广誉远赚:经营现金流净连负9年 应收款8年涨15倍

（位于前门大街的广誉远门店 摄/于玉金）

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 于玉金 北京报道

人头攒动的北京前门大街上，全国范围内的中华老字号点缀其间，其中就包括广誉远（600771.SH）。4月16日，《华夏时报》记者在广誉远门店问药期间注意到，鲜少有顾客光顾，而在距其322米远的大栅栏商业街上，同仁堂（600085.SH）药店中则顾客络绎不绝，这鲜明的对比似乎也从侧面凸显出，这家拥有478年历史的国药老字号在过去今年发展并不理想。

尽管广誉远近三年营收、净利双增长，但翻开其账本，却隐藏着“硬伤”。自2010年开始，广誉远经营活动产生现金流净额长期为负，截止2018年为-2.98亿元，较2010年的-4721.26万元，扩大了6倍；自2011年开始，广誉远应收账款持续上涨，截止2018年达到了13.28亿元，较2011年的8259.47万元增加了超15倍；在2018年，广誉远销售费用增长21.85%的同时，其存货却激增，其中的牛黄清心丸存货更是增长超过12倍。

早在2012年在品牌逐渐式微的态势下，广誉远从上、中、下游全面布局试图走上复兴之路，而无奈硬伤仍在，广誉远又将如何实现往日的辉煌？

经营活动产生现金流净额连负9年

2018年，广誉远实现营业总收入16.19亿元，同比增长38.51％，实现归母净利润3.74亿元，同比增长57.98％；而在业绩增长的同时，广誉远经营活动产生的现金流净额连续第9年为负。

对于经营活动产生的现金流净额长期为负，广誉远方面表示，受制于品牌知名度的影响，产品议价能力较弱，为了快速占领市场、覆盖终端渠道，给予了商业客户一定的信用账期，且商业客户以银行承兑汇票方式向公司支付货款的比重较高，而广誉远为了节约财务费用，一般不采用银行承兑汇票贴现的方式获取现金，因而对其经营性现金流入产生了重大影响，截止2018年，广誉远持有的银行承兑汇票为2.44亿元。

“2013 年以来，广誉远持续加大市场投入，加快市场终端网络建设，尤其是2016年3 月启动OTC 战略以来，不断创新营销，加强市场拓展、市场活动和终端覆盖、广告投放等一系列营销工作，使得销售费用大幅增加，再加之公司根据中药材市场价格波动情况，及时进行原材料战略储备等，综合使得经营性现金流出持续增多。”广誉远方面还称。

据记者梳理后了解，广誉远的药品的售价并不低，以龟龄集系列为例，龟龄集（精品）为40.63元/粒，龟龄集10.58元/粒，龟龄集（珍藏）690.68元/粒，加味龟龄集酒为1659元/公斤。

除此之外，记者了解到，2016年-2018年，广誉远应收票据分别为1.6亿元、2.43亿元、2.44亿元，持续走高，而应收账款也呈现持续上升态势且远高于应收票据。

对于为何言及产品溢价能力较弱，及应收账款远高于应收票据，是否应收票据过高影响现金流说法的可靠性等一系列问题，记者发函至广誉远证券部董秘及证代，截止发稿时对方并未回复。

牛黄清心丸存货涨幅超1267%

同样值得关注的是，过去8年，广誉远的应收账款增长了超过15倍。

而在近三年，广誉远的应收账款更是大幅增长，2016年-2018年，分别达到4.63亿元，7.35亿元、13.38亿元，同比。2018年，广誉远应收账款与应收票据为15.82亿元，占到总资产高达51.39%。

广誉远给出的一项重要解释为，2016 年公司全面启动OTC 战略，全力加速拓展渠道，渠道扩张的过程必然伴随着正常的铺货，因此也相应造成了应收账款的沉淀导致公司应收账款大幅增加。

据悉，广誉远在二级以上医院终端铺垫从2015 年末的1498家增加至本报告期末6000 余家，OTC终端从2015年底 2万家增加至本报告期末近15万家。

“定坤丹销量不错。”4月16日，广誉远门店销售人员告诉记者。而记者从门店现场观察，顾客并不多，于此同时，店内销售的产品不仅为广誉远旗下药品，甚至还包括同仁堂、片仔簧、东阿阿胶及太极药业等诸多药企产品。

