【国君宏观花长春团队】
经济数据再次印证前期判断，最糟糕时刻已过——1季度经济数据快评
事件：
[GDP]：一季度GDP同比增速6.4%，前值18年四季度为6.4%；
[生产]：3月规模以上工业增加值同比增速8.5%，前值1-2月为5.3%；
[消费]：3月社会消费品零售总额同比增速8.7%，前值1-2月为 8.2%
[投资]：1-3月固定资产投资同比增速为6.3%，前值1-2月为6.1%。
[就业]：3月城镇调查失业率5.2%，前值1-2月为 5.3%。
核心观点：
一季度GDP与我们预期一致，但高于市场预期，再次验证我们的观点——经济最糟糕时刻已经过去，1-2月份是经济的底，投资和消费较为强劲，对冲了贸易增速下滑带来的压力。
分项数据看，各项表现均有亮点。
生产改善超季节性，且下游改善最为明显。本月工业增加值大幅上升至8.5%，其中固然有18-19年春节错位带来的低基数影响。但从季节因素看，本月环比显著高于春节相近年份(如2016/2014/2013年)，3月开工情况确实不错。高频数据也对此进行了印证，3月以来发电耗煤增速明显提升且高于去年同期，高炉开工率亦高于18年同期。另外，制造业PMI回升近1.3个点，超出历史季节性。此外，从行业角度看，下游设备类、汽车、计算类行业工业增加值增速改善最为显著。
投资方面，本月房地产投资增速依然强劲、基建继续发力，制造业继续形成拖累。
A、房地产投资方面，新开工和销售再次走强。1-3月份投资增速11.8%，增速增长0.2个点。投资主要来自于新开工的强力支撑，1-3月新开工增速11.9%，增速增长5.9个点；竣工增速仍然较为低迷，增速收窄。商品房销售额增速5.6%，增速增长2.8个点。在新开工的强力支撑下，短期地产投资韧性仍在。但一季度整体土地购置受到土地出让的限制，300城土地成交价款同比降低27%，预计后续土地购置费的回落将对房地产投资带来一定的压力。
B、基建投资继续改善，后续有望继续发力。本月广义口径基建增速较前期继续提升0.5个点至2.9%，后续在专项债、地方债发行继续加快的推动下，基建增速还将继续发力。
C、制造业投资增速继续回落，但资金需求已改善。本月制造业投资增速继续回落，或受到当前利润增速仍处于下行阶段的压制，但信贷数据中，企业中长期融资需求已企稳，央行调查数据也表明1季度贷款需求大幅回升，融资约领先制造业投资半年左右，预计在下半年制造业投资有企稳的可能。
消费方面，地产相关消费拉动社零回升。3月份社零增速8.7%，增速增长0.5个点。其中，地产相关零售销售如家电、家具、装潢等在地产销售回暖下大幅改善，3月同比增速15.2%/12.8%/10.8%，分别扩大11.9/12.1/4.2个点，主要受益于一二线城市二手房交易升温。中端消费品（化妆品类、日用品类及通讯器材类）亦有所改善，汽车持续施压社零，3月份增速-4.4%，降幅扩大了1.6个百分点。
展望后续，当前宽信用发力快于预期、经济增速也企稳，预计央行年内无需降息，我们对于降准次数的预期也由3-4次下调至1-2次，今天央行对MLF到期续作，短期内无降准可能。
本文来源：国君宏观
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王晓武_NF
