"入摩"一年外资持股逼近公募 基金经理积极应对

（原标题："入摩"一年外资持股逼近公募 基金经理积极应对变化）

去年5月，A股正式纳入MSCI指数。“入摩”一年来，A股投资格局出现明显变化，外资话语权不容小觑。基金经理积极观察并应对这一变化，认真考察外资对投资者结构、投资情绪、投资风格的影响。

此外，MSCI每次调整成份股、增减比例都成为市场核心关注点。业内人士表示，外资对A股仍处于系统性低配状态，A股整体估值和盈利具有吸引力，未来外资持股占比有望大幅提升。

　　外资行为逐渐影响市场

A股入摩一年，两大数据值得投资者关注。第一个数据是，MSCI中国A股国际通指数下跌2.94%，同期上证综指和沪深300跌幅分别达到6.13%和4.24%。第二个是截至今年3月，外资持股市值1.68万亿，进一步逼近公募基金1.95万亿持股市值。

“入摩的影响主要体现在投资者参与结构以及投资情绪上。”广发基金量化投资部总经理陈甄璞表示。一方面，外资投资者持仓占比迅速提高。他们的投资理念偏基本面，较少受短期市场波动影响，认同与跟随外资理念的资金逐步增加，未来还进一步改变A股市场投资者结构；另一方面，陆股通等外资流入及流出数据每日公布，随着占比提高，资金流动量加大，投资者情绪必然会受到外资资金流动影响，在投资中必须考虑这两方面的变化。

陈甄璞表示，随着MSCI逐渐提高A股纳入因子，外资持股市值完全可能超过公募基金。但两者都处于动态发展过程中，很难得出哪一类机构持有市值持续领先的结论。

招商MSCI中国A股国际通指数基金经理白海峰表示，过去一年，市场经历了多次事件冲击，外资持股比例最高的MSCI指数收益更好、波动更小，说明海外投资者对于A股优质公司具有信心，更看重基本面。“更多的海外投资者参与A股，有助于提高A股市场的投资收益，优质公司价值被市场发现，劣质公司被主流资金抛弃，降低市场的无效波动。”白海峰表示，在这样的发展趋势下，秉承价值投资理念的机构投资者增多，提升市场价格向内在价值回归的概率和速度，更有信心在市场恐慌时逢低布局优质股票。

银华MSCI中国A股ETF基金经理周大鹏表示，外资目前对A股处于系统性低配状态，而A股整体估值和盈利状况仍有吸引力，外资持股占比还会大幅提升。预计到纳入进程完全结束时，外资持股将会翻倍。

　下半年创业板、中盘股纳入

或推动价值重估

此前MSCI调整A股权重，首次纳入创业板股票，今年11月调整时，还会将中国中盘A股（包括潜在创业板指标的）以20%的纳入因子纳入MSCI指数体系。业内人士认为，或进一步推动价值重估。

白海峰表示，从纳入的创业板标的来看，除一些大盘股外，还有中等市值股票。虽然市值差异很大，但这些公司都是所在行业的龙头。把这些优质龙头企业纳入国际指数，得到国际资金配置，可以为A股上市公司和投资者提供示范，促进价值重估。提升上市公司基本面、遵循价值投资理念才是促进A股市场长期繁荣的根本手段。

“外资机构的投资文化倾向于大中盘蓝筹，中盘股当中估值、盈利相对合理的股票会迎来新一轮价值重估。目前MSCI中国A股指数已包含中盘股，可充分享受下半年中盘纳入行情。”周大鹏说。

陈甄璞则提醒，目前MSCI指数编制核心持仓还是大盘股，中盘股及创业板股票只占很小一部分，受内资影响更大，外资流入带来的边际效应有限。

　　MSCI调出存技术性原因

重点看公司质地

MSCI标的调整不仅有增持，也有调出动作，近期MSCI对大族激光、美的集团等个股的调整，引发市场担忧。

对此白海峰表示，这是MSCI中国A股国际通指数编制方法所致，属于技术性原因，不会造成被动基金的大幅减仓，被动基金也可以持有一定的主动仓位，如果股票具有很好的投资价值，可能会以主动仓位持有，后续可能还会重新纳入指数。

“投资过程中，应当关注国家相关投资限制的变化，对于调整，则要分析其背后的原因，如果是基本面恶化引起的调整，需要对投资组合进行调仓；如果是技术性调整，有可能是较好的获取超额收益的投资机会。”白海峰表示。

陈甄璞认为，无论是MSCI标的调整，还是沪深300指数调整权重股，均会对市场产生影响，外资持仓还要进一步增加，需要密切关注MSCI对标的定期和非定期调整。

“互联互通机制是外资投资A股的主要方式。MSCI中国A股指数充分考虑了外资通过这一方式可投资的自由流通市值进行加权。”周大鹏表示，MSCI不定期调整保证了成份股始终处于较强的可投资状态。大族激光等部分为QFII持股，MSCI的调整不会引起资金大幅度的变动。

“入摩”一年，外资较好地实践了价值投资理念，蓝筹股表现更强。

“外资比较喜欢业绩突出的股票，这从QFII等资金的重仓持股上均有所表现。”陈甄璞认为，需要注意的是，中国的产业周期与海外不同步，外资进入国内市场，投资上带有他们对中国产业转型的理解。总体而言，外资会从产业周期变化上去寻找投资方向，目标始终是寻找绩优个股。

“随着A股的国际化，未来市场的蓝筹风格会更强，但外资看中的蓝筹股并非一成不变，会跟着经济周期和产业的变化而重新定义。”陈甄璞说。

白海峰表示，通过观察外资持仓组合可以看到，外资坚持持有绩优股，获取了长期优秀的投资业绩。未来随着外资、养老金等长期理性投资资金越来越多，肯定会有助于改善市场的运行状况，使A股市场形成价值投资理念，投资优质蓝筹股成为市场主流。

周大鹏表示，互联互通额度大幅提升后，2017年至2018年各行业、板块之间，PB-ROE关系趋于合理。目前，相对于中证500等指数，MSCI中国A股指数PB更低，ROE更高，未来或有一定的超额收益。