工银瑞信撤换胡文彪迎来王筱苓 工银聚焦30风险高

2019-04-30 09:35:48 来源: 金证研 举报
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(原标题:工银瑞信撤换胡文彪迎王筱苓接棒,工银聚焦30产品设计或存缺陷)

2015年时,工银瑞信基金公司曾成立一只工银聚焦30股票型基金,本以为是以投资质量上乘的30家上市公司为主,但细看投资策略才知道,原来是80%非现金基金资产集中在持仓比例最高的前30只股票上,如此一来,该基金就成为了持股高度集中,并且完全以基金经理选股能力为决定性的一只产品。

不巧的是,偏偏这样一只高度依赖基金经理的股基迎来的首位基金经理胡文彪,就令基金业绩大跌。经过2015年年底的反弹行情后,在2016和2017两年连续亏损。去年1月底,该基金火速撤换胡文彪,仅一天时间,胡文彪就彻底离任该基金,由王筱苓接棒,可谁知业绩继续亏损。

投资组合定义“难度高” 工银聚焦30呈现高风险

在2015年上半年的牛市时,不少基金公司都借助行情的火爆大发产品,作为宇宙第一大行的工商银行旗下的公募基金公司工银瑞信来说,这样的机会当然不能错过。2015年6月25日,工银聚焦30股票型基金成立,首募规模达到了12.7亿份。

单看名称,这只基金就很有意思。炒股的人都知道在市场的股票指数中,有一个指数叫上证50,是上海证券市场中规模大、流动性好的最具代表性的50只股票,而这些上市公司均在各自的行业中占据龙头地位,因此也以绩优蓝筹股为主。

乍看之下,工银聚焦30股票让人有很强的错觉感,就是以30只质量上乘的公司为主要投资方向,要知道,在火爆的牛市中,大多数投资者都不会详细考究基金投资策略这些细小之处,完全靠名字是否有吸引力和是否符合行情。

但《金证研》沪深金融组发现,其实这“30”的意思和上市公司质量没有“半毛钱”关系,之所以取这样的名称,是因为该基金策略规定,投资于基金持仓比例最高的前30只股票的资产,不低于非现金基金资产的80%。

简单来说,就是持有的前30只股票至少占到基金资产的80%,仓位高度集中,再加上这原本就是一只股票型基金,80%-95%的基金资产都会用来投资股票,可谓是股基中的股基。然而就是这样一只“偶像”型产品,让工银瑞信“包装”成一只“实力”型产品,进而吸引了19112户投资者认购,户均持有6万份以上。

当时的基金经理是胡文彪,从资料来看,其早年在券商从业研究员职务,2006年加入工银瑞信,历任产品开发部高级经理和权益投资部高级经理。在任职工银聚焦30股票基金经理时,胡文彪的管理经验已经有6年多,看似也是位“老司机”了,但值得注意的是,其在主动管理型基金方面的经验并不足。

除去早年管理的指数型基金和债券型基金外,从2010年时,其管理的工银中小盘混合一直到2011年离任时都是亏损的,而从2012年11月20日-2018年4月25日的管理来看,2013-2015年的连续盈利完全是在中小板和创业板大涨的情况下,当市场风格出现转变后,工银中小盘混合又在2016年以后连续亏损多年,而2015年6月25日工银聚焦30股票成立时正是一轮牛市的末尾。

2015年下半年,胡文彪主要持有信质电机海伦钢琴水晶光电永贵电器数字政通等股票,前十大重仓股中也以中小创股票为主,这在2015年四季度的成长股大反弹中却是受益良多,也正是这个原因,在2015年底时,工银聚焦30股票还盈利了13%。但在高度集中持股情况下,胡文彪忽略了市场回调的风险。

2016年成长股大跌,创业板和中小创指数均下跌超过20%,工银聚焦30股票也在全年高股票仓位下亏损了1.2亿元,将前一年盈利的八千多万也赔掉了,投资者丝毫没享受到分红。而其业绩比较基准在2016年也仅亏损了-10.02%。而在2016年底以前,工银瑞信收取的管理费收入合计为1391万元。

