高善文：股市已充分吸收中美贸易战的影响

（原标题：高善文：股市已充分吸收中美贸易战的影响）

证券时报记者 杨庆婉

昨日，在2019年安信证券中期策略会上，安信证券首席经济学家高善文表示，股票市场已经充分吸收了中美贸易战的影响，未来的波动很大程度上跟中美贸易战关系不大。

而全球经济还没有吸收贸易战的影响，全球会不会因此被拖入新一轮的经济衰退值得考虑。中国的经济增速下降主要源于消费减速，而不是来自投资活动的减速，消费的减速可能与去杠杆有关。

中美贸易战影响已吸收

高善文表示，中美贸易战已经人尽皆知，完全吸收并表现在市场定价上。

如何评估贸易战对市场的影响？高善文选取了两个重点考虑的市场指数——包括中概股指数和港股指数。数据显示，这两个指数的真实值和拟合值表现接近，但在去年贸易战爆发即2018年4月15日后，指数走得略弱一些；去年6月中美互加关税之后，本应波动向上的指数变成掉头向下，并且下行幅度很大；今年5月1日之前，市场普遍认为双方签订和解协议是大概率事件，中概股指数和H股的估值水平都开始修复，直到美国推出所有筹码。

在上述三个阶段，股票市场下跌反映的估值倍数已经从近60倍、41倍变成了12倍，证明市场已经逐渐做好了准备，可以考虑其他基本面的变化。

但在实体方面，全球经济去年中明显减速，高善文认为，全球经济还没有吸收贸易战的影响，未来会不会因此被拖入新一轮经济衰退值得考虑。

全球经济增长减速，其中一个原因是中国内需下降，而大部分时候内需减速主要来自投资活动减速，但去年以来中国投资活动总体比较稳定，减速主要来自消费下降。居民消费减速主要是受去杠杆的副作用影响，买房子是相对次要的因素。

高善文表示，政策调整渐渐趋于缓和，希望货币供应回升到更适当、甚至略宽松的水平。随着经济政策的调整更稳健，将有助于全球经济的稳定，也有助于消化中美贸易战影响。

下一轮行情静待时机

在上述策略会上，安信证券首席策略分析师陈果判断，市场目前风险收益比呈中性，下一轮行情展开的契机应在于改革预期强化以及对经济及盈利的悲观预期修复。从驱动因素看，下一轮展开的行情之市场特征与春季行情不同，将是舒缓的。

陈果表示，市场正在走向成熟。过去股市存在一个“A股指数中期滞涨之谜”，即企业盈利显著增长，A股指数为什么和10年前一个水平？他认为，核心问题是过去企业投资回报率经常低于融资成本。

重要的是，当前已出现改善迹象，未来将在经济高质量发展、产业转型升级、实体供给侧改革、金融供给侧改革趋势下充满希望。

经安信证券研究所测试，增值税减税和社保降费估计增厚A股上市公司盈利约6%，研发费用税前加计扣除预计将改善成长行业盈利。在A股上市公司中，出口型企业营收和利润占比不足2%，关税问题短期预计对A股盈利影响可控。

因此，“静心平气，徐徐图之”陈果用这八个字形容对当前的策略判断，并预判下半年市场的核心特征是：由快到慢。除非接下来市场估值水平出现显著调整，下一轮行情的展开将是温和缓慢的，左侧出手的必要性不大。