国盛证券点评贸易数据:关注出口链条三大潜在变化

2019-06-11 12:23:46 来源: 国盛证券 举报
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事件:以美元计,5月中国出口同比1.1%(预期-3.9%,前值-2.7%);进:口同比-8.5%(预期-3.5%,前值4%);贸易顺差416.5亿美元(预期223亿,前值138.4亿)。

核心结论:5月出口增速超预期回升,主因“抢出口”。一方面,美国公布剩余3000亿关税清单后,出口商开始加速对美出口,表现为5月对美出口大幅提速。另一方面,5月摩根大通全球制造业PMI由4月的50.4%下滑至49.8%,5月韩国出口同比增速也由4月的-2.0%下滑至-9.4%,均指向外需依然疲软,也从侧面印证了我国出口的改善更多缘于“抢出口”。

5月进口增速延续下滑,主因内需走弱和大宗商品价格下跌。4月社零增速、工业企业利润增速、5月制造业PMI均大幅下滑,表明内需明显走弱,是进口下滑的主因。此外,5月CRB指数同比由4月的-3.8%下滑至-6.8%,大宗商品价格的下跌也在一定程度上拉低了进口增速。

5月贸易顺差显著抬升,对美国顺差大幅扩大。发达经济体中,5月中国对美国贸易顺差大幅扩大,对欧盟的贸易顺差小幅扩大,对日本贸易逆差有所收窄;新兴经济体中,5月中国对东盟、印度的贸易顺差有所扩大,对韩国、巴西的贸易逆差有所收窄。对美顺差的大幅扩大,主因对美出口大幅提升,背后的原因依然是贸易摩擦导致的“抢出口”效应。

往后看,进出口依然承压,中美贸易谈判前景仍为核心变量。美国最快将于6月底对中国剩余3000亿商品加税,“抢出口”也有望延续到6月,但伴随全球经济已经放缓,未来出口仍不容乐观。进口方面,维持前期观点:随着减税降费和稳就业等政策的落地,企业端和居民端需求有望边际改善,从而进口增速有望迎来一定程度的修复,但考虑到高基数,叠加中国自6月1日起上调对美600亿商品的关税,预计进口增速难以持续抬升。

建议关注贸易摩擦对出口链条的3大潜在影响:产业转移加速:近年来随着国内人力成本抬升,再叠加本轮贸易冲击的负面冲击,产业转移(尤其是制造业)的趋势越发明显。数据显示,今年前5个月,中国对越南的直接投资规模已经高于过往全年水平。

冲击就业:测算发现,中美贸易摩擦预计拖累我国就业390-760万人,构建的就业前瞻指标也显示未来1-2个季度就业情况不容乐观。与此同时,2019年政府工作报告首次将就业优先政策置于宏观政策层面,5月22日国务院成立就业工作领导小组,稳就业重要性再次凸显。

人民币贬值压力加大,若中美冲突全面升级,不排除“破7”:在稳信心的硬要求下,短期内人民币汇率尚难跌破“7”;若中美冲突全面升级,加之货币当局也在有意淡化人民币汇率的整数关口,中长期看,并不排除破“7”的可能性。需要指出的是,近年来人民币汇率与出口之间的相关性其实并不显著,而且汇率贬值对出口的影响弹性也会逐步趋弱,也即:人民币再贬值对贸易摩擦升级的对冲效果有待观察。

杨斌 本文来源:国盛证券 责任编辑:杨斌_NF4368
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