2016年报显示,其股票资产为94.72%,几乎和顶格的95%相差无几,而在此前的招募说明书中明明表示,该基金会根据市场行情变化,在行情不好时减少股票配置比例,这样看来,风控已经完全被忽视。《金证研》沪深金融组统计,当年其持有的所有股票共有58只,而前30只股票也确实达到了其非现金资产比例的80%,合计为82.69%,市场行情掉头加上高比例持股,让工银聚焦30股票业绩亏损巨大,更何况当年第一大重仓股海伦钢琴就下跌了41%,其占基金资产比例为3.96%。

在年报中,胡文彪总结了当年市场的波动和持仓资产的下跌情况,但其认为,成长股经过大幅下跌后,一些估值合理的公司将迎来反弹,所以在2017年,其认为成长股将会有超额表现。

但事实是,部分成长股却是表示的不错,但丝毫和胡文彪持有的股票关系不大,加上2017年的主行情由价值蓝筹股主导,成长股更是分化明显,所以最终在行情火爆的情况下工银聚焦30股票却下跌了13.76%。胡文彪的主要投资方向太过于集中在成长股上,在前十大重仓股里根本没有白酒、家电等消费龙头股。

2017年年底,工银聚焦30股票的份额数量降至3.57亿份,比成立时下降了七成,持有人户数仅剩8951户。

2018年1月25日,工银聚焦30股票先是发布增聘基金经理的公告,增聘王筱苓为工银聚焦30股票的基金经理,但紧接着在1月26日就发布胡文彪的离任公告,公告中表示的原因是:根据公司工作需要和人员配置状况。当时胡文彪还继续担任工银瑞信中小盘成长、工银瑞信稳健成长混合的基金经理,但从4月25日也最终历任,而这两只基金从2016年之后的业绩也都不理想。

王筱苓继任 打破持仓前30只股票不低于非现金基金资产80%规定

如今的工银聚焦30股票,是由王筱苓一人管理。

王筱苓至今的管理经验已经超过8年,且在接手工银聚焦30股票时,其就已经有担任7年基金经理的经验,而且全都是权益类基金。但是从去年1月23日管理该基金以来,其任职回报却是-10.38%,去年全年的业绩回报是-21.28%。这样的业绩同王筱苓另外管理的几只产品看,跌幅明显靠前。

从其他几只王筱苓独自管理的基金看,2018年的业绩回报是工银现代服务业混合,-12.04%、工银新蓝筹股票,-16.75%、工银消费服务混合,-19.72%、工银大盘蓝筹混合-13.63%,全都好于工银聚焦30股票。

《金证研》沪深金融组从上述王筱苓管理的几只产品的2018年年报获悉,其股票类资产持仓占比大多是在81%以上,只有工银现代服务业混合在41%、工银大盘蓝筹混合在74.85%。这似乎也说明,在相同股票资产占比情况下,工银聚焦30股票的风险相对其他产品要更大一些。

在2017年四季度,也就是胡文彪管理该基金的最后一个季报显示,前十大重仓股为永辉超市宝钢股份启明星辰、中直股份、潞安环能东方财富江西铜业、中航飞机、光大嘉宝、宁波银行,制造业以及周期股还非常明显。王筱苓接手后的第一个季报显示,前十大重仓股变更为宁波银行、山西汾酒建设银行中信证券中国平安永辉超市伊利股份、天虹股份、立思辰、华侨城A,持股风格调整为以银行、保险以及消费股为主,风格逐渐与王筱苓管理的其他几只基金靠拢。

经过王筱苓的调仓换股,工银聚焦30股票在2018年的净值增长率为-21.28%,与业绩比较基准收益率-21.06%相比,虽然略有落后,但已经比胡文彪管理期间好了很多。结合2018年的市场风险和估值情况,其在2019年仍然选择了谨慎的态度,但相对看好大金融板块、电力板块、以及必须消费品板块。

2018年,工银聚焦30股票仍然保持了80.22%的股票资产占比,毕竟这是一只股票型基金,但所有股票的数量仅有38只,比此前出现了明显下降,更值得注意的是,前30只股票的持仓占基金资产净值比例的75.84%,并没有达到80%的水平,似乎工银瑞信公司也意识到了“持仓比例最高的前30只股票的资产,不低于非现金基金资产的80%”对于基金经理操作上的难度。

