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海外市场观察周报:利率快速下行 降息预期骤升

2019-06-03 16:54:32 来源: 中金公司 举报
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本周焦点:避险情绪推动利率快速下行,实际利率也开始走低;年底降息预期升至94%的高位

过去一周,围绕贸易摩擦的一些变化和不确定性依然是左右全球市场和资产价格的主线,美国对墨西哥和印度的关税措施以及中国可能实施的“不可靠实体清单”制度进一步打压了风险偏好,而近期主要市场5月PMI的回落也加大了投资者对全球增长动能放缓的担忧。在此背景下,美债长端利率水平继续快速下行成为上周全球市场最值得关注的变化,10年美债利率仅上周便回落近20个基点,而当前2.13%的水平也创2017年9月以来新低(《关注美债市场近期一些变化对市场的潜在启示》)。

除此之外,在此前通胀预期先行回落的背景下,上周特别是周五扣除通胀预期的实际利率开始大幅走低、收益率曲线进一步平坦化且部分期限结构的倒挂程度加深、信用利差也继续走阔,这些均反映了市场避险情绪以及对未来增长放缓担忧的升温。相应地,CME利率期货隐含的年底降息预期已升至94%的高位,这在6月FOMC会议即将到来之际与美联储政策的“预期差”值得特别关注。

在整体避险情绪升温特别是实际利率回落的背景下,我们注意到黄金开始上涨;资金加速流入利率债,而美股则重回流出;油价则继续大跌。主要市场经过近期的回调后都处于超卖或者接近超卖的状态。新兴市场上周虽然上涨,但近期空头仓位继续增加;类似的,美债的空头仓位也在累积,均呈现出一定的背离,后续值得继续跟踪。

焦点图表

近期美债利率快速下行,30天波动率已经显著高于过去一年均值+2倍标准差

美国10年期国债利率降至2017年9月以来新低,上周金价上涨,实际利率大幅下降

但是与此相背离的是,近期美债的空头仓位依然增加

CME利率期货隐含的年底前降息概率已经攀升至94.2%的高位

近期的回调使得美股市场已经再度进入超卖区间

利率的大幅回落从长期和模型隐含的水平来看,应该可以支持更高的估值,但短期风险偏好可能起到更大影响

资产表现:债>>大宗;利率特别是实际利率快速回落;油价跌黄金涨

关注或异常点10年美债利率一周之内快速下行~20个基点至2.13%,创2017年9月以来新低,同时周五实际利率大幅下行,黄金因此上涨。油价继续大跌,拖累美股能源板块和高收益债表现。

整体情形过去一周,VIX多头、巴西股汇、大豆、比特币跑赢,而Brent原油、天然气、德国、美股和铜跑输。1跨资产:债>股>大宗;2权益市场:新兴涨而发达跌,发达市场中英国、欧洲跌幅较小,意大利落后;新兴市场中土耳其、巴西大涨,阿根廷下跌;板块层面,美股所有板块悉数下跌,电信服务和耐用消费品表现最差,油价大跌也使得能源板块承压;3债券市场:10年美债利率快速回落至2.13%,创2017年9月以来新低;实际利率周五明显回落,黄金得以上涨;但信用利差进一步走扩;4大宗商品:油价继续大跌,贵金属和多数农产品上涨;5汇率:美元微涨,土耳其和巴西汇率大幅升值,而墨西哥承压;6另类资产,VIX多头和比特币大涨,REITs下跌。

