挂牌企业扎堆科创申报占比25% "王寇分野"难厘定

（原标题：挂牌企业扎堆 科创申报占比25% “王寇分野”边界难厘定）

从新三板走到科创板的企业正在大量增加。据21世纪经济报道记者统计，截至4月18日晚，84家已受理的科创板企业中有20家来自新三板，占比接近四分之一，已达到24%。

在被认为是最好的A股上市时刻，企业该不该冲刺科创板？在记者的采访中，鼓励和劝退的声音同时并存。

不过，投行人士警告，针对科创板概念，投资机构应避免落入“关灯吃面，含泪敲钟”的困境。

从新三板到科创板

4月18日，安信证券新三板研究负责人诸海滨向21世纪经济报道记者表示：“新三板出身的企业占科创板受理企业比例接近四分之一，比例确实挺高的。”

值得注意的是，来自新三板的20家公司，其中挂牌公司9家，已摘牌公司11家。

据21世纪经济报道记者统计，20家出身新三板的科创板受理企业是：

挂牌公司9家——江苏北人、凌志软件、联瑞新材、泰坦科技、金达莱、西部超导、嘉元科技、映翰通、久日新材。

摘牌公司11家——龙软科技、苑东生物、南微医学、紫晶存储、天淮科技、世纪空间、木瓜移动、杰普特、华特股份、安博通、贝斯达。

那么，这些出身新三板的企业与整体84家科创板企业相比，处于什么水平呢？

“从出身新三板的公司的平均营收、利润等来看，与已受理的八十多家科创板企业整体相比，体量上接近，其他指标也可以。”诸海滨指出，“但也不是说新三板去科创板的公司就一定比其他的企业好，因为我们也注意到有些原来是排队IPO的企业现在转到科创板，还要看它们是不是符合科创板的属性和定位。”

“我们注意到，有些去科创板的公司是在新三板市场上经过融资从小变大的。典型的比如映翰通，挂牌的时候大约只有一千多万利润，今年已达到四五千万利润。”诸海滨说，“未来一些企业，比如规模在1亿至5亿之间，利润在一千万至四千万之间，它们可能会先在新三板培养长大，然后再根据企业的特点和股东的要求选择合适的板块上市。”

尴尬的是，出身新三板的科创板受理公司中，摘牌比挂牌多。

对此，九泰基金管理公司产业投资部总经理郑立昌表示，新三板和科创板都是多层次资本市场中重要组成部分，从目前架构设计来看，科创板是交易所证券交易市场，新三板更像是一个股权交易场所。20家企业中有的是摘了牌再申报科创板，有的是挂牌同时申报科创板，并没有本质差异。

业内人士认为，这是由于此前新三板是注册制，A股是核准制，新三板转板至A股有“三类股东”的拦路虎，许多企业只能选择摘牌去IPO。而即将开板的科创板是注册制，解决了“三类股东”问题，再加上全国股转公司近期已发文表示，新三板申报科创板不需要摘牌。

“未来相信三板公司不摘牌去申报科创板的会越来越多。”诸海滨说。

不过，对于去科创板的摘牌企业远高于挂牌企业，南北天地（430066.OC）董秘、“董秘一家人”创始人崔彦军坦承：“新三板头部企业是科创板的重要来源。由于新三板交投极其不活跃，交易市场战略定位缺失，造成大量优质企业为谋求新的资本路径而摘牌，所以出现已摘牌企业科创板IPO占比较高。”

“王寇”分野之路

科创板的胜出者可能将获得诱人的高估值。那么，谁将在科创板竞争中胜出？投资机会在哪？

郑立昌认为：“科创板主要针对的是科技创新类企业，所以科技含量高的企业更容易胜出。”

崔彦军指出：“首先要符合科创板行业硬性要求，其次创新研发能力要强，审核初期肯定会优中选优，以避免鱼龙混杂。另外，市值及财务指标也会优先选择规模较大的。”

多位投行人士接受采访时则谨慎地表示，由于目前没有一家走完流程，不好判断哪些企业有望胜出。

不过，“欲戴王冠，必承其重”。一旦企业冲刺科创板失败，会带来什么影响呢？

一位券商投行人士告诉记者：“一是耽误时间；二是科创板和别的板上市条件不同，披露重点不同，未来公司要转到别的板上市，对信息披露怎么进行协调存在一些问题；三是费用问题，要支付一定的前期辅导费，虽然有当地政府补贴，但企业的人力、物力、时间、费用都花去了；最后是融资问题，很多机构和利益相关方对企业进行投资，但这是一把‘双刃剑’，万一上不了，就面临着投资机构怎么退出的问题，会给企业增加很大的负担，现在很多新三板企业就面临这个问题。”

“如果冲刺科创板失败，企业的估值又会回到原点，短期重启科创板IPO难度较大，融资也会受很大影响。”崔彦军也表示，“当然，随着创业板、三板精选层改革呼之欲出，或许可以另辟蹊径。”

据投资界人士介绍，冲刺科创板失败，可能许多企业或大股东将不得不面临回购。但是，如果是好企业短期内没达到上市条件，企业可以半年后重新再申报上市，或者去别的板块，又或者等待上市公司并购的机会——这类机会不少。

那么，“成王败寇”之下，企业到底该不该去冲刺科创板？

上述投行人士指出，并不是所有的企业都要去科创板，目前宣传的科创板潜力股可能大部分都不符合科创板的要求，科创板的门槛某种程度上可能比创业板、主板都高，甚至比港股、美股也不底。

不过，中科沃土基金董事长朱为绎认为：“现在科创板有政策红利，企业或者投资机构利用这个政策红利，它就跑起来、火起来了，现在政策红利这么好，你不去争取，别人争取了别人就上了，竞争对手可能就上了。”

“今年是企业上市的一个黄金时期，过了这个村就没这个店，你不去用政策红利别人就用了。在这种特殊的政策背景下，至少企业上市的成功率会高很多。”朱为绎说，“就算冲刺科创板失败了也没什么损失，大不了回来重新再报。”

而对于科创板企业的投资人，上述投行人士建议，要小心落入“关灯吃面，含泪敲钟”的困境。目前个人投资者应当警惕“科创板概念股”，许多企业并不符合科创板条件，是“噱头”、“蹭热点”。而机构投资者投资科创板潜力企业也应当审慎，“有的科创板概念企业的投资价格已经很高了，2018年去美国、港股上市的企业，80%在C轮、D轮投资的机构被套，中长期投资科创板的机构应当谨慎。不过，科创板短期炒作可能不存在问题。”

崔彦军也认为：“科创板初期投资应该是机会大于风险，可以适量参与。但对于发行估值过高的，要适当回避。”