今年一季报显示,工银聚焦30股票的股票资产占比在81.87%,仓位接近最低线,王筱苓的操作相对谨慎,前十大重仓股中大部分为银行、保险、房地产,以至于盈利出现落后。

2018年工银瑞信净利润增幅放缓 渠道费用攀升

自成立之后,工银瑞信基金公司的规模就始终排在行业前列。到2018年年底,该公司的管理规模为6,038亿元以上,全年实现净利润14.96亿元。虽然是行业内为数不多超过10亿元的公司,但相比2017年实现的18.39亿元,出现了18%的下降。但从规模看,相比2017年的5,456亿元,却是上涨10.67%,为何规模上升的情况下,净利润却下降呢?

《金证研》沪深金融组从细分类型的规模来看,虽然工银瑞信的总管理规模出现上涨,但是作为管理费“大户”的股票和混合基金这类权益产品,其2018年的资产规模是544.08亿元,相比2017年资产规模557.31亿元出现了小幅下降。尽管债券型基金和货币型基金收取的管理费相对较少,但这两大类型的资产上涨幅度大,综合下来,规模的变化似乎对2018年公司的净利润并没有产生太大的影响。

而数据也显示,2018年,工银瑞信的管理费收入为26.03亿元,相比2017年的26.46亿元,仅下降了0.43亿元,降幅1.6%。而客户维护费却增长明显,其2018年的客户维护费是7.84亿元,比2017年的5.19亿元,大幅增长了51.06%。客户维护费占管理费的比重,也从2017年的19.62%,增加到了2018年的30.11%。

一般来说,客户维护费是基金公司给代销渠道如银行、券商的费用,这些销售渠道对基金的销售起到决定性作用,进而影响到基金的规模和其管理费收入,所以对于这些销售渠道的维护就显得尤为重要。通常,一些中小基金公司在这方面的费用压力会比较大,而银行系公募基金公司,因为其大股东都是银行,所以在自家渠道下发行产品的费用自然要比“外人”优惠,可工银瑞信的情况却并不是这样。

另外,在2018年的销售服务费中,工银瑞信也大幅增加到11.67亿元,而在这之前,这一项目的金额都没有超过10亿元,相比2017年7.25亿元,更是大涨了61%。销售服务费是指基金管理人根据基金合同的约定,从开放式基金财产中计提的一定比例的费用,用于支付销售机构佣金、基金的营销费用以及基金份额持有人服务费等。

在不计算人工成本的情况下,工银瑞信基金公司在交易佣金、销售费用等方面的成本上升幅度如此之大,似乎是2018年净利润出现下降的主要原因。

有业内人士表示,基金公司属于轻资产行业,近几年,人工成本上升有目共睹,基金公司在同行之间的挖角也很明显,不过对头部公司来说,因为其良好的企业文化和完善的投研体系、晋升渠道等,所以在这方面的压力并不大。另一块,科技设备的投入虽然金额不小,但对于大公司来说,在体制完善、底子比较好以及大股东支持的情况下,这方面的投入也数正常范围,并且在会计处理上还逐年摊销,所以压力也不大。

最明显的就是对于渠道之争,相应的体现在尾随佣金这块,除了传统的银行、券商等渠道,近年来在互联网销售兴起的背景下,对于第三方销售平台,基金公司也加大了力度。这就考验了公募基金公司整体的运作能力和议价能力。

虽然是老牌公募巨头,工银瑞信规模巨大,但细看就发现,在旗下单只基金的管理费排名中,工银瑞信货币和工银瑞信添益快线是2018年唯一两只管理费收入超亿元的产品,管理费收入分别为9.24亿元和4亿元,但客户维护费却分别占到了33.78%和44.3%。

另外几只管理费在五千万元以上的产品中,大多数的客户维护费占管理费比例都在30%以上,这其中的工银互联网加股票,客户维护费占管理费比例也超过了40%。而这是一只2015年6月份成立的股票型基金,一直以来,个人投资者都占到了99%以上的比例,成立之初规模接近200亿,但几年下来业绩累计亏损高达67%。

杨倩 本文来源:金证研 责任编辑:杨倩_NF4425
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