机构人士详解自律委倡议：报价得合理，打新要谨慎

（原标题：机构人士逐条详解自律委倡议：报价得合理，打新要谨慎）

上海证券交易所6月8日发布通知，科创板股票公开发行自律委员会（以下简称“自律委”）近日召开工作会议，就科创板股票发行承销提出多项倡导和建议。倡议包括对网下配售的市值门槛、锁定期进行调整。同时，还建议发行数量低于8000万股且募集资金总额不足15亿元的企业实现简易发行，不安排战略配售；券商跟投和高管、员工通过专项资管计划参与的战略配售除外。据统计，拟公开发行8000万股以上或募集资金总额达到15亿元的申报企业家数目前约占16%。

多名机构人士对此表示，上述建议更多都是科创板开板初期的阶段性安排，其目的在于引导市场各方对科创板企业进行合理估值，避免因为高估值定价、或“打新”产品大量涌入而造成的初期股价大幅波动，同时还兼顾到新股上市后的流动性要求。

华泰联合资本市场部负责人陈石对第一财经表示，在科创板普适性的规则上，针对科创板初期的市场情况，进行部分阶段性的安排是合理及必要的。中信建投资本市场部行政负责人、董事总经理陈友新表示，自律委此次倡议给予了市场机构一个明确的信号——一定要谨慎、合理地报价。

自律委倡议建议一：建议除科创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金外，其他网下投资者及其管理的配售对象账户持有市值门槛不低于6000万元，安排不低于网下发行股票数量的70%优先向公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金和合格境外机构投资者资金等6类中长线资金对象配售。同时，建议通过摇号抽签方式抽取6类中长线资金对象中10%的账户，中签账户的管理人承诺中签账户获配股份锁定,持有期限为自发行人股票上市之日起6个月。

陈友新：6000万元的市值门槛要求，相比规则明确的最低市值要求有所提高。我认为倡议的初衷是希望在网下询价的过程中，让定价能力相对更强、有更大规模和市场影响力的机构有更多的参与机会，引导市场理性报价。

对于拟参与科创板网下申购的机构投资者来说，需要在初期实施特殊措施的阶段，根据政策及时调整好自己的产品策略，特别是对于一些规模较小的机构或者产品，如果还想参与到初期科创板的打新中来，需要尽快调整市值规模。

这次自律委以倡议的形式发出来，从中也能看到监管向市场传递了一个明确的信号：报价要谨慎、合理。相信伴随科创板的平稳运行、投资者报价的进一步理性，这些临时性的措施也会逐渐放开。

陈石：市场目前对科创板热情较高，这可能会出现两方面的不利影响。一种是导致部分投资者可能会出现非理性报价的情况，从而导致科创板初期企业新股定价虚高，脱离合理的价值中枢。另一种情况是，部分投资者会采用“博取短期收益”为主的打新策略，而忽略企业自身的价值，这将会导致科创板初期上市公司股价出现大幅波动。

当“中长线资金”所有的账户都有可能面对被抽中并锁定6个月的情况时，投资者必然会更谨慎进行报价，部分打新策略也会进行调整。此外，10%的抽取锁定比例也是业内讨论后，确定的能接受的比例。如果比例过高，当遇到被抽中锁定的情况时，一旦遇到客户赎回的情况，产品的流动性就会受到影响。如果比例过低，对于约束机构理性报价的效果可能较为有限。

倡议二：建议首次公开发行股票数量低于8000万股且预计募集资金总额不足15亿元的企业通过初步询价直接确定发行价格，不安排除保荐机构相关子公司跟投与高级管理人员、核心员工通过专项资产管理计划参与战略配售之外的其他战略配售，不采用超额配售选择权等。

陈石：企业对于战略投资者的引入，与其首次公开发行并无直接关联。

不同的企业会根据自己的发展阶段，在适合的时间点引入真正和自己有战略价值和业务协同的投资者，并不一定要局限在首次公开发行的配售机制中。从我们接触的发行人来看，有部分在上市之前就引入了战略投资者，上市对企业的作用在于树立品牌效应，募集资金以获取更好的发展。本次倡议对这些发行人的影响是很小的。

另外也有部分企业，希望在IPO阶段引入产业链上下游企业，形成业务协同；或者引入中长线资金，来保证股票价值的合理性。短期看，调整战略配售的门槛可能会对该部分企业有所冲击，但实际上在战略配售阶段能释放的股权也非常有限。对于具备投资价值的企业，在上市后也可以引进这些战略投资人，并没有太多的差别。

对战略配售设定门槛，一定程度上还规避了集中发行阶段的操作性风险隐患。科创板初期预计发行节奏将较快，这个阶段能否全面地做好对战略投资者合规性、合理性以及资金来源等多方面的审核，存在着一定的不确定性

陈友新：我认为在科创板开板的初期阶段，市场对投资科创板的热情可能很高，A股市场也一直存有炒新的文化氛围。因此，这些临时性的措施和安排对于保证科创板平稳、顺利的开板是有必要的。

在前期集中发行的时候，如果企业都做战略配售并锁定一部分股票，市场整体的流动性可能会受到影响。另外，在集中发行阶段，市场也需要防范利益输送的嫌疑。对于有引入战略投资者需求的公司，在此前发展中都已经引入PE、VC等战略投资人。在发行定价阶段，科创板审核的过程是公开透明的，对科创属性的问询也很详尽。真正好的企业，即便没有引入战略投资者，也不会担心发行不出去，或者影响定价。这点与港股市场引入基石投资者来保证成功发行，是很大不同的。

另外，对于战略投资人而言，首先要被动接受市场询价的结果，自身并没有定价权，同时还要锁定一年。机构在战略配售阶段介入的必要性也不是特别强。综合来看，我认为等首批科创板企业推出后，市场平稳运行后，再在目前的基础上扩大试点，会更加稳妥。

倡议三：建议对战略投资者和网下投资者收取的经纪佣金费率由承销商在0.08%至0.5%的区间内自主确定。

陈友新：这个倡议的发出，其实各方也有争议。对于买方来说，由于配售机制的原因，会认为在申购过程中并没有接受卖方太多的专业服务，谈不上佣金费用。但这个建议可能考虑的是让券商更多地负起责任，去更好的平衡买方和卖方的利益，并且这次给出的是一个费率区间，在市场运行过程中还可以继续观察调整。