油价创新高的另类套利策略：豪赌印度股债汇三杀

（原标题：油价创年内新高的另类套利策略： 对冲基金豪赌印度股债汇三杀）

随着美国决定终止伊朗原油出口豁免导致全球油价刷新年内高点，如NYMEX原油期货主力合约价格在4月23日21时徘徊在66.19附近。一家美国对冲基金经理赵诚（化名）决定加码一项另类的套利投资策略——沽空印度、土耳其等国家的股票、债券与汇率。

“原因很简单，美国终止伊朗原油出口豁免导致这些国家不得不从其他地方高价进口原油替代原先的伊朗原油进口，相应的经常项目账户收支状况会变差，形成一个特定的沽空套利投资机会。”4月23日，他向21世纪经济报道记者分析说。

目前，这项基于油价走高的沽空套利策略已在印度市场取得不俗的收益。在4月22日市场传闻美国终止伊朗原油出口豁免令油价大涨约3%期间，印度股市油气板块大跌导致孟买Sensex指数跌幅一度超过1%，印度卢比汇率也应声下跌0.8%，创下3月11日以来的最低点69.8775，印度10年期国债收益率价格下跌令其收益率大涨6个基点，至7.62%。

“印度股债汇三杀，也吸引不少对冲基金开始跟风加仓韩国、土耳其的股债汇空头头寸，进一步提升沽空套利业绩。”4月23日，Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir向记者透露。

记者多方了解到，这也让印度、韩国相关部门再也“坐不住”了——市场传闻4月23日印度、韩国相关部门正与美国协商，希望美国能延长他们从伊朗进口原油的豁免期限，避免金融市场因此持续动荡，从而影响经济发展前景。

“其实我们也在密切关注这些国家与美国的协商进展，若美国稍有松口，我们就会迅速撤离这个沽空套利盛宴。”赵诚向记者直言，其实多数对冲基金都知道，这项沽空套利策略未必能持续很长时间。除了印度、韩国与美国的协商进展，去年9月油价冲高回落导致对冲基金业绩大滑坡的惨痛经历，让他们对这次基于高油价的沽空策略变得小心谨慎。

“事实上，对冲基金一面押注美国终结伊朗原油出口豁免会导致全球原油供需关系进一步趋紧，不断加仓原油期货多头头寸，一面则在悄悄追加原油期货市场的套利头寸，因为他们担心很多原油隐性库存的突然出现，可能令原油供需关系不如市场预期般趋紧，再次让他们的买涨原油策略遭遇滑铁卢。”他指出。

押注印度股债汇三杀

去年11月，美国恢复对伊朗采取禁止原油出口等制裁措施同时，对中国大陆、中国台湾地区、印度、日本、韩国、土耳其、意大利与希腊提供180天的伊朗石油进口豁免权，以便他们拥有更多时间寻找替代石油来源。

“这也让印度、土耳其在美国决定终止伊朗原油出口豁免后，很快成为对冲基金沽空狙击的对象。”赵诚指出。究其原因，目前只有中国台湾地区、意大利与希腊将伊朗原油进口量减少到零，而中国大陆、日本、韩国拥有充足的外汇储备与多元化原油进口渠道，能有效化解高油价带来的进口成本上涨问题，反而让印度、土耳其成为了“众矢之的”。

一位参与沽空印度股市汇市的海外对冲基金交易员4月23日向记者透露，他们内部做过估算，印度遭遇的原油进口成本上涨压力最高。

一方面源于印度的原油储量只占全球的0.4%，未来只能进口大量高价原油满足经济增长需要，导致印度经常项目账户趋于恶化，另一方面与印度股市上涨形成鲜明反差的是，印度今年前2个月的工业生产数据、2月份8个核心基础设施建设数据以及一季度汽车销售情况等，均显示印度经济增速正出现明显下滑，令印度股市被“高估”，形成特定的沽空套利获利机会。