过去一周,美元计价下,债>股>大宗,VIX多头、巴西股汇、大豆、比特币跑赢,而Brent原油、天然气、德国、美股、铜跑输

上周新兴上涨而发达下跌,发达市场中英国、欧洲跌幅较小,意大利落后;新兴市场中土耳其、巴西大涨,但阿根廷大跌

过去一周,国债>信用债>高收益债,美国国债、美国信用债领先,而美国高收益、全球高收益表现不佳

过去一周,主要市场国债利率回落,美债利率已经降至2017年9月以来新低

过去一周,美国投资级和高收益债信用利差进一步走扩

过去一周,主要市场汇率表现

过去一周,主要大宗商品表现

情绪仓位:股债风险溢价抬升;美日超卖;但美债空头仓位增加

关注或异常点主要股市风险溢价抬升,美债的期限溢价进一步走负;美股和日本已经超卖;美债空头仓位上升,与近期利率回落背离。

整体情形过去一周,主要市场波动率有所回升,发达市场的股权风险溢价继续攀升;美国10年期国债期限溢价(termpremium)明显回落。不过美股和日本已经进入超卖区间,欧洲股市RSI指数也有所回落;但新兴的超卖上周有所缓解。仓位上,WTI原油多头进一步降低,铜空头继续增加。此外,美股和新兴多头有所减少,日本股市空头仓位减少;美国长短端国债的空头近期反而增加;美元投机性多头略有增加,欧元空头略降;VIX空头小幅增加,黄金多头也略有增加。

过去一周,美股、欧洲和新兴市场波动率再度小幅攀升

过去一周,美股、欧洲和日本股市隐含的股权风险溢价攀升,而A股则略有回落

过去一周,美国10年期国债利率快速回落,期限溢价回落更为明显

日本股市RSI指数进一步回落并进入超卖区间

近期美国10年期和2年期国债空头均有所增加

流动性:资金再度流出美股,回流日本;加速流入利率债

关注或异常点资金再度流出美股;全球资金加速流入利率债,股债轮动继续。

整体情形过去一周,美国金融条件趋紧,欧洲和中国有所宽松。资金流向方面,资金再度流出股票型基金,加速流入债券型基金,货币市场基金流入放缓;分市场看,资金回流日本,再度流出美股(以ETF为主),加速流出发达欧洲,新兴市场流出放缓。债券内部,资金加速流入利率债,同时也加速流入信用债;但油价大跌背景下,高收益债流出有所加速。从主要ETF产品的流向看,资金流出SPY(标普500)和DIA(道琼斯),流入SHY(国债多头)。

过去一周,资金再度流出股票型基金,加速流入债券型基金,货币市场基金流入放缓

过去一周,资金回流日本,再度流出美股,加速流出发达欧洲,新兴市场流出放缓

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过去一周,资金再度流出美股ETF,非ETF型基金流出有所放缓

过去一周,资金加速流入利率债和信用债,但流出高收益债

过去一周,资金加速流入美债,发达欧洲和日本债市流入规模与前一周基本相当,新兴债市流出放缓

基本面与政策:年底降息预期升至94%,消费者信心走高;欧日通胀回落

关注或异常点CME利率期货隐含的2019年底降息概率已经升至94%的高位。不过,美国5月谘商会消费者信心指数大幅攀升,且好于预期。欧洲5月通胀回落且低于预期,日本也同样如此。

整体情形过去一周,美国、欧元区和日本经济意外指数抬升,中国回落。CME利率期货隐含的2019年底的降息概率大幅攀升至94.2%,纽约联储模型目前预测的2020年4月衰退概率为27.5%。从上周公布的经济数据来看,美国5月谘商会消费者信心指数为134.1,较4月的129.2大幅攀升,且好于预期的130;德国5月CPI同比增速回落至1.4%,低于预期的1.6%;意大利5月CPI同比增速回落至0.9%,同样低于预期的1%。日本5月东京CPI数据整体也不及预期,具体来看,5月东京CPI同比增长1.1%,不及4月的1.3%,低于预期的1.2%;剔除生鲜食品后,增速依然为1.1%,同样低于预期;进一步剔除能源后增速为0.7%,不及预期的1%。

企业盈利方面,标普500指数2019年EPS增速预期为4.1%,2020为11.1%,较上周小幅下调;日本股市盈利预测明显下调,目前市场一致预期2019年日经225指数EPS增速仅为0.1%,2020年增速也下调至7.9%;新兴市场盈利预测也进一步下调,市场预计2019年EPS回落2.8%,2020年增长5.2%。从盈利预测调整情绪来看,除欧洲有所改善以外,美股、日本和新兴情绪均有所转差。

