券商江湖的动荡与分化：两大门派券商经纪巨头一季度错失良机，那些牛市中飞奔的泪花

（原标题：券商江湖的动荡与分化：两大门派券商经纪巨头一季度错失良机，那些牛市中飞奔的泪花）

2019年一季度，A股市场火爆。伴随A股迅速升温的，还有券商业绩。

随着3月月报出台，一季度业绩数据也逐渐浮现。（本次记者简单加总1-3月业绩数据得出一季度排名，统计口径为母公司报表）

根据Wind数据统计，今年一季度35家上市券商实现营业收入659亿元，净利润301亿元。券商今年有多挣钱？可比较的29家上市券商，营业收入与净利润分别较去年同期增加57%与78%！

但颇为有趣的是，在一季度A股股基成交不断创新高的背景下，业绩排名下滑幅度最大的竟然是以经纪业务为特色优势的“两大派”代表：传统经纪王者银河证券&互联网券商领军者华泰证券与国金证券。

大券商格局稳定

经纪巨头华泰与银河排名双下滑

在券商领域，两极分化、强者恒强的局面正在形成与加强。券商的业绩排名也显示了第一梯队券商的稳定性。今年一季度，营收与净利排名前十家基本与去年保持一致。

今年一季度，中信证券以61.13亿元的营收、29.41亿元的净利双双居首位，国泰君安净利润名次保持不变——第二位。净利润排名变动幅度较大的有国信证券，净利润排名由去年一季度第九名上升至第五名。

与去年一季度相比，排名下滑幅度最大的则为华泰证券和银河证券，而这两家券商均是经纪业务领域的佼佼者。华泰证券较早布局金融科技成为互联网券商的领先者，而银河证券则以近500家营业部的数量稳居榜首，典型的经纪型券商。

首先谈谈华泰证券。今年前三月净利润合计23.57亿元，同比减少7.14%。在净利润平均增幅高达73%的大型券商中，华泰证券是唯一一家出现同比下降的券商！净利润排名由去年同期第一跌至如今的第四。

互联网券商领军者缘何在一季度牛市中出现净利润下降的情况？这或与公司在“下一盘大棋”有关。

布局一：3月29日华泰证券宣布同意在高级管理层实施职业经理人制度

“根据公司深化混合所有制改革试点总体方案，公司拟在高级管理层开展职业经理人制度试点，实行市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、市场化退出。公司设立执行委员会，负责日常经营管理，不设总裁、副总裁岗位。”

华泰证券计划建立以市场为导向的选人用人和激励约束机制，推进任期制和契约化管理，完善经营管理者薪酬制度，严格任期管理和绩效考核，建立退出机制。

布局二：经纪业务职能并入网络金融部

券商中国记者获悉，春节前，华泰证券将经纪及财富管理部的相关职能和团队并入网络金融部，从机构设置上强化线上和线下融合发展，部门下设四条主线：零售及财富管理业务、数字化中台、科技金融策略、机构业务，每一条主线下又包含若干个团队。

该动作不仅提升网络金融部的重要性，更是彻底改写传统经纪业务模式，在证券业首开先河，受同行称赞。

布局三：经纪人员与IT人员数量逆市增加

在2018年股票市场冷清的一年，多家券商陆续裁员降薪以控制成本，但华泰证券竟逆市招人。经纪业务人员增加766名，增加数量在业内排名靠前！

IT员工也已经增至740名。华泰证券透露，今年将成立数字化运营部，持续打造资产配置、资产定价、投资交易、风险管理和信息安全等数字化平台，用数字化重构业务流程和管理模式。用科技改变业务。

此外，公司大力增加投顾团队。华泰证券2018年增加员工1000多人，其中约50%是投资者顾问。截至目前，证券拥有投资顾问总数2194名，占比员工总数的29%。2018年金融产品总销量比2017年增长47%的传统经纪业务条线消失，取而代之的是线上线下一体化的组织架构。