“不过，我们买入印度股市汇市空头头寸的资金，不到基金总资产的2%，原因是当前投资印度股市的大量海外资金并没有撤离迹象，过度押注印度股市汇市大跌，反而会让自己成为被狙击的对象。”他向记者坦言。

但这位对冲基金交易员发现，不少事件驱动型对冲基金的沽空策略则显得相当激进，由于4月初印度央行降息以应对经济下滑压力，加之高油价令印度对外贸易收支状况进一步恶化，迫使部分海外资金离场避险，因此他们敢于将4%-5%的资产押注印度股债汇下跌。

在Peter Tchir看来，尽管事件驱动型对冲基金来势汹汹，但它不足以引发印度金融市场剧烈动荡，目前全球多数大型投资机构并不认为高油价进口压力会导致印度出现债券兑付违约风波，也不大会令印度主权信用评级被下调。

“某种程度而言，基于高油价与美国终止伊朗原油出口豁免而沽空印度股债汇，更像是他们短期的炒作行为。”他强调说。

原油“隐性库存”变数

Peter Tchir认为，对冲基金之所以对印度、土耳其股债汇的沽空套利操作难以持续，另一个原因是他们还担心“后院起火”——油价再度出现冲高回落走势。

“去年9月，我们已经吃过一次亏。”赵诚告诉记者。去年9月美国决定恢复对禁止伊朗原油出口制裁时，众多对冲基金担心原油供需关系急剧趋紧而纷纷买涨原油期货套利，一度打算将NYMEX油价推高至80-90美元/桶，但没想到市场突然传闻美国对中国大陆等国家和地区执行180天伊朗原油进口豁免，导致NYMEX原油期货价格跳水跌至48美元/桶附近，令对冲基金损失惨重。

他直言，至今对冲基金对此都心有余悸——他们一方面担心沙特、阿联酋等产油国迅速加大原油产量填补原油供需缺口，令油价上涨动能迅速减弱，另一方面他们更害怕一些原油“隐性库存”趁机“现身”，给予油价意外的打击。

所谓“隐性库存”，主要是产油国或大型投行此前悄悄储备了大量原油现货，通过租用巨型油轮将这部分原油现货存储起来，因此这部分原油库存便“消失”在官方统计数据之中。但随着近日油价上涨创年内新高，不排除部分隐性原油库存重新流入市场赚取较高的价差收益。

“因此我们近日特别关注此前停留在新加坡附近海域的大型油轮正驶往哪些港口，由此判断多大规模的隐性库存可能正被交割，并在多大程度影响当前原油供需关系。”赵诚透露。一旦隐性库存“释放”导致原油供需关系不如市场预期般紧张，他们不但会迅速撤离过去两周所建立的所有原油期货看涨头寸，还将迅速对印度股市汇市进行空头回补离场。

美国商品期货交易委员会（CFTC）的最新数据，也显示了对冲基金这份“瞻前顾后”的矛盾心态。

截至4月16日当周，对冲基金为主的资产管理机构持有的NYMEX原油期货期权净多头头寸较上周骤增2783.7万桶的同时，相应的套利头寸（通过多空头寸锁定收益）同样较前一周大幅增加了2246.2万桶，凸显对冲基金对油价冲高回落的担忧。

布鲁德曼资产管理公司（Bruderman Asset Management）首席策略师Oliver Pursche直言，目前对冲基金最担心的事情似乎正在发生——市场传闻一艘来自美国的液化石油气货船已在4月11日抵达印度东海岸的Ennore港口，此外还有三艘液化石油气货船正从美国出发前往印度。这也是液化石油气首次出现在这条海上运油航线上。

“若美国向印度出口的低价液化石油气能有效填补印度无法从伊朗进口原油的缺口，那么现在就是不少对冲基金对印度沽空头寸清仓自保的时刻了。”他分析说，“甚至不少对冲基金还不得不削减原油期货多头头寸，因为美国原油在全球的市场份额加大，会对油价上涨构成极强的制约作用。”