6月流动性疑云：1.2万亿将到期 机构资金价格分化

（原标题：六月流动性“疑云”： 1.2万亿将到期，机构资金价格分化）

暂停仅一天，中国人民银行再度重启公开市场操作。

央行公告显示，今年6月3日，人民银行以利率招标方式开展了期限为7天，数量为800亿元的逆回购操作，中标利率与此前持平。

“上周一、二真的是跪求资金，但随着央行在公开市场上大量净投放7天资金，短期资金面出现宽松，价格下跌较快。但中长期资金面我们也说不清。”河北地区某农商行交易员表示，“个别风险事件对中小银行、非银机构的影响稍大，感觉借出方更加谨慎，价格也有变高。”

实际上，自5月24日央行和银保监陆续公布包商银行被托管事件以来，银行间资金价格迅速走高，具有标志意义的DR007在5月28日最高触及3.500%，而同业拆借利率IBO007最高更是触及8％左右。

对此，央行除上周五外，均采取了公开市场操作，以保持银行间流动性合理充裕，稳定市场预期。

21世纪经济报道记者梳理发现，上周央行累计通过公开市场操作净投放4300亿元，并开展800亿元国库现金定存，周一（6月3日）又再次开展800亿元的逆回购操作，6个交易日共为市场提供5900亿元的流动性。

随着央行投放和市场逐步恢复稳定，资金价格也从5月30日开始走低。6月3日，DR007加权利率约为2.4557％，同业拆借DIBO007加权利率则报2.6326％。在Shibor方面，各期限shibor均出现不同程度的下行，其中隔夜Shibor下降19.10BP报2.0030％，14天shibor下降23.00BP报2.5710％。

6月流动性承压加大

包商银行被托管以来，5月末的银行间资金面出现明显波动，但随着央行加大公开市场投放力度、多次进行答记者问稳定市场预期，资金价格明显回落，市场预期也逐渐趋稳。不过，6月份的流动性压力仍然不容小觑，从资金面来看，6月的银行间系统流动性面临多重压力。

首先是公开市场大量资金到期的压力。Wind数据显示，6月第一周共有9930亿元资金到期，包括公开市场逆回购到期5300亿元，和MLF到期4630亿元，而6月份整体到期资金量更是达到1.2万亿，接近一月份资金到期规模。

二是同业存单到期压力，Wind数据显示，6月份的同业存单到期量为1.73万亿元。然而与大量到期相对应的是，上周同业存单发行遇阻，上周（5月27日—5月31日）同业存单发行量为1117亿元，发行成功率仅为59%左右，而AA和AA-存单发行成功率则均低于20%。

“虽然银行业近期经过央行的多次答记者问和大量净投放对冲，托管事件对市场的直接影响逐步消弭，但对市场预期的影响仍然存在，一方面近期同业存单发行规模出现较前期减少；一方面中小金融机构、尤其是非银机构的资金价格依旧较高。”广东地区某股份行同业交易员表示，“最近也有部分机构提高了交易对手以质押式回购的要求。”

兴业银行首席经济学家鲁政委最新发文认为，5月最后一周同业存单发行遇阻，尤其是中小银行同业存单发行难度加大。而6月份随着大量同业存单的到期，中小银行同业负债到期再融资的不确定性可能加大，部分金融机构或将面临流动性压力。

此外，税期、地方债发行、季末流动性常规性趋紧等因素也会对银行间流动性造成影响。

“因6月有端午节假期，缴税时间点推迟至中下旬，而4、5月地方债发行减速，6月可能增多，可以说6月影响流动性的因素贯穿全月。上旬有资金到期压力，中旬有同业存单到期压力，下旬有缴税、季末流动性回收压力，还面临地方债发行挤压市场流动性的问题。”上述农商行交易员说。

货币政策多重博弈

面对第二季度末的流动性问题，市场也在讨论监管的操作动向。

“总体而言，自外汇占款变为负增长后，央行为市场提供流动性的方式主要是三种。一是逆回购公开市场操作，二是MLF、TMLF等货币政策工具，三则是降准或定向降准。”中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明表示，“总体而言，在实体经济不盛、经济出现下行压力的情况下，降准的信号意义更为明显，也更有利于降低实体经济融资成本，平滑金融市场波动。但如果不降准而采取逆回购＋续作MLF的方式也正常。”

中信证券固收首席分析师明明认为，仍有可能进行降准对冲。因为降准的效率比单纯续作MLF更高，从而为6月流动性平稳运行打下基础。具体方式可考虑在三档两优的框架下，继续做优化。“长期来看，货币政策面临经济基本面下行压力再显、PPI通缩风险以及中美贸易摩擦波动三种长期压力。”明明表示，“若中美贸易战再生事端，或5月经济、金融数据低于预期、经济基本面下行压力增大，再次降准或可能提前至6月，预计6月货币政策相比于5月将有边际改善。”

另一方面，统计局最新公布的数据显示，5月制造业PMI指数49.4%，环比回落0.7个百分点，降至荣枯线以下。

上海地区某证券宏观研究员表示，“从货币政策主要目标包括稳定物价、充分就业、稳定增长、国际收支平衡几方面来看，6月根据经济形势采取相对边际宽松的货币政策可能性较大，但目前也需要注意物价问题，此前市场也有反映5月水果、农产品等价格有所上涨，5月CPI可能有所回升。”

在内部经济压力上行、外部环境不利的情况下，央行也通过连续的公开市场操作和市场喊话表明了态度。一方面，对市场表示对6月份影响流动性的各类因素已作了全面估计和充分准备，将根据市场资金供求情况灵活开展公开市场逆回购和中期借贷便利操作；另一方面，6月17日第二次实施对中小银行实行较低存款准备金率政策还将释放约1000亿元长期资金。

其中，对于中小银行的流动性问题，央行及相关负责人七天内三度答记者问。在5月26日、6月2日的中国人民银行答记者问中都强调，人民银行将继续保持宏观流动性合理充裕，同时密切关注中小银行流动性状况，综合运用多种货币政策工具，维护货币市场平稳运行。

央行副行长潘功胜在5月31日接受媒体采访时也表示将加大对中小银行的政策支持，包括继续执行较低的存款准备金率，扩大再贷款、再贴现规模，鼓励大型中小金融债券和资本补充债券等。