牛市安在？200点大跌心慌 8大券商把脉A股

（原标题：牛市安在？200点大跌心慌慌！8大券商把脉A股，兴业:震荡上车好机会；海通:小心溜车!）

中国基金报江右

牛市迎来挑战？

今年2月份爆发的行情，在近期迎来明显调整，最近一周市场连续下挫，上证指数周跌幅5.64%，跌去184.4点，为本轮牛市最大调整，也创出去年10月15日以来最大周跌幅。

周末的消息面，整体偏暖有利。一带一路峰会召开，中国将更高水平开放；中国证监会回应“新股发行传闻”，称坚持新股常态化发行，审核政策没有新的调整；外围美股继续上涨；地方发布5G产业政策。

对于近一周的市场调整，不少业内人士认为，对货币政策的预期变化，北上资金连续流出，近期业绩爆雷，乃至周末新股发行放宽要求、节奏加快等有关；市场人士甚至认为“政策顶”观点成为本周大跌重要推手。

中国基金报将目前市场关注的六个方面进行拆解，或许也是未来影响A股走势的重要因素。

1、 货币流动性是否到了“政策顶”？

4月19日，中央政治局召开一季度会议，分析研究当前经济形势，部署经济工作。有经济研究人士对于会议内容提出“政策顶”，这一论调和观点被认为是本周市场大跌的一大因素。

恒大首席经济学家、恒大研究院院长任泽平旗帜鲜明地提出“政策顶”。任泽平表示，419的一季度政治局会议认为一季度经济“总体平稳、好于预期，开局良好”，不再提“六稳”，重提“结构性去杠杆”（此前4月12日央行一季度例会重提“把好货币供给总闸门”），表明短期稳增长政策将逐步让位于长期的改革开放，货币政策从宽松期步入观察期。是“政策顶”。

不过，也有券商宏观并不认同。国泰君安宏观研究花长春就表示，就整个调控基调而言，是“收油而非刹车”；就货币信贷政策而言，显现的是“宽松的二阶拐点”，而非“一阶拐点”。

因而未来，货币政策的走向，是否是政策顶值得关注。花长春也表示，货币政策进入为期两个月左右的观察期。

2、新股发行是否提速？

新股的发行，向来也是市场非常关注的。周末传出新股发行条件放宽，发行节奏加快的消息，不过证监会快速回应：称坚持新股常态化发行，审核政策没有新的调整。

近期有媒体报道，证监会将放宽IPO盈利要求，明确发行审核中不存在5000万、8000万等隐形标准，放宽对企业业绩波动的要求，不再强调连续增长；加快IPO、再融资审核速度，确保每周至少4家IPO企业批文。

对此证监会回应称，近来，证监会坚持新股常态化发行，严格按照现行法律法规规章，对主板、中小板、创业板首发企业进行审核，审核政策没有新的调整，主要从公司治理、规范运行、信息披露等多个维度对首发企业严格把关，从源头上提高上市公司质量。审核进度服从质量。

证监会表示，下一步将充分发挥资本市场配置资源的重要作用，继续保持新股常态化发行，严把资本市场入口关，增加市场可预期性，更好服务实体经济高质量发展。

证监会的回应，让市场有所宽心。从近期每周的IPO批文发放情况来看，每周约3、4家的IPO批文发放，未来节奏会否有所变化，以及过会企业的盈利情况，也都值得关注。

3、北上资金会否再大举归来？

通过沪股通深股通北上资金，被市场作为外资进出的风向标来关注。

今年以来，外资的持续大举净流入，被认为是推动年初牛市的重要因素，而近期市场调整期间，外资整体保持持续净流出的态势。

本周5个交易日，北上资金连续5天净流出128亿元，本月北上资金净流出220亿元；这与今年以来持续净流入呈现反转态势。

中信证券策略研究表示，预计全年A股市场增量资金净流入量约为9000亿元，其中年初至今已流入约7000亿元，未来年内增量资金净流入量约为2000亿元。总量上边际流入放缓，结构上更偏好价值蓝筹，分化加剧。