从华泰证券的一系列转型动作从战略上看，一直走在行业前列。但无论是战略转型或海外布局等，利在长远，在短期可能会导致成本上升，一定程度上影响华泰证券当期业绩。Wind数据显示，2018年华泰证券营业收入同比下滑30.56%，净利润同比下滑36.42%。这样的下滑幅度在一梯队券商中居于首位。

对此，华金证券非银研究员崔晓雁就将华泰证券的评级下调至中性。“我们坚定看好华泰中长期前景，但考虑到2018年业绩不及预期、海外布局等或导致短期成本提升等原因，我们认为公司股价短期内继续上行空间有限，将评级由买入下调至中性。”

再谈谈另一家券商银河证券。一边是以金融科技赋能的互联网券商遭遇了业绩下滑，另一边，拥有最多营业部、被看作传统经纪王者的中国银河竟然也出现了业绩排名的大幅下滑的情况。

根据Wind数据，银河证券拥有493家证券营业部，是国内营业部数量最多的券商，比排在第二位的国泰君安多了146家。中国银河是行业内最大的实体渠道网络，经纪业务收入占据较高比重，传统经纪业务一直处于市场领先地位。

然而在一季度，A股成交额履创新高，投资者跑步入场，但是在这种背景下，一向以经纪业务为优势的券商业绩排名仍出现了大幅下滑，从去年同期的第7名跌至第10名。这样的结果有些意外。

Wind数据显示，中国银河今年一季度每个月的净利润节节退后。有业内人士认为，可能是转型的原因。日前，银河证券也宣布，公司经纪业务总部变更为财富管理总部，未来将依靠产品、客户、交易等五大中心的协同，打造银河证券的财富管理之路。

中小券商大反攻

互联网领头羊国金月月降

从业绩反弹幅度来看，小券商无疑表现最佳。Wind数据显示，中小券商里共有4家券商的净利润出现数十倍增长。

正在被中信证券收购的广州证券，今年一季度净利润1.05亿，同比增长3061.45%，是增幅最高的券商。其次为太平洋证券，今年公司一季度利润3.49亿元，同比增长1854.14%。在上市券商排名中，从去年的53名跃升至25名，实现大幅逆袭。此外，华鑫证券与江海证券也有10倍以上的增长。

之所以有较大增长，主要因为去年同期基数过低。比如广州证券与华鑫证券去年同期净利润只有百万元水平。

几家欢乐几家愁。国金证券若与去年同期比较，业绩虽有向好表现，但排名在业内出现大大下滑。这家在2014年通过“佣金宝”产品率先扛起互联网证券大旗，为何在今年一季度排名不及市场预期？

Wind数据显示，国金证券今年一季度净利润4亿，同比增长62.12%。然而，排名不升反降，连连下跌5名，从去年同期的19名跌至今年的24名。净利润规模比东吴证券、江海证券两家小型券商（两家均为4.64亿）还要小，实在令人感到意外。

迹象一：月月衰退

仔细研究每个月的业绩情况，国金证券1月净利润1.31亿，排名尚在第17位。而在2月，国金证券净利润1.42亿，已经跌至第20名，江海证券与东吴证券已实现反超。3月，净利润1.27亿元，排名更是掉到第30名！

也就是说，自2月春燥行情启动时，国金证券的互联网证券“金字招牌”，并未助其在实现排名逆袭；国金证券错失一季度良机！

迹象二：龙头营业部成交额未达预期

根据Wind数据显示，今年一季度前20强营业部竟无国金证券身影！

从一季度营业部成交量情况来看，在2018年频登龙虎榜的“国金证券上海奉贤区金碧路证券营业部”，今年前三个月成交额16.41亿元，竟然掉至第33名，该营业部在2018年曾排名第5。

散户集中营——国金证券上海互联网证券分公司，去年成交额在营业部中排名第18，今年一季度掉到第72名！

一位小型互联网券商老总接受21世纪经济报道记者采访时表示，其注意到国金证券排名下降的情况。“我们也感觉到很奇怪，作为互联网券商，在牛市出现数据下降，非常奇怪。”他谈到，其公司今年以来，受益市场回暖，业绩数据较去年数倍增长。

