对冲基金自导自演沽空闹剧 只为获利离场

（原标题：对冲基金自导自演沽空闹剧 只为获利离场 人民币汇率短期难“破7”）

“美元与人民币双双下跌，近期的确不多见。”一位美国对冲基金经理向21世纪经济报道记者感慨道。

但这种状况从6月起却持续存在。具体而言，6月以来美元指数从98.1一路跌至96.8，但人民币汇率并未从中受益。截至6月10日20时，境内在岸人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在6.9320附近，盘中一度触及年内低点6.9383，境外离岸人民币兑美元汇率（CNH）则触及6.9517，盘中曾逼近6.96整数关口。

“在中美贸易摩擦尚未缓解前，人民币汇率正承受一定的下跌压力。”这位美国对冲基金经理向21世纪经济报道记者分析说。

多位香港银行外汇交易员则向记者透露，6月以来人民币汇率之所以持续走低，主要原因是外贸企业屯汇需求明显增加——由于担心中美贸易摩擦持续会引发汇率低迷与跨境资本管控加强，这些企业提前购汇锁定未来对外付款所需的美元头寸与换汇成本，导致外汇市场购汇需求高于结汇需求，令人民币汇率出现惯性下跌。

“鉴于近期境内外汇差保持在200个基点左右，加之离岸市场远期汇率溢价幅度不高，海外投机资本押注人民币汇率大幅度下跌的迹象依然没有升温。”一家香港银行外汇交易员向21世纪经济报道记者分析说。

此前中国央行行长易纲表示，尽管中美贸易摩擦可能会给人民币带来暂时性的贬值压力，但“噪音”过后，人民币将回归稳定，并相对于新兴市场货币乃至其他可自由兑换货币保持相对强劲。

记者多方了解到，当前中美利差走阔至114个基点，加之中国经济保持平稳增长，令不少海外大型资管机构认为短期内人民币汇率不会破“7”。

“但我们不能掉以轻心。”一位国有银行外汇交易员指出。在上周五央行高层表示将增强人民币汇率弹性以发挥经济自动稳定器作用，以及不认为某个具体数字（汇率）会更加重要之后，部分海外投机资本曾试探性地沽空离岸人民币，企图将离岸人民币压低至2017年1月低点6.9875下方。所幸美元降息预期增加与美元疲软，令他们只能无功而返。

外贸企业囤汇迫使汇率惯性下跌

“其实，在美联储主席鲍威尔暗示将降息提振美国经济后，我们曾在6.9150附近买涨离岸人民币汇率（CNH）。”上述美国对冲基金经理向记者透露。

受美联储主席暗示降息影响，芝加哥商品交易所（CME）的联邦基金利率期货最新交易数据显示美联储7月降息的几率高达68%，9月降息的几率更是达到91.5%，较此前市场普遍预期的12月降息大幅提前。

在他看来，随着市场预期美联储降息步伐加快，美元净多头头寸势必削减，由此造成美元回落与离岸人民币汇率反弹。

在上述香港银行外汇交易员看来，离岸人民币汇率之所以不涨反跌，主要受到外贸企业加大囤汇力度的影响。

“在中美贸易摩擦持续的环境下，不少未来需要对外付款的外贸企业都在增加囤汇额度，要么降低结汇额度以留存更多美元头寸，要么向银行追加买入远期掉期交易锁定未来购汇头寸与换汇成本。”他指出。这导致6月以来外汇市场购汇需求高于结汇需求，令人民币汇率无视美元下跌，呈现惯性下跌趋势。

“我们也只好在上周五离岸人民币汇率跌破6.94时止损离场。”上述美国对冲基金经理向21世纪经济报道记者直言。但他认为，尽管企业购汇需求与基金止损操作令离岸人民币汇率下跌压力有所增加，但外汇市场押注人民币汇率大幅下跌的情绪并不高涨——相比5月中美贸易摩擦升级初期境内外人民币汇差一度扩大至逾400个基点，6月以来这个汇差始终保持在200个基点左右，令海外投机资本难以通过境内外汇差套利交易押注汇率下跌获利。

多位香港银行外汇交易员也向21世纪经济报道记者透露，6月以来按周借入离岸人民币头寸并卖出沽空的海外投资机构并没有明显增加，且操作额度与以往相差不多。这背后，一方面是美元降息步伐加快与美元回落预期增加令他们投鼠忌器，另一方面他们依然对央行干预有所忌惮。

“尽管中国央行高层表示相当长一段时间没有干预，并希望这种不干预状况延续，但多数投机资本依然担心当人民币汇率触及某个重要点位时，央行可能突然出招打爆空头，以确保人民币汇率由供需关系市场化定价，而不是被短期沽空行为牵着鼻子走。”Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir向21世纪经济报道记者坦言。

“自导自演”沽空潮

值得注意的是，上周五离岸人民币（CNH）突然出现一波沽空下跌潮，令离岸人民币汇率触及年内低点6.9623。

“当时我们也没搞清楚离岸人民币突然快速下跌的原因，后来市场传闻中国央行高层表示希望增加汇率弹性以发挥经济自动稳定器作用，以及不认为某个具体数字（汇率）会更加重要之后，部分事件驱动型对冲基金臆断中国央行可能默许人民币汇率破7，试探性地将离岸人民币压低至7附近。”上述香港银行外汇交易员向21世纪经济报道记者回忆说。

在他看来，尽管这波沽空闹剧看似凌厉，但力度并不高——由于市场缺乏足够大的跟风沽空盘，导致沽空潮很快偃旗息鼓，一举“击破”事件驱动型对冲基金将离岸汇率压低至2017年1月低点6.9875的算盘。

“事实上，多数海外投资机构不认为人民币汇率短期内会破7。”Peter Tchir向21世纪经济报道记者透露，一方面中国经济基本面平稳增长令人民币均衡汇率稳定在6.9-7之间，另一方面中美利差（10年期中美国债收益率利差）走阔至114个基点，以及美联储降息与美元走低预期升温，令人民币汇率获得较强的支撑。

在他看来，事件驱动型对冲基金之所以借题发挥沽空人民币，最终目的还是让自身此前的沽空策略获利退出——5月期间，不少事件驱动型对冲基金买入1个月期行权价在6.96-6.98的离岸人民币汇率看跌期间，而他们之所以设定这个行权价格，主要原因是他们发现过去2年半期间，只要离岸人民币汇率一跌入这个区间，贬值压力就会受到央行干预等因素骤然下降，因此将行权价格设定在6.96-6.98之间，才是他们胜算较高的沽空获利策略。

“目前而言，事件驱动型对冲基金在自导自演汇率沽空潮并获利离场后，短期内很难再度入场。因为他们不大会在美元下跌预期升温期间沽空人民币获利，反而更倾向在此之前获利退出。”他进一步指出。

21世纪经济报道记者多方了解到，随着离岸人民币走低至6.96附近，近日一些大型资管机构开始逢低买入离岸人民币汇率，作为加大人民币资产配置的一项汇率风险对冲操作。

“除非美元出现明显回升并再度突破6.98一线，否则人民币汇率破7几率依然相当低。”一位欧洲大型资管机构亚太区交易主管认为。