北向资金开启调仓行情 A股美股波动套利兴起

（原标题：北向资金开启调仓行情 A股美股波动套利兴起）

看着5月9日凌晨美股尾盘突然收跌，一家华尔街对冲基金经理薛强（化名）迅速决定押注当天A股跟进下滑。

他告诉记者，这已成为本周以来华尔街不少对冲基金的一项特定套利交易策略——只要美股收跌，他们就买入海外沽空A股ETF，或干脆买跌富时中国A50指数押注A股下滑；反之美股反弹，他们则通过沪股通深股通逢低买入A股，或在香港市场买入挂钩A股的ETF博取A股短线反弹收益。

薛强表示，随着这种套利策略收益不菲，越来越多海外投资机构纷纷涉足其中。

数据显示，本周以来受A股下滑冲击，北向资本累计净流出约170亿元。在多位海外对冲基金经理看来，其中至少20%净流出资金是跟随美股下跌，纷纷从A股离场的。

“不过，目前净流出的，主要是追求绝对收益的短线海外资本，长线资本依然还在逢低入场。”Global Securities宏观经济分析主管Sertan Kargin向21世纪经济报道记者坦言，伴随着A股-美股波动相关性持续增强，海外资金的A股交易诉求，正从追逐绝对收益向侧重相对收益转变。

A股-美股波动套利“受宠”

薛强向记者透露，此前不少中国资本尝试利用美股-A股的波动相关性进行套利，但此举一直没能赢得多数华尔街对冲基金的认可。究其原因，一是当时A股与美股的波动相关性并不高，比如过去3年美股持续走强期间，A股却在低位徘徊，令华尔街对冲基金认为这项套利交易策略可操作性与收益风险比都不高；二是当时A股尚未纳入MISC新兴市场基准指数，多数华尔街对冲基金持有的A股比重很低，也没有动力专门研发新的量化投资套利策略。

但从上周起，他骤然发现越来越多华尔街对冲基金对此兴趣激增，甚至部分对冲基金开始将A股-美股波动相关性套利投资作为一项重要的跨市场套利交易类别进行研究。这背后，是他们发现中美贸易磋商不确定性正将A股与美股波动牢牢“牵扯”在一起——只要A股出现大跌，美股开盘就会走低；反之美股收盘走低，也会导致A股开盘低开。

“尽管两者波动相关性增强，更像是交易情绪的传导，但它的确创造出新的套利交易机会。”他直言。在实际操作过程，多数对冲基金严格遵循不留隔夜仓的风控准则，即在A股与美股收盘前无论盈亏，都必须结清所有的套利头寸。

记者多方了解到，目前不少参与上述套利投资的对冲基金收益不菲。比如周一趁着A股下跌，他们在当晚美股开盘时纷纷买入2倍沽空标准普尔500指数的ETF短线获利；当周二凌晨美股收盘跌幅收窄后，他们在A股早盘下跌时逢低买入，随当天上证指数反弹0.7%坐收抄底回报。

8日A股盘中触底反弹，这些对冲基金如法炮制，在当晚美股开盘下跌时逢低买入抄底，又赚到了一笔美股反弹收益。

“不过，不是每个对冲基金都能从中获利。”薛强透露。比如9日凌晨美股收盘前部分对冲基金为了获得更高套利收益，没有结清所有的套利头寸，导致其投资收益因美股尾盘突然收跌而悉数被吞噬。

他直言，上述套利操作策略能否盈利，交易纪律性扮演着关键角色。因此他所在的对冲基金在设计这一交易模型时，通过程序化交易自动锁定收盘前结清所有套利头寸的交易指令。此举让他们本周以来在这项投资上，累计获得约2%的投资回报。

但他承认，这项套利投资操作同样是在“刀口舔血”——一旦A股与美股波动出现巨大背离，他们就会遭遇不小的套利亏损。为了对冲交易风险，他们在套利投资模型也设定了多项止损操作场景，比如当A股与美股走势出现背离、中美贸易磋商出现积极进展等状况出现时，程序化投资模型将自动终止上述套利交易策略。

“不过，资本永远是逐利的。”Sertan Kargin向记者直言，随着中美贸易谈判不确定性增加，不少事件驱动型对冲基金依然在持续加码上述套利投资策略，包括将参与上述投资策略的资金杠杆从2倍增加至4倍，以及基于A股-美股波动相关性增加研发新的量化投资策略。

北向资金暗中调整投资策略

值得注意的是，随着A股与美股波动相关性增强，北向资金的A股配置策略与收益预期正悄然出现新变化。

“以往，不少海外投资机构之所以选择配置A股，一个重要原因是A股走势相对独立，因此具备避险港效应。”Sertan Kargin透露。如今A股与美股波动相关性骤然上涨，迫使越来越多海外投资机构不得不转变策略——不再将A股视为追求绝对收益与避险投资的资产配置类别，转而寻求更可观的相对回报。

5月9日，一家香港量化投资机构负责人向记者透露，本周以来他与多家海外大型FOF机构开展A股委托投资谈判期间，明显感受到这种变化。具体而言，以往不少海外投资机构愿意承受A股较高波动性风险同时，会提出较高的绝对收益回报要求。如今他们不再追求高绝对收益，但要求A股投资组合净值夏普比率（Sharpe Ratio，即在承担单位风险下的超额回报率）不得低于行业平均水准，以及A股投资组合回报需跑赢沪深300指数，或者MSCI中国A股国际通指数。

上述机构负责人也告诉记者，这些海外FOF投资机构也适度调低A股投资规模，转而超配人民币国债，以此应对中美贸易谈判不确定性给全球经济增长构成的新压力。

“这反而让我们的交易策略变得相对简单。”他指出，相比以往他们会向海外投资机构推介量化投资、趋势投资、多空对冲等不同投资策略，如今他们推介最多的主要是指数增强型量化投资策略——即90%资金进行指数化配置，另外10%资金投向部分高成长个股以博取超额收益回报。

记者多方了解到，海外投资机构投资策略的变化，正驱动北向资金掀起新一轮调仓行情。数据显示，本周以来净流出的北向资金约170亿，主要是基于A股波动相对独立而追求绝对收益的短期海外资本，反而是长期投资资本依然在逢低买入ETF加仓A股，因为他们认为中美贸易不确定性会加快中国改革开放步伐，反而让中国经济增长更具韧性。