中庚基金丘栋荣：A股波动风险不低 但仍有投资空间

（原标题：中庚基金丘栋荣：A股波动性和风险不低 但仍有较大的投资空间）

来源：中庚基金

2019年4月下旬以来，A股开启短期震荡调整，不到10个交易日，各主要指数跌幅超10%。(以上数据来源：Wind，区间：20190422-20190506)

面对市场投资情绪的恐慌，中庚基金首席投资官丘栋荣表示，4月下旬以来的调整是内外因的结合。丘栋荣强调，整体来看，由于当前A股整体估值较低、风险补偿较高，A股仍有较大的投资空间。随着上市公司2018年年报和2019年一季报的披露，当前时点逢低布局，相较于年初2600点时性价比和确定性更高，可积极把握当前布局时机，持续超配权益资产。

采访内容详情：

问：如何看待当前的A股市场？

丘栋荣：当前A股隐含的波动性和风险不低，主要有三方面：一是当前基本面风险没有完全释放，风险仍然存在。目前经济周期处于较高的位置，未来或有压力；二是结构性的风险，因地产产业链和供给侧改革的结构性问题，导致目前整个产业链风险并未释放；三是长期因素，人口及人口结构的变迁，或导致未来投资思路和逻辑发生重大变化，比如人口变化，会影响产业结构、投资回报率、未来的盈利和现金流等。此外，在流动性方面，还需关注外资持续流入、海外市场波动可能对A股波动带来的影响。

问：A股市场的机会你认为在哪里？

丘栋荣：由于上市公司年报和季报的披露，相较于年初2600点时，当前A股2900点的性价比和确定性更高。我们相对看好低估值、具备较高成长预期的行业和股票，通过我们自下而上的挖掘，目前这类股票主要集中于一些小盘股中。

主要原因在于：一是目前A股市场上大部分股票都属于小盘股，可挖掘的样本点足够大。但我们看好小盘股并不代表创业板，小盘股中既有高估值的公司也有低估值的公司，我们只需挑选出性价比最高的那5%的股票即可。二是小盘股的基本面和宏观经济属于弱相关的关系，而白马蓝筹基本面的周期性和宏观经济关联度很大，在无法判断长期宏观经济如何走向的时候，小盘股对应的宏观风险较低的。三是价值投资重要的一点是定价。由于小盘股中的交易对手以散户为主，导致大量小盘股的定价不充分。

问：传统意义上认为价值股就是大盘蓝筹股，你怎么看？

丘栋荣：对于传统的价值投资，通常有三个标签：1)好公司，盈利能力强；2)静态估值低，足够便宜；3)大股票或者蓝筹。结合起来就是低估值的大盘蓝筹股。

其实估值的高低，盘子的大小只是表面形式，价值投资本身，只跟这个资产长期创造现金流的能力相关，和大小盘风格无关。现在很多人认为小盘股的风险比较大，这和我们的认识正好相反，相对于大盘股，小盘股风险更小。因为大盘股和经济周期相关度更高，如果对经济周期不确定，需要承担的风险是比较高的。

在经历了三年的调整后，小盘股已经出现了一大批有足够吸引力的股票。而且这些公司和宏观经济相关度不高，未来盈利能力还有改善的空间。

关于价值投资，我一直强调一点：要用动态的眼光去看价值，而不是静态的。我们一直用完整生命周期的角度去给公司做估值。我们看到在经历了几年调整后，小盘股中有大量在生命周期估值底部区域的公司。