（原标题：视觉中国再跌停，市值两天蒸发37亿）
受“黑洞”照片引发的版权风波影响，截至4月15日收盘，视觉中国连续第二个交易日报跌停，股价收报22.68元，两个交易日内市值累计蒸发逾37亿元。
但这样的视觉中国，也曾是券商研报中的“明星公司”。
据Wind资讯统计，近3年以来，对于视觉中国，至少有来自32家券商的分析师或研究员，累计给予130次投资评级，其中22次给出强烈推荐评级，做出投资评级在5次以上的有10家券商。视觉中国从行业发展与自身资质方面，均曾被认为“拿到了一手好牌”。
而版权风波发酵之后，证券行业沉默了，截至记者发稿前，暂未有券商对视觉中国单独做出评级报告。
而在本次事件后，有分析人士指出，当下券商研报确实存在同质化问题，研究模式大多基于相近的假设或前提，而对潜在风险揭示不足，直至“灰犀牛”出现。
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22次强烈推荐
轩然大波未起之前，视觉中国可以算是一家颇受券商研究员们“偏爱”的公司。
Wind资讯统计，自2016年4月至今，对于视觉中国这家A股上市公司，各家券商累计至少做出130次投资评级。其中，从年份来看，2018年是近三年投资评级的高峰期，次数达89次，占比68.46%。
从具体情况来看，这130次投资评级来源于32家证券公司的分析师或研究员。
其中，对视觉中国评级次数达5次以上的，有10家券商，分别为新时代证券（13次）、申万宏源证券（12次）、中泰证券（12次）、中信证券（8次）、招商证券（8次）、国信证券（8次）、海通证券（8次）、中信建投证券（7次）、太平洋证券（5次）、兴业证券（5次）。
评级内容方面，视觉中国收到的机构预测类型累计有7种，分别为增持、优大于市、推荐、强烈推荐、买入、谨慎推荐、谨慎买入。而预测类型排名前三位的依次为买入（59次）、增持（32次）、强烈推荐（22次）。
进一步来看，曾给出或维持强烈推荐评级的，主要来自招商证券和新时代证券两家券商。
根据这两家券商的评级定义，为一家上市公司给出强烈推荐评级，新时代证券需公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上；招商证券则是以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现，涨幅超基准指数20%以上。
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研报中的“视觉盛宴”
在券商研报的视角来看，无论是行业发展，还是公司自身业务进展上，视觉中国均可谓“拿到了一手好牌”。
“视觉中国质地不错的，但现在盈利模式有风险。不至于成为*ST长生，但连续几个跌停是免不了的。”一位行业研究员对《国际金融报》记者表示。
在视觉中国与微博达成战略合作之后，新时代证券在2018年12月26日发布的评级报告中表示，持续看好图片主业发展潜力，维持2018-2020年归母净利润分别为4.09亿元、5.82亿元和8.36亿元的预测，对应当前市值的2018-2020年PE（市盈率）分别为40倍、28倍、19.5倍。持续看好公司未来业绩的增长空间，维持“强烈推荐”评级。
视觉中国新上线字体业务后，“视觉内容与服务业务维持高增长，具备高竞争壁垒”。招商证券在2018年12月14日发布的研报中表示，预测该公司2018/2019年归母净利润分别为3.85亿/5.01亿元，分别对应48.0倍/36.9倍市盈率。看好公司长期发展趋势，维持“强烈推荐-A”评级。
2018年视觉中国中报披露之后，不少券商分析师认为，视觉中国“一枝独秀，以内容与效率壁垒构建护城河”，“内容壁垒已建立”，“视觉内容服务护城河深厚”，或是“图片版权龙头地位巩固”。
还有深度解析该公司者。方正证券曾于2018年8月8日发布82页深度报告，从公司概况、图片库行业分析、公司业务、公司财务等多个角度，全方位分析视觉中国的“全貌”。
“公司是中国第一家互联网版权图片交易平台、行业开拓者和领导者。”方正证券表示，“公司以经营高端图片库、服务行业级客户为主，产品和服务附加值高，盈利能力强；目前正借助互联网平台主动下沉，探索针对消费级用户的服务方案。”
国元证券于2018年8月6日发布题为《读图时代来临，视觉盛宴开启》的研报，并表示“视觉内容行业将呈现快速增长态势”。
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风波后暂无评级
版权风波发酵之后，截至记者发稿前，暂未有券商对视觉中国做出新的评级报告。不过，部分券商在行业研报中，对这一事件予以关注。
4月15日，民生证券传媒团队发布题为《图片版权引发关注，看好知识产权板块长期趋势》的研报称，“知识产权受到国家及社会重视，将促进未来整个社会的版权保护环境的提高，推动版权经济迈入新时代”。
4月14日，人民网发文表示，倡议主流媒体在净化版权市场一事上主动担当。
华金证券传媒团队于近日发布研报称：“版权风险暴露业务模式漏洞，国家互联网趋势下官媒受益。”
华金证券在研报中表示，图片版权保护将纳入“剑网2019”专项行动，国家互联网大势所趋：各图片公司要健全版权管理机制，规范版权运营，合法合理维权，不得滥用权力。
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研究模式有待完善
券商在研究报告中给出投资评级时，一般附带各类风险提示。有观点认为，依然还是有部分风险（诸如“黑天鹅事件”事件）事先无法预估详尽。
中国市场学会金融学术委员、东北证券研究总监付立春在接受《国际金融报》记者采访时表示：“目前券商的研究报告存在同质化程度较高的问题，多数是基于共同的假设前提，诸如公司盈利模式稳定、风险可忽略或可控等。不少投资研究或风险提示，可能未显充分，或是不够明显，亦或是研究员本身未意识到盈利模式潜在风险，仅是在既有前提下，进行财务上的一些分析和预测。个人认为，这样做是存在短板和缺陷的，相当于忽略或是淡化了这方面的风险，直至最后‘灰犀牛’呈现。”
关于券商研报大多给予一家公司“一致看好”的评级现象，付立春认为，这与时下资本市场主流盈利模式有关联。“做空、融资融券或股指期货等盈利模式比重较低，主流模式更趋向于单边看多来盈利。且从券商研究付费模式来看，可能也是更加积极鼓励市场活跃交易的，乐观情形下看多研报较多，但不排除部分研究有时过于乐观。”
“未来的券商研究同质化竞争，应该说会越来越激烈。券商研究应回归本质，即基于客观性与独立性，审慎给出自己的结论。”付立春告诉《国际金融报》记者，下一步券商研报（包括深入的研究）不应只浮于人云亦云的表面，或是数据的简单梳理或罗列，一些重要的前提与逻辑框架还有待进一步完善。
本文来源：国际金融报
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杨斌_NF4368
