央行二度开展TMLF操作 意在解决融资结构难题

（原标题：央行二度开展TMLF操作 意在解决融资结构难题）

证券时报记者 孙璐璐

昨日，央行发布消息称，开展了2019年二季度定向中期借贷便利（TMLF）操作。操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作金额根据有关金融机构2019年一季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2674亿元。操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到3年。操作利率为3.15%，比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点。

这是自央行创设TMLF工具以来第二次开展此操作。今年1月底，央行开展首次TMLF操作，规模为2575亿元。昨日投放规模较首次稍有增加，考虑到昨日有1600亿元7天逆回购到期，当天实现流动性净投放1074亿元。

市场普遍认为，央行此番用中长期的TMLF操作超量投放“置换”到期的逆回购，既是向市场传递要继续维持流动性合理充裕的货币政策取向，也是通过强化中长期结构性货币政策工具的使用，引导资金继续加大对小微、民企贷款的支持力度。

央行4月23日晚间刚针对降准谣言予以澄清后，第二天一早就二度开展TMLF操作，选择在4月底而非中旬开展TMLF操作还是略超市场预期。由于上周有MLF大规模到期、集中缴税等“抽离”流动性因素影响，资金面稍显紧张，彼时市场有预期央行会开展TMLF操作，但实际情况是，在4月17日有3665亿MLF到期当天，央行并未开展TMLF，而是选择“1600亿元逆回购＋2000亿元MLF”操作的方式予以缩量对冲。

相反，在平稳度过了资金面最紧张的一周后，央行却二度开展TMLF操作，其背后又有何用意？一大行资金交易员对证券时报记者表示，虽然本周资金面不如上周紧张，但受月末因素影响，23日货币市场资金面还是稍微有些紧，市场上拆借跨月资金的需求比较多。所以选择在本周开展TMLF操作，也有出于平滑市场资金面波动的考虑。

更为重要的是，从TMLF的特性看，其定向性、结构性的特点更突出，也体现出央行通过结构性货币政策工具解决融资结构难题的目的。TMLF投放的对象是大型商业银行、股份制银行和大型城市商业银行，这些银行通常都是企业部门信贷投放的银行主力。

相比于MLF，TMLF有三个明显特点：一是操作金额依据银行符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力条件。也就是说，银行想获得TMLF资金，央行很看重其在小微、民企信贷投放方面的作为。二是期限长，1~3年不等，MLF都是一年期以内。三是利率低，比MLF优惠15个基点，这也被外界看作是“定向降息”。

光大证券首席固定收益分析师张旭对证券时报记者表示，当前融资难融资贵的问题是结构性的，而结构性的问题需要用结构性的工具来解决。总量工具不容易控制资金的流向，TMLF这种具有激励相容机制的结构性工具可以实现流动性的精准滴灌，将金融资源直接输送至国民经济的薄弱环节，如小微企业。

“本周初是进行TMLF操作的良好窗口，此时间段投放TMLF资金可以平抑货币市场利率的周期性波动。相较于公开市场逆回购和MLF而言，TMLF可以向银行体系注入更长期限的流动性，有助于破解信贷投放的流动性约束。”张旭称。

华泰证券首席固定收益分析师张继强也认为，当前政策重心仍在降低民营、小微企业的风险溢价，在此过程中TMLF能起到重要作用。此前央行例会和政治局会议的表述表明，货币政策正在由“救急”向“中性”转变，同时更加注重结构性调节和传导机制的疏通。昨日加量投放TMLF，在平滑信贷、社融增长的同时，注重加强流动性的结构性引导。