国泰基金:二季度政策进入观察期 未来市场展望

2019-04-23 13:40:36 来源: 网易财经综合 举报
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(原标题:国泰基金:二季度政策进入观察期 “稳增长”内涵有所变化)

来源:国泰基金

1、市场回顾

上周上证指数收于3270.80点,上涨2.58%;深证综指收于1778.81点,上涨2.32%;沪深300指数收于4120.61点,上涨3.31%;两市股票累计成交3.87万亿元,日均成交量较上周下跌1.92%。

2、行业表现回顾

上周表现最好的板块依次是家电、通信、煤炭,表现最差的依次是商贸零售、房地产、农林牧渔;过去4周涨幅最大的依次是家电、煤炭、食品饮料,表现最差的依次是传媒、综合、计算机。

图1:行业涨幅比较图(按中信一级行业分类)

数据来源:Wind;数据截至:2019-4-19

3、未来A股市场展望

上周五召开4月份政治局会议。

对一季度的政策和效果满意,6个稳不再提。“稳就业、稳金融、稳外资、稳投资、稳预期”的效果显而易见,“稳外贸”可能暗含着中美将顺利达成协议。对经济更强调“结构性、体制性”,意味着强调转型升级与改革。结构性对应后文的“制造业高质量发展”,体制性对应“国资国企、财税金融、土地、市场准入、社会管理等领域改革”。

二季度政策进入观察期,“稳增长”的内涵变化。本届政府对高速增长的意愿已经下降,更加注重结构的转变,这次把稳增长的内涵转变为“制造业高质量发展”,这也是2018年中央经济工作会议上部署的2019年的排第一的任务。

对财政与货币政策的表述未变,但是提到的位次放在了第4段的最后一句,也不同于以往。“以供给侧结构性改革的办法稳需求”,我们认为这里可能指的是“补短板”与“金融供给侧改革”,也可能是“旧壶装新酒”,提一些新政策放在原来的说法里。前两者就是对应针对基础设施领域的补短板、营商制度和市场规则的补短板、针对中小微企业的金融供给侧改革。货币政策虽然还提的是“松紧适度”,但已然进入观望期。4月MLF续作已经采用部分MLF部分逆回购的方式,可以关注5月的2次MLF到期后的续作方式。虽然也提到小微企业融资贵的问题,但这更多的是结构性的问题,和货币政策的边际变化并不矛盾。

重提房住不炒。起源可能还是因为一季度放水较多、部分城市房价上涨。后续地产政策决策权在地方政府,也不会收很紧,今年财政政策发力的情况下,卖地收入仍有压力。

对于市场而言,市场逻辑逐步从分母流动性转向分子盈利,相对看好5G、新能源汽车、计算机等板块的绩优成长,以及受益于利率调整的保险板块。

4、未来债券市场展望

一季度和3月经济数据整体好于预期,特别是工业增加值出现较为显著的反弹、房地产开发投资维持高位以及消费的单月反弹。

对于3月经济数据反弹,市场此前已有一定预期,债市虽有波动但基本消化基本面的利空冲击。数据发布当日央行缩量续作MLF到期这一操作对债市情绪的扰动更大一些。工业增加值3月单月同比大幅反弹,特别是制造业,但短期反弹难言需求推动下的生产补库。

产品结构上,在基建和房地施工回升背景下,水泥需求旺盛,带动水泥产量大幅反弹,原煤、钢铁产量增速边际小幅修复;下游端,汽车3月产量同比缩幅大幅收窄。

海外方面,欧元区制造业景气低位徘徊,经济复苏仍需时日;美国制造业PMI短期企稳。

整体来看

在欧洲经济下行趋势延续,脱欧加剧经济不确定性的背景下,海外货币政策持续偏鸽将继续利好国内流动性,债市外部环境整体利多;同时受海外经济整体回落影响,预计我国出口在二三季度面临下行压力。

MLF减量续做,资金利率波动加大。受MLF到期以及月中缴税双重压力影响,央行上周重启公开市场操作,但整体投放力度缩减,体现出货币政策边际收紧的态势。资金利率明显上行,银行间隔夜和7天回购利率一度到达3%以上。“稳增长”任务淡化,政策重心偏向“高质量发展”。4月政治局会议对当前经济形势的判断更为乐观,“高质量发展”等长期性问题的重要性提升,房地产继续坚持“房住不炒”、经贸问题等外部压力减轻、货币政策放松空间缩减。

上周债券收益率延续调整步伐,但收益率已呈现明显的分化格局,一方面货币政策边际收紧趋势,短端利率大幅上行;另一方面当前收益率水平已经兑现经济企稳以及货币政策收紧预期,长端利率上行动能趋弱。对债市而言,一季度数据发布后,后续经济数据真空期较长,随着前期扰动收益率的因素逐渐归于平静,债券收益率跃上新台阶后,短期内债市或进入到盘整期,收益率波动幅度下降,债市或进入小幅震荡期。

5、未来黄金市场展望

截至上周五(4月19日),伦敦现货黄金报收1275.51美元/盎司,上周累计下跌15.01美元/盎司,跌幅1.16%,最高上冲至1291.98美元/盎司,最低下探至1270.7美元/盎司。回顾上周海外主要市场动态:中国一季度经济数据超出市场预期;经贸问题进展顺利;金融市场风险偏好提升,避险资产下跌。

经济数据方面,美国3月零售销售环比1.6%,预期值1%;美国3月营建许可126.9万户,预期值130万户;美国3月新屋开工113.9万户,预期值122.5万户。随着1月份美联储暂缓加息节奏后,美国经济体现了一定韧性,但中长期来看,随着经济周期的回落,仍然存在下行风险。

上周披露的中国第一季度经济增速强劲,一季度GDP同比增速6.4%,超出预期值的6.3%。一季度社零总额、规模以上工业增加值、一季度城镇固定资产投资等数据纷纷超出市场预期,结合更早披露的中国3月社融、信贷数据放量,市场对中国经济逐渐触底回升的信心正在增强,瑞银、摩根士丹利等机构纷纷将中国的经济增速预期上调。市场对全球经济的信心增强,股票、商品等风险资产上涨,黄金、美债等避险资产下跌。

站在当下黄金具有较强的配置价值,在全球风险事件频发、经贸问题升级的情况下,黄金的避险价值或将凸显,在资产组合中加入黄金能够有效降低组合波动率。国内黄金能够有效对冲人民币相对美元的贬值。中长期来看,全球经济衰退的风险正在逐渐增大,美联储正式转向鸽派,有可能在2019年按兵不动不进行加息,黄金逐渐将迎来大周期上的机会。

6、未来海外市场展望

过去一周全球股市多数上涨,债市震荡,美元上行,黄金下挫。权益市场方面:美股震荡小涨,周期板块表现更好。港股小涨,内银和内险股领涨。大宗商品方面:美元大幅走强,COMEX黄金大跌1.2%。供给端支撑强劲,WTI原油继续攀升0.3%。外汇市场方面:欧美数据分化,支撑美元指数重返97以上。人民币波动性消失,稳在6.70-6.72区间。债券市场方面:美债10Y收益率小幅上行1bp,期限利差继续走阔。

上周海外大事包括:欧盟公布对美200亿美元产品征税清单,欧美经贸问题升级;美联储发布经济褐皮书,措辞变动不大。

上周重要经济数据包括:美国3月零售数据反弹,美国4月PMI疲弱,欧洲4月PMI低迷。

本周市场主要关注点将是美股一季报和美国一季度GDP数据。

任晖 本文来源:网易财经综合 责任编辑:任晖_NBJ9607
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