厦门一直是全球卫浴产业的隐形冠军，是目前欧美卫企最大供应商基地。近年来这个产业集群中的不少公司纷纷瞄准资本市场，希望借资本之力再进一程。
最新一例是厦门建霖健康家居股份有限公司（下称建霖家居），与竞争对手相比，建霖家居有着相同的股权结构、业务模式，但在去年整个行业表现平平的时候，这家公司的净利润增速高达三成多。
股权“四分天下”
建霖家居主要从事厨卫产品、净水产品和其他产品的研发、设计、生产和销售，其前身建霖有限成立于1990年6月30日，由台湾仕霖集团独资设立。
圈内人士告诉《金证券》记者，台湾仕霖集团初到厦门时，这里的卫浴产业链还是一片空白，建霖有限成为厦门第一家卫浴企业。如今厦门市水暖卫浴产业已初步形成100多家水暖卫浴外贸企业的产业集群，而头部企业之间存有千丝万缕的关系。据了解，建霖家居的第一任总经理出走后建立了威迪亚，而威迪亚走出的团队又成立了瑞尔特，松霖则是建霖原美国客户卫斯蒙的团队所建。
正是如此，这些企业的发展轨迹、治理结构极度相似。视线拉至2014年，当时瑞尔特对外披露招股书时，不少舆论将焦点放在了瑞尔特系“四个家庭一台戏”，即公司四个实际控制人持股比例同为17%。
《金证券》记者发现，“四分天下”的一幕也在建霖家居上演。根据招股书，建霖家居实际控制人为吕理镇、文国良、李相如和朱玉娇四个家族，15人合计持有公司74.5587%的股份。虽然公司实际控制人签署了《共同控制确认书》，但从招股书看，实际控制人并未约定关于公司日常经营及其他重大事项决策等方面发生分歧时将如何解决，未明确约定对于发生不同意见的处理方式，极有可能对公司的经营管理和公司治理造成一定风险。
事实上，为消除同业竞争，筹备上市前建霖家居进行多桩并购案，从中也能一窥交易上的随意。
以收购宁波威霖为例，2016年3月1日，建霖有限同意完成对宁波威霖95%股权的收购。4月26日，建霖有限继续收购沈亚威所持的宁波威霖1.6675%股权。10月18日，建霖有限收购吕学燕所持宁波威霖1.6653%的股权和沈亚威所持宁波威霖1.6672%的股权。令人称奇的是，前述三次收购单价分别为13.48元/每出资额、24.69元/每出资额、10.16元/每出资额。前后交易区间不过7个多月，最高单价竟然是最低单价的1.43倍。对收购单价出现如此大的起落，公司仅解释为“双方协商”。
值得一提的是，就在今年4月份，瑞尔特公告称4位股东解除一致行动关系，公司处于无实控人状态。
诡异业绩曲线
诡异的是，虽然身处同一个产业集群，去年建霖家居却画出了秒杀一干竞争对手的业绩曲线。
财务数据显示，2016-2018年，建霖家居分别实现营业收入26.51亿元、30.90亿元和35.30亿元，实现归属于母公司股东的净利润3.12亿元、2.88亿元和3.86亿元。这也意味着，公司2018年净利润同比增幅达到34%。
这一增速完全背离整个行业发展。从公司列举的竞争对手看，2018年瑞尔特营业总收入9.9亿元，同比增8.3%，净利润1.6亿元，同比增0.4%；惠达卫浴营业收入29.0亿元，同比增5.52%，净利润2.39亿元，同比增5.38%；海鸥住工净利润4195万元，同比降54.38%。唯一的帝欧家居去年业绩超预期，源于公司完成了重大资产重组。
建霖家居解释称，净利润同比大幅增长主要是因为营业收入进一步增长，同时综合毛利率有所提升；2018年度下半年美元升值明显，公司全年汇兑收益为2996.37万元。
《金证券》记者接触的圈内人士直言，“去年整个卫浴行业的大环境都不好，加上原材料价格的上涨和劳动力成本的上升，净利润能微增都很不容易，三成增速很难想象，毕竟建霖也算不上行业内的顶尖公司。”
从可比上市公司综合毛利率对比情况来看，建霖家居毛利率甚至跑不过行业水平。报告期内可比公司均值为30.16%、29.86%、31.59%，而建霖家居综合毛利率分别为28.51%、27.98%、29.94%。对此，《金证券》记者向公司发送了采访提纲，不过截至发稿公司方面并未有回复。
“命系”汇率波动
透过招股书不难发现，建霖家居的内生增长能力远远谈不上强大，甚至可以说命系汇率波动。
如前所述，2018年公司净利润大增，一个原因是拿到了近3000万元的汇兑收益。而公司2017年度汇兑损失为3759.72万元，2016年度汇兑收益为3284.6万元。
不难看出，报告期内汇率波动成了左右公司增速的关键一环，而公司在锁定汇率方面并不拿手。公司2018年底投资收益为-2868万元，主要原因为处置远期结售汇产品或汇率期权产品而产生的投资损失。
从目前来看，建霖家居的发展之路仍然变数无穷。《金证券》记者发现，一方面，此前，国家财政部、税务总局、海关总署联合发布《关于深化增值税改革有关政策的公告》，今年4月1日起，原适用16%税率且出口退税率为16%的出口货物劳务，出口退税率调整为13%；原适用10%税率且出口退税率为10%的出口货物、跨境应税行为，出口退税率调整为9%。7月1日起，调整后的出口退税率将正式执行。业内人士普遍认为，这将直接增加卫浴出口企业的营业成本，进而对建霖家居的出口业务及经营业绩产生一定的不利影响。另一方面，去年公司对美国地区客户的销售收入占比达到六成，产品的竞争优势极有可能被削弱。
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本文来源：金证券
作者：江芬芬
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