流动性现收紧苗头 债市股市未来怎么走？

（原标题：流动性现收紧苗头 债市股市未来怎么走?）

每经记者 胡杨

4月19日召开的中共中央政治局会议上，此前被连续保留多个季度的“六个稳”目标（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）消失，转而重提的是“坚持结构性去杠杆”要求。

这一表述变化，以及一季度宏观经济数据企稳，引发了市场对“货币政策是否将出现微调”的猜测。

实际上，据《每日经济新闻》记者观察，今年4月以来，货币市场利率中枢整体已经有所抬升。公开数据显示，4月17日，隔夜SHIBOR报2.998%，上涨11.5个基点，创2015年4月以来新高。而DR007方 面 ，4月19日 报2.6859%，也较4月1日上升18.79个基点。

中国民生银行首席研究员温彬对《每日经济新闻》记者表示，4月份以来，由于短期市场利率上升比较明显，央行因此增加了短期的逆回购投放，有助于稳定短期的市场利率。下一阶段，降准的概率短期内会进一步下降，他认为，“未来，可能还是更多地通过公开市场操作的方式，保持流动性的总体稳定。”

关于货币政策的走向，亦有不愿具名的分析人士认为，不应低估决策层的慎重程度。“3月的宏观数据是具备一定特殊性的，受企业缴税等因素影响，货币政策应该更多以静观其变为主。”他表示。

4月利率中枢整体有所抬升

总体来看，本次政治局会议对于当前的经济形势，态度比较乐观，强调“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度”。

值得注意的是，此前多个季度的政治局会议上，均保留了“六个稳”目标（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）。但在本次，这一表述消失，转而重新提到了“坚持结构性去杠杆”的要求。

对此，国海证券研报认为，这传递了非常明确的货币政策结束宽松、回归稳健、着眼防范长期金融风险的信号。目前看来，信号比此前“不会更宽松”的判断更加严厉一些，并可能短期冲击市场情绪。实际上，近期货币市场利率已经有所上行，已经反映出货币政策出现了微调。

《每日经济新闻》记者梳理发现，今年4月以来，包括隔夜SHIBOR和DR007在内的利率指标整体均有所上行。

具体来说，4月22日，隔夜SHIBOR报2.557%，与4月1日相比已经上升24.2个基点。此外，4月以来，隔夜SHIBOR平均也上升了1.729个基点。

更重要的是，4月17日，也就是央行同时开展1600亿元逆回购操作与2000亿元MLF操作的当天，隔夜SHIBOR却上涨11.5个基点，报2.998%，创2015年4月以来的新高。

而DR007方面，最新数据显示，DR007于4月19日报2.6859%，也较4月1日上升18.79个基点。而4月以来，DR007上行的天数达到8天，下行天数则为5天。

温彬对《每日经济新闻》记者表示，4月份以来，由于短期市场利率上升比较明显，央行因此增加了短期的逆回购投放，有助于稳定短期的市场利率。

货币政策未来基调是稳健

关于4月份的流动性，温彬认为，总体上是比较平稳的。不过，在利好的宏观数据背景下，市场对下一阶段的宏观调控，特别是货币政策的走向，可能存在不同的看法。“从基调来看，我认为还是‘稳健’。虽然一季度，包括经济、金融在内的数据表现都超出预期，但是应该看到，中国经济目前还是面临着很多的内、外部压力。”而在稳健的情况下，一些货币政策工具的运用可能与之前的市场预判相比有所变化。未来，可能还是更多地通过公开市场操作的方式，保持流动性的总体稳定。短期内，降准的概率会进一步下降，在长端用MLF投放作为替代的必要性也会有所下降。

亦有不愿具名的分析人士认为，不应低估决策层的慎重程度。据他解释：“3月的宏观数据具备一定特殊性，受企业缴税等因素影响，货币政策应该更多以静观其变为主。”

不可否认的是，从目前来看，市场利率中枢在4月份整体有所抬升。在这种背景下，债券市场的价格走势将会如何？

申万宏源研究指出，当前，货币政策尚未出现趋势性转向，只是依据市场资金供求情况进行适当微调，维持流动性合理充裕方向不变。同时，今年较为确定的目标是降低实体融资成本，资金面行至当前位置后，下一步是降低一般贷款和非标融资成本，在此背景下，货币政策难出现趋势性收紧。预计未来一段时间资金面中枢都将维持低位震荡的状态，对债市而言影响偏中性。

至于股票市场，温彬认为，股市二季度能否进一步持续前期上涨的态势，主要还是取决于企业盈利面是否能进一步改善。“如果一季度向好的经济势头在二季度得到巩固，并且企业盈利状况也持续改善，那么目前3200点的震荡估值可能趋于正常，股指还是有上攻的动能。”

前述不愿具名的分析人士也认为，股市的走向与资金面的充裕程度固然相关，但更多还是由切实的内容支撑。他总结称：“今年股市的上涨分为两个阶段，2440点至3000点是在修复去年超跌的行情。而3000点到3200点，最现实的动机就是上市公司业绩的增厚，减税间接带来了4万亿元的市值增加，如果以3000点为公允价格，那么就相当于还有7%~8%的上涨空间，可以对应目前的3200点。”