网下投资门槛敲定 私募科创板打新产品对标调整

（原标题：网下投资门槛敲定 私募科创板打新产品对标调整）

“在科创板网下投资者管理细则之下，或仅有极少数私募获得网下打新入场券。”近期，多家私募机构表示开始调整科创板打新策略。

5月31日中国证券业协会发布了《科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则》（下称《管理细则》）。其中，对投资机构尤其是私募基金参与的门槛最为细致，包括不少硬指标：在中国证券投资基金业协会备案的产品总规模最近两个季度均为10亿元（含）以上，且近三年管理的产品中至少有一只存续期两年（含）以上的产品；申请注册的私募基金产品规模应为6000万元（含）以上、已在中国证券投资基金业协会完成备案，且委托第三方托管人独立托管基金资产。

上证报了解到，上周五细则下发不久，不少私募就在积极调整、修改产品的细节。雷根资产总经理李金龙向上证报表示，设立科创板打新门槛，主要是为了控制新股询价的估值问题。根据《管理细则》，雷根资产初步满足网下打新私募“白名单”要求。2018年，雷根资产针对港股市场专项发行了港股打新策略基金，投资回报颇丰。

李金龙表示，依据细则，公司科创板打新产品需要修改的主要集中在合规方面。比如减少非必要接触申购报价的人员、提前制定不同产品未来报价的价格区间和申购分配方式。不过，他指出这些调整对产品的打新策略并没有影响。

“就我们的准备工作来说，由于一直参与港股打新，所以类似企业的估值定价模型是现成的。届时会参考A股估值及科创板初期溢价，对部分参数进行调整，得出科创板公司的打新定价区间。”李金龙向上证报表示。

值得一提的是，有知名百亿私募也在积极研究，寻求布局良机。重阳投资相关人士在接受上证报采访时表示，科创板打新的产品设计不同以往，需要关注两个方面：一是科创板制度的创新，包括涨停板放宽到20%，以及可以融券做空，在产品设计上要降低波动性和保护投资收益。二是科创板企业本身同时具备高成长性和高波动性，导致科创板产品相应也会出现这两个特征。如何在产品设计上尽量反映企业的高成长性但又要抑制波动性？这需要进一步深入研究。

虽然私募基金参与科创板网下打新的热情高昂，根据《管理细则》，多数私募将无缘直接参与。已有私募未雨绸缪，打算借道公募壳资源“曲线救国”。

业内人士指出，私募基金借助A类投资者公募通道参与科创板网下打新，将提高获配比例。公募产品属于A类打新账户，私募产品属于C类。从中签率上看，A类账户有望是C类账户的5倍，公募科创板打新产品的优势更加明显。

“私借公”的模式是否可行？李金龙认为，此次《管理细则》统一机构的网下申报价格不能超过一定幅度，因此公募的壳价值就会小很多。一般情况下，公募相比私募更偏保守，两者对申报价格会产生分歧。他分析指出，即使同一公募机构，不同产品的网下出价可以相差很多，现在来看打新规则还存在很大不确定性。他预计监管政策将会随时做出调整，以避免市场暴涨暴跌。

重阳投资相关人士指出，科创板将试点注册制，进行市场化发行定价。尽管在起步阶段由于市场的思维惯性，一级市场与二级市场仍有一定的套利空间，但在注册制下将会缩窄。重阳投资表示，以价值投资为基本理念，参与科创板打新是基于企业中长期发展前景而非博取短期收益。