售。从其单一机构持有人的持有比例和时间区间来看，不排除存在帮忙资金退出的情况。

值得追问的是，对于一家次新公募而言，首只公募产品的重要性不言而喻，为何凯石基金会最终选择任该只产品走向面临清盘的命运？

一位次新公募基金公司总经理赵牧（化名）向记者表示，“凯石确实可以找一批帮忙资金再撑一段时间，而且如果他们要找应该也能找到，我估计他们肯定也有过这方面权衡。但现阶段找帮忙资金是否合适？实际意义大不大？如果找的话帮忙要帮多久，时间是否可控？凯石肯定是对上述问题进行过权衡才做出现在这个选择的。实际上，公募清盘已经是常态，今年以来清盘基金已经超过百只，凯石这只产品只是其中的1%而已，可能凯石也没想到关注度会这么高。”

银行对券商结算基金态度松动

一个值得关注的情况是，凯石此次面临清盘风险的这只产品，是全行业最早试点券商结算模式的6只基金之一。

据悉，对于采用券商结算模式的产品，绝大部分银行销售积极性较低，甚至直接将之“拒之门外”，这会否对凯石淳基金的规模缩水形成了侧面影响？

对于这一疑问，来自另一家次新公募基金公司的副总经理张之平（化名）向记者谈及，券商结算模式对凯石淳基金的规模缩水确实有一定影响，但这不是必然的，很多传统结算模式的基金也出现了迷你基金的情况。

张之平指出，“实际上现在银行态度已经在松动了，愿意将券商结算模式的基金逐步纳入正常的销售体系。对新基金公司而言，券商结算模式其实有利有弊，关键还是看自己的能力，睿远基金就是证明。当然睿远基金的品牌效应非常突出，并不是所有新公司都有这么硬的招牌。但至少说明，券商结算模式并不是次新基金公司产品发展真正的障碍。”

前述赵牧亦认为，券商结算模式的确可能对新基金规模带来限制，但最重要的影响因素还是在于产品的业绩本身。

赵牧表示，“对于采用券商结算模式的基金，一方面兄弟券商不愿代销，另一方面很多银行也不愿代销，像凯石淳这只产品当时银行应该就没有代销，导致其销售渠道有一些狭窄，一旦业绩不好压力就会很大。因为代销机构越多、越分散，对于基金的存续和防止造成迷你基金导致清盘，肯定会有帮助，所以我认为这确实也是影响其清盘的因素之一。但最主要的还是业绩，一旦业绩做得好，就能让合作伙伴和投资者认可，基金的存续就会好一些。”

赵牧亦提及，当前银行对于券商阶段的基金态度确实有所松动。其指出，“现在银行已经开始陆续接受券商结算模式的基金，最早是招行，然后工行、建行等几个大银行都已经陆续在开展相关业务，包括我们的产品也有和这些大银行合作。目前银行更多还是在托管方面愿意接受，代销的问题要慢慢地沟通，我觉得这还是一个市场化的选择。需要强调的是，银行是否愿意代销券商结算基金，最终还是要看这家公募的团队和业绩，这个更重要一些。”

其实银行对券商结算模式基金态度的改变，某种程度而言也是顺势而为。

今年2月，监管下发《关于新设公募基金管理人证券交易模式转换有关事项的通知》，明确新公募基金采用券商结算模式的试点工作已经正式转为常规。通知要求新设立的公募基金公司应当采用券商结算模式，并鼓励老基金公司在发行新产品时也采用新交易模式，券商结算模式基金数量必然会不断上升。

次新公募“生存战”压力重重

不过，尽管银行对券商结算模式基金态度有所松动，但由于银行的基金产品池准入门槛愈来愈高，对于部分难有话语权的次新小型公募而言，借力银行渠道的优势几无可能，生存的压力也随之而来。

华南一位次新公募高层向记者坦言，公司成立这两年多以来，确实压力重重。其指出，“作为次新基金公司而言，面对行业的竞争，压力肯定很大，而且个人感觉次新公司发展越来越难。这也许和最近两年市场环境不好有一定关系，但即便市场环境变好，次新公募也未必就能有所发展，最终还是得看公司的能力。”

“新基金公司生存压力大，这确实是个很现实的问题”，赵牧指出，“十年前公募基金公司数量还不多，到现在已经有130多家了，头部公司先发优势明显，人员、设施各方面都比较齐备，新公司只能靠差异化做出自己的特色，然后再一步步丰富产品线。”

赵牧进一步表示，“就像睿远基金重点做主动管理，鹏扬基金重点做固收，我认为新公司还是要以自己的特色为根据地，然后再逐步地发展。虽然压力不小，但大部分次新公募都是专业人士设立的公司，这些同志都已经饱经历练，包括我们也是，所以我们觉着还是有信心把这块业务做好，可能时间周期会稍微长一点，大家需要耐心一点。”

假以时日，究竟哪匹黑马能够成功突围？