未来，北上的外资的动向或许也是市场走势的一大因素。一方面，资金进出直接影响市场资金量，同时对于A股其他投资者的投资也有影响。

4、爆雷接近尾声，业绩好转几时到来？

临近2018年年报披露的最后关口，A股业绩变脸的爆雷股也猛然增多，也成为了影响市场的一大风险点。

中国基金报记者近日统计，4月25日、26日两天，就有超过10家公司业绩变脸，其中亏损较大的10家合计巨亏逾300亿元。业绩突然变脸导致股价大跌，如金盾股份从预计盈利1亿，突然变为巨亏18亿，股价瞬间跌停。而市值仅16亿的*ST富控公告55亿元巨亏，原预计亏19.8亿元；连续暴跌后，又一字跌停！

上市公司2018年年报，还有2个交易日即披露完毕，是否还会有更多和更大的雷曝出，也就这两天出来。而在这两天雷爆完后，对市场的影响，以及上市公司的业绩基本面何时迎来好转，值得关注。

海通证券策略最新观点表示，无论从回落时间还是降幅看，去库存阶段仍在进行中，按照历史经验，本轮库存周期将于2019年9月左右结束。考虑到我国库存周期和A股盈利周期大致走势趋同，目前A股盈利也仍在下行通道中，预计业绩将在19年三季度见底。

5、万亿成交何时再见？

本轮行情，在2月25日的暴涨和成交破万亿的天量中引爆，此后A股成交额屡屡在万亿之上。然而本周以来，A股成交额持续缩量，最新单日成交额已经缩量到6237亿元，创出2月25日以来新低。

成交额是市场人气的重要指标。市场成交量能，能否再度爆发，也是市场行情的重要观测指标。

6、牛市声量减弱？

随着近期市场的持续调整，作为牛市重要吹鼓手的券商，如今也不复2、3月份那般的呐喊。而4月初喊出“3200以上没有阻力”的，也被调侃为“没有主力”。

近期，券商纷纷转向看震荡和休整，甚至表示短期小心溜车。作为市场的重要组成部分，券商策略牛市观点的减弱，也将影响到不少投资者的参与积极性和资金的流动。

对于接下来的A股走势，各大券商也在今日（或周末）给出最新策略，中国基金报精选八家供投资者参考。

海通证券策略：中长期乐观，短期防溜车

海通证券策略观点表示：

①上证综指2440点以来是牛市第一阶段估值修复，对比历史已经很可观，牛市第二阶段需要基本面接力。

②目前基本面领先指标大多企稳，同步指标大多仍较弱，且宏观政策已经开始微调。

③从库存周期、领先指标到同步指标的时滞看，基本面暂时难接力，维持《小心溜车》观点：中长期乐观、短期谨慎。

海通策略表示，在上周周报《小心溜车-20190421》中，我们提出市场短期有溜车风险，核心逻辑是牛市第一阶段的估值修复已经充分，宏观政策开始微调，未来基本面数据仍可能会反复。

中信证券策略：继续等最佳买点

近期市场调整源于投资者对货币政策力度和节奏调整的担忧。市场已经进入政策预期和基本面预期的再平衡期，等待新的经济数据兑现，从而判断相机抉择的货币政策在“松紧适度”原则下未来的调整方向。因此，我们维持短期内资金流入市场节奏将放缓，最佳买点仍需等待的判断。

安信证券策略：当前阶段基调是休整

安信证券策略观点表示，近期市场观点由年初以来的积极看多明显转向谨慎，在上周周报中明确指出“货币最宽松时刻很可能已经过去，春季行情的核心利好从基本面到流动性预期的改善也都已经兑现，因此指数整体性机会可能将告一段落”。

