网易研究局NO.593
作者|谭浩俊
近日，中国证监会主席易会满在中国上市公司协会2019年年会暨第二届理事会第七次会议上表示，坚持从源头提升上市公司质量，防止病从口入。继续保持IPO常态化，坚持竞争中性，不唯所有制，不唯大小，不唯行业，只唯优劣，切实做到好中选优，支持优质企业回归A股。
如何才能从源头上提升上市公司质量，把好入市关，防止病从口入，无疑是非常重要的一道关口，也是直接影响上市公司质量的关口。但是，只有关口，没有上市公司进出，特别是优质公司进入，关口也就失去了意义。而在海外上市的优质公司回归，则是提升上市公司质量、增加优质上市公司数量非常重要的一个途径。
众所周知，2015年股灾没有发生前的一段时间，曾经掀起过一轮海外上市公司回归A股的热潮，回归欲望是十分强烈，从4月至6月中旬短短两个月时间，就有10家中概股收到私有化邀约，其它还有一些公司签署了最终私有化协议，即将退市。原因就在于，很多海外上市公司都看中了国内市场的高估值。如博纳影业在美国的市值约8.16亿美元，不到50亿元人民币。而与其业务相近的华谊兄弟、光线传媒，当时在A股的市值分别达到了790亿元和730亿元，相差15倍。而暴风科技回归以后，更是出现了疯涨现象，股价最高时达到了300多元。
但是，股灾的发生，让原本打算回归的企业趋于冷静，不再把回归当作快速增加市值的主要目标。因为，市值增加过快，难免会产生泡沫，不仅让投资者失去理性，也会让企业失去理智，暴风科技就是最好的例子。因此，此后的一段时间，企业回归的步伐明显放慢、热情也明显减弱。直到去年对独角兽企业回归的政策放宽，才重新燃起企业回归的热情。
但是，由于市场一直处于低迷状态，别说海外上市企业回归，就是新股发行，也面临很大的市场对冲压力，管理层无法加快新股发行步伐。期间，独角兽企业要回归的消息，也让市场备感压力，投资者观望情绪不断加重。即便春节前后出现了持续上涨现象，管理层也没有敢在新股发行和海外上市公司回归上有太大动作。企业回归，更多的还停留于鼓励和接受，而没有真正上升到全方位接纳和放松的程度。
很显然，要想让海外优质上市公司回归，至少需要做两个方面的工作。一是制度信任，二是市场信心。就制度信任来看，目前，存在着优质企业回归A股和赴海外上市热情“双高涨”现象。既有很多企业通过私有化等准备回归A股，也有相当一部分企业都在通过各种途径去海外上市。如搜狗总裁王小川、百度创始人李彦宏、恒大地产、小米等都曾表示，愿意回归A股。特别是李彦宏，明确表示，一直希望百度能够整体在国内上市。
那么，为什么会出现这种矛盾现象呢？原因很简单，就是在制度上与国外存在一定差异，企业上市的门槛较高，一些公认为比较优质的企业，无法突破制度局限在国内获得上市资格，或者说等待的时间太长。特别是互联网公司，更加难以在短期内上市，只能选择到海外上市。除了阿里、奇虎360、搜狐等早就在海外上市的企业之外，拼多多等新一代互联网企业，也都在海外上市。而随着国内资本市场的不断发展，那些远赶赴海外上市的企业，则开始了回归的各项准备工作，时刻准备到A股上市。
而要解决这一问题，就必须在制度上做文章，让制度的信任感和容纳度有明显提升。而注册制无疑是改变这种格局最为有效的手段之一，也是中国资本市场与国际接轨不可忽视的重要内容之一。一旦注册制全面推出，其对中国资本市场的制度效应将不可低估。要知道，中国资本市场最缺少的就是制度效应，最应当激活的也是制度效应。科创板将在注册制方面迈出根本步伐，能否成为优质企业回归的一个平台，也是值得关注的。
从市场信心来看，优质企业回归需要把握好两个方面的问题。一是海外上市企业回归A股的动机。这一点很重要，如果试图回归的企业，看中的只是境内外市场的估值差距，从而产生回归冲动，而不是对国内市场有信心，想以这样的方式推动国内资本市场发展，其回归对A股市场的影响可能就不会是正向的。因为，即便到现在，各方对A股市场的评价，仍难免有“造富机器”、“聚宝盆”、“淘金池”等方面的评价。如果海外上市公司回归A股也只是为了“拿”估值差价，那就更加令投资者难以接受、市场难以承受了，对股市的健康发展也会带来不利影响。所以，企业回归的动机必须端正；二是投资者对市场的信任和参与，对海外企业回归也很重要。如果投资者对市场的信任度不高，参与度不强，市场难以走出低迷状态，对海外企业的回归也会带来不小的影响。只有市场活跃了，投资者参与的热情很高，信任度也很强，新股发行能够步入较快轨道，企业回归A股的条件才能越来越成熟。为什么独角兽企业的回归消息出来以后，市场会陷入一定恐慌，原因就在于，A股市场的信心尚没有完全恢复和建立，投资者时刻担心新股发行和企业回归会使市场资金出现紧张。所以，必须在市场信心得到充分恢复和建立的情况下，才能全面启动企业回归A股工作。
从总体上讲，优质企业A股，是有利于A股市场发展的，是能够给广大投资者增加更多优质投资资源的。但是，切不可草率冲动，而要稳步推进、循序渐进，避免对市场产生冲击和影响。
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