桂浩明：指数期货放开并非股市走弱主因

（原标题：指数期货放开并非股市走弱主因）

不久前，有关部门调整了指数期货交易的相关规则，总体上是进一步放开。虽然还没有达到2015年11月全面收紧前的程度，但相比之前的几次“松绑”，力度可以说是相当大，特别是对日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，给投机性操作留出了相当大的空间。

新规实施 股市走弱

凑巧的是，这个新的交易规则从4月22日起实施，而股市也就从这一天开始全面走弱。当天上证综合指数以3278点开盘，最高上行到3279点后一路下跌，险些跌破3200点。此后更是几乎单边下行，时下已经破位2900点了。虽然大家也都清楚，4月下旬以来股市的大跌，有着种种复杂的现实原因，但还是有人会把这种下跌与股指期货的进一步“松绑”联系起来，认为是由于大幅度放开了指数期货交易，导致做空势力猖獗，打压了股票市场。还有人根据自己对盘面的观察，认为有大机构一方面在贵州茅台、中国平安、格力电器、招商银行等人气指标股上大肆砸盘，同时又在期指上任意做空，通过期现联动获取暴利。虽然由于境内市场现在的融券业务并不发达，买入人气指标股用以砸盘，本身风险就很大，操作起来成本也不低，要实现期现联动赚钱并不太容易。但不管怎么说，这种建立在想象与简单推导基础上所得出的结论，还是让很多投资者信以为真，于是那种认为放开股指期货导致股市大跌的声音广为流传，在社会舆论中占据了主导。

指数期货

并非股市下跌主因

这种状况，与2015年股市异常波动时的情形颇为相似，当时也是有人把股市的暴跌与期指交易联系起来，认为是指数期货的做空功能导致了股市的下行，而这也就引发了后来收紧指数期货交易事情的发生。其实，从理论上来说，指数期货作为一种金融衍生工具，其对于市场的影响本身是中性的，上涨时会助涨，下跌时也会助跌。在特定的条件下，指数期货交易会放大市场的波动，但从根本上讲，其走势还是服从于现货的。去年指数期货交易总体上是受到严格控制的，但那时股市不也是跌得很厉害吗？进一步说，如果4月22日没有放开指数期货交易限制，股市该跌还是要跌的。反过来，如果在一个月前放开，那么很可能会令当时的股市涨得更猛烈一些。因此，指责是指数期货导致股市下跌，不是严肃、科学的态度。至于说放开指数期货就是为了调控市场，那就更是无稽之谈了。

但是，人们还是要正视这样的现实：由于现在期指是实行T+0交易，而股市是实行T+1交易，两者在这方面的差异使得资金在操作期指上具有更高的效率，而期指可以做空的特点，也使得人们更容易看到它在这方面的作用。尤其是现在期指开户有一定的门槛，以致中小投资者无缘期指交易，这就难免产生不同客户间交易手段的失衡，从而引发各种不满。而一旦股市下跌，期指的波动又比较大，的确容易造成投资者的情绪波动，甚至会使得市场矛盾激化。当下，指数期货成为很多人抨击的对象，这种状况虽然不合理，但其中的原因还是应该引起关注的。

普及指数期货有必要

进一步说，虽然市场上有不少人对股指期货的认识存在不少偏差，但从绝大多数投资者无缘参与指数期货交易，失去这一理论上的避险工具这一点而言，也多少反映出现行证券市场上还是存在一些可以改进的地方。譬如，能否设计一些指数期货的“迷你合约”，大幅度降低交易金额，使之与中小投资者的风险承受能力相匹配，这样就可以降低指数期货的参与门槛，让它为更多的投资者所运用。如果在当前设计“迷你合约”还有困难，那么能否发行指数期货基金呢？这样中小投资者就可以借助基金的渠道来参与期指交易。另外，像香港联交所发行的“牛熊证”这种操作简单的金融产品，也是值得借鉴的，因为它能够满足普通投资者做空的需要，缓解由于交易工具不平衡所导致的市场问题。

股指期货作为一种常见的金融衍生工具，是成熟市场所必备，也是成熟投资者所必需的，它在运行中可能会让一些习惯于现货交易的投资者感到不适应，但这不能成为否定指数期货的理由。当然，有关方面怎样进一步完善期指的交易规则，创造条件让中小投资者也能够直接或间接地分享到指数期货的效用，也是十分必要的。

（作者单位：申万宏源证券）