尽管扩充了渠道，但是从结果看，广誉远的库存仍在增加。2018年，广誉远存货为3.73亿元，较上年同期的1.82亿元增长104.74%。

对此，广誉远解释，由于其利用中药材市场价格波动，对牛黄、天然麝香等贵细药材进行储备性采购，使得原材料较年初增加1.61亿元，以及为市场销售备货库存商品较年初增加 1976.56万元。

据记者了解，近几年，中国中药材短缺逐渐显现。据中药材天地网数据，近年来，阿胶、海马、牛黄、黄茸、甲片价格持续走高。

“中医可能毁于中药，不是毁在中药价格上，价格虽然有问题，但随着国家监管趋严，未来不会出问题；主要是在于原材料，找国医大师开出药方，但某一味药材买不到或者买不到有效药材，不能成方，也不能发挥中医最大的优势。”紫鑫药业（002118.SZ）董事长郭春林曾在接受《华夏时报》记者采访时表示。

北京鼎臣医药管理咨询中心负责人史立臣在接受《华夏时报》记者采访时也表示：目前医院医生多为西医，对中药了解较少，而中医院目前发展也并不好。

值得关注的是，在存货量方面，2018年，牛黄清心丸为586360丸，较上年同期增长1267.76%，而对比后发现，广誉远在牛黄清心丸方面的生产增幅为120.01%，远高于销售增幅93.73%；截止2018年，牛黄清心丸(3g*4 丸)已在2个省市自治区中标，而定坤丹大蜜丸(10.8g*6 丸)已在全国 21 个省市自治区的药品集中招标采购中中标。

销售费用高达6亿元

广誉远原名东盛科技，前身为同仁铝业。2000 年9 月，广誉远前身同仁铝业与陕西东盛科技进行资产置换，完成后公司主营业务范围由铝冶炼加工及销售变更为各类医药产品的生产、批发、零售及新药研制等，2013 年，公司进行战略转型，主营业务转型为传统中药、精品中药及养生酒的生产和销售其核心产品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸及牛黄清心丸。

2016年，广誉远向东盛集团、鼎盛金禾、磐鑫投资发行股份购买其合计持有的山西广誉远40%股权，同时向不超过10名其他特定投资者发行股份，募集配套资金8.62亿元，用于新建广誉远中医药产业项目、中药技术研发中心项目。

彼时，控股股东东盛集团承诺，山西广誉远在2016年-2018年3年内实现扣除非经常性损益后归母净利润分别不低于1.33亿元、2.35亿元及4.33亿元，而实际上，扣除募集资金使用成本后的净利润仅为1.48亿元、2.17亿元及4.15亿元，距离完成当时的业绩承诺仍差2168.24万元。

而自2013年转型后，广誉远展开全国范围内的战略布局，在此基础上，还进行了全产业链布局。2018年，广誉远加大了市场推广费，进而导致2018年销售费用增加1.13亿元，到达了6.29亿元。

广誉远表示，其在2018年开展“撒网行动”，在全国开展业务对接会，推进“好孕中国”公益活动；线下地推活动及加大营销活动推广力度等，从而增加市场推广费 1.25亿元，达到了2.78亿元。

记者了解到，2018年，广誉远销售费用占营业收入比例达到38.83%，该比例远高于行业中的其他中药企业，同仁堂、白云山、东阿阿胶及片仔癀销售费用占营业收入比例分别为20.78%、11.97%、24.20%及8.23%。

如今，在销售费用由其是市场推广费增加后，广誉远这样的老字号能够被年轻人所接受，如何解决多年的经营活动产生现金流净额为负，应收账款激增，仍需要时间来检验。

西南证券研报指出，广誉远2018年报中提出了2019年经营目标为“收入20亿、利润4.2亿”，降低业绩增速预期，或将管理重心转移到提升经营质，随着产品议价能力提升及制度落实，预计2019年应收账款及现金流或有所好转。