当前市场的核心问题是：A股指数已从系统性折价的估值修复至历史均值水平之上，下一步让资金愿意推动估值继续扩张的信仰是什么？

指数能趋势走强，最终不外乎三种驱动：经济复苏、流动性宽松或者改革超预期。此前市场相当程度上寄托于强烈的宽松预期，因此在超预期经济数据公布后反而走弱，实际上，货币政策基调是松紧适度，市场此前的宽松预期需要下修，市场需要休整。

中信建投证券策略：牛市承压，把握消费成长

中信建投证券策略表示，2019年4月第4周市场开始了回调，反映了信用宽松实现之后货币政策回归中性的变化。由于猪肉价格上涨压力可能带来通胀的隐忧，外资持续流出A股，牛市上行面临一定的压力。我们在4月第4周的《信用宽松经济复苏，高质量发展驱动长牛》放眼长期驱动力，提出沿着减税受益的先进制造（通信、计算机）等成长方向和和价格回升方受益的消费方向，规避地产和周期方向，市场的风格印证了我们的判断。

广发证券策略：熊转牛首个震荡调整期

广发证券策略表示，在3.10《从“快涨”到“慢牛”》提出历史经验牛市初期首次放量大跌的一个月后市场一般会迎来为期1个月左右的中等级别的调整；在4.14《历史宽信用见效初期对配置的启示》指出市场底部右侧第3-6个月，如果盈利预期不佳，则估值扩张乏力；并且，市场底部右侧一轮完整的风格轮动后（本轮以周期补涨为标志），A股一般会步入牛市中的调整期。

今年4月初以来，10年期国债利率持续抬升，最大升幅高达37BP。经验数据显示：熊牛转换初期，国债利率大幅上行之后，市场一般会进入1个月左右的牛市中的调整期，但市场走牛的整体趋势并不会改变。

兴业证券策略：利用震荡上车好机会

兴业证券策略表示，短期来看，市场受到流动性预期变化，经济数据预期兑现，海外市场波动加大，市场前期获利盘较大等多方面因素影响，市场近期有一定幅度调整，震荡。我们认为后续叠加年报、一季报基本披露完毕，是投资者利用震荡、调整，考察盈利，依靠基本面，回归业绩，耐心挑选优质标的，实现上车的好机会。

华泰证券策略：市场仍将震荡上行

华泰证券策略表示，本周整体A股经历了较明显的调整，外部流动性环境（美元、美债、美股回升）、内部流动性环境（货币政策态度回归中性）、A股微观流动性环境（外资净流出、机构筹码结构集中、限售股解禁量大）等三大变化均在短期内负面影响A股节奏。

结构上，本周创业板指调整幅度小于上证50、沪深300，成长股比价值股“抗跌”，一定程度上反映外部宏观流动性环境和A股微观流动性环境的影响相对更大。3月震荡的平台奠定了指数的下沿位置，市场仍将在预期的波动与往复中震荡上行，配置上潜伏科技成长。

中泰证券策略：A股仍是全球权益投资洼地

中泰证券策略表示，A股估值与港股的估值仍在低位。其中上证综指和恒生指数的估值水平都不到历史四分之一分位。国内最高的估值水平创业板综指，它的PB水平也未到历史的中位数。

美国三大股指的估值水平都在历史的高位。其中道琼斯工业指数的PB水平已经超过历史四分之三水平，接近历史最大值；纳斯达克指数和标普500的估值水平也超过了历史四分之三分位；

从国际比较看，A股的估值吸引力依旧明显。国内创业板综指与美国道琼斯工业指数和纳斯达克指数水平差不多。 A股其他三个重要指数的绝对估值水平，与全球其他指数相比也是处于合理水平。与法国CAC40、德国DAX、富时100、日经225、台湾加权指数等处于同一绝对估值水平上。比美国三大股指、澳洲、印度等指数水平要低，比韩国综合指数、俄罗斯RTS指数略高。

A股的估值水平波动率明显高于其他股指。我们认为，这与A股投资者结论密切相关，最主要的是A股的投资者还有较大一部分的散户投资者，风险偏好高。

对于全球投资于权益市场的投资者来说，目前A股的估值水平仍然具有吸引力的。