一周经济数据追踪

未来一周海外主要事件与经济数据披露时间表

过去一周,美国、欧元区和日本经济意外指数抬升,中国回落

CME期货隐含的今年加息概率为0.0%,年内降息概率大幅攀升至94.2%

市场一致预期日经225指数2019年EPS同比增长0.1%,2020年同比增长7.9%

市场一致预期MSCI新兴2019年EPS同比回落2.8%,2020年同比增长5.2%

市场估值:美股估值降至均值以下,新兴美股估值差再度升至相对高位

关注或异常点美股动态估值至1990年以来的均值以下;新兴市场相对于美股的估值比价再度升至相对高位。

整体情形美股动态估值进一步回落至15.7倍,已经略低于1990年以来15.8倍的均值。此外,我们的股权风险溢价模型测算结果显示,4月美国52.8的ISM制造业PMI和当前~2.2%的10年国债利率组合足以支撑目前18倍的静态估值。年初以来美股9.8%的涨幅中,估值扩张8.9%,盈利小幅贡献0.8个百分点。

跨市场比较,欧洲、日本和新兴相对美股估值均有折价,与历史均值相比,日本折价程度最高,而新兴的相对吸引力近期有所降低。从主要市场12个月动态P/E相对2005年以来均值的偏离度来看,印度、韩国、台湾高于均值,而A股、意大利、港股均有折让。

标普500指数12个月动态P/E进一步回落至15.7倍,略低于1990年以来的均值

年初以来,美股上涨9.8%,其中估值扩张8.9%,盈利小幅贡献0.8%

欧洲、日本和新兴相对美股估值均有折价,与历史均值相比,日本折价程度最高,新兴吸引力有所降低

焦点事件:欧洲议会选举结果好于预期,但存在隐忧;美国将对墨西哥所有进口商品加征关税以解决非法移民问题

欧洲议会选举结果好于预期,但存在隐忧。首先,此次选举结果好于预期,没有出现市场所担心的欧洲怀疑论党团占据欧洲议会主导的情形。计票结果显示,欧洲议会内部三个主要的欧洲怀疑论党团(意大利的ENF、法国勒庞国民阵线的EFDD、以及波兰的ECR)合计获得欧洲议会23%的席位,较此前20%的席位有所增加,但并没有出现如此前部分预期的三分之一席位甚至多数的担忧。EPP(德国基民盟主导)和S&D(德国社民党人任主席)依然维持在欧洲议会和多数欧盟成员国的前两大党团地位,支持欧盟的党团合计也仍将占据欧洲议会多数。

不过,此次计票结果也显示个别国家内部存在隐忧。整体上,此次选举结果显示欧洲议会内部的分化程度在加大,欧洲怀疑派的力量得到进一步壮大,这在一定程度上印证了2016年以来英国公投退欧、意大利右翼和民粹政党赢得大选所反映的势头。此次选举中,英国、法国、意大利和波兰均为欧洲怀疑派党团占据领先地位,这也表明这些国家内部对欧洲一体化持怀疑态度占据了多数的现状。其中,英国退欧党(Brexitparty)成为最大赢家,这在英国首相近期刚刚宣布辞职、保守党新党首也即下任首相人选未定的背景下,一定程度上增加了市场对于英国退欧前景的担忧。考虑到目前主要首相候选人的立场,我们预计后续退欧进程仍将继续推进,但10月底之前的截止日期也并不非常充裕,因此后续进展依然值得密切关注。

美国将对墨西哥所有进口商品加征关税以解决非法移民问题。针对墨西哥的非法移民问题以及墨西哥政府对此消极的合作态度,美国总统上周宣布,将从6月10日起对所有墨西哥进口商品加征5%的关税,并在随后的几个月内持续提高税率,每个月提升5个百分点,直到10月达到25%。只有在墨西哥方面采取有效措施减轻非法移民问题的情况下,美国才会取消关税。

席文超 本文来源:中金公司 责任编辑:席文超_NF5495
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