有券商营业部人士分析认为，可能与佣金低有关系。据了解，国金证券的“佣金宝”以万2.5的佣金率来揽客。也有券商营业部人士表示，可能与挖客有关。

资管子公司大幅回暖

资管业务也在好转。根据21世纪经济报道记者统计，截至4月10日，14家上市券商的资管子公司一季度数据合计13.64亿元，相比去年同期的13.74亿元，小幅下滑0.75%。

从绝对数来看，华泰证券资管净利润规模最高，为3.32亿元。排名第二的为国泰君安资管，2.06亿元。东方证券资管、广发证券资管、海通证券资管、光大证券资管一季度净利润均超过1亿。

从成长性来看，3家券商资管出现翻倍增长。浙商资管净利润增长幅度最高，达到836.77%；光大资管增长153.60%；海通资管增长109.06%。

上海一家3月增幅较猛的券商资管人士10日向21世纪经济报道记者解释，主要因为市场回暖导致，其公司部分权益类产品到期因此计提相应业绩报酬。

数据显示，沪指3月上涨4.6%，创业板指上涨8.7%。

上述人士谈到，一季度公司多数权益产品策略比较积极，总体而言，短期规避涉及中美贸易摩擦、地产链的相关股票，中长期布局新经济方向。

华东一名券商资管人士同日则谈到，“虽然业绩出现大幅上涨，但我们认为表现还不够同行好。主要因为前期市场环境比较差，业绩基数太低，所以导致市场一回暖，我们数据就出现大反弹。”

投行子公司分化严重

但在投行方面，各家券商表现大不同。Wind数据显示，今年一季度，有5家投行营收同比出现了增加，净利润同比有4家出现了增长。

最受市场关注的头部投行——华泰联合，一季度实现营业收入2.05亿元，居于首位。但其净利润只有0.41亿元。华泰联合也是唯一一家营收与净利双双下滑的券商。

Wind数据显示，一季度华泰联合的项目以债权和增发为主，直到4月份才有IPO首发。不过，业内人士认为，尽管目前华泰联合表现不佳，但后期值得期待，因为华泰联合已经手握6.5家科创板项目。

一季度投行子公司表现最突出的当属申万宏源。申万宏源承销保荐实现营业收入1.55亿元，净利润达到了0.45亿元居于首位。与去年相比，申万宏源承销保荐营收与净利同比增加95.29%与128.25%，增幅双双居于第一名。

在7家投行子公司中，尚有三家出现亏损，分别是中德证券、瑞信方正、第一创业承销保荐。Wind数据显示，一季度中德证券净利润亏损0.1亿元，瑞信方正亏损0.11亿元，第一创业承销保荐亏损0.08亿元。

券商股还值不值得买

那么，接下来，券商股还能买吗？

根据Wind统计，年初至今非银板块已经上涨46.07%，在行业板块上位列第四。

中证指数有限公司数据显示，部分小券商市盈率处在高位。

有2家券商静态市盈率超过100倍，太平洋245.62倍，天风证券129.96倍。动态市盈率方面，10家券商进入百倍市盈率大军，东吴证券最高，194.4倍；山西证券184.6倍。

从各家卖方态度来看，他们均表示看好今年券商业绩。

国泰君安非银分析师：市场回暖催生券商业绩大幅反弹，板块进入业绩与估值的自我正反馈阶段；增量资金有望继续进场，后续券商业绩有望再超预期。

继续看好券商板块后续政策超预期拉估值、以及业绩超预期带来的投资机会。推荐板块中估值较低、基本面更优质、更受益于行业政策边际改善的龙头个股。

申万宏源非银分析师：资本市场改革政策不断落地，股市向好、成交额维持高位，19年证券行业业绩拐点实锤，预计上市券商一季报净利润同比+67%，建议密切关注19年上市券商业绩增速不断向上的可能性。

招商证券非银分析师：当前市场环境下，自营和经纪业务是证券公司业绩主要变量所在，中小型券商爆发力更强；中长期看，券商承载金融供给侧结构性改革重担，头部券商机遇更佳。强烈看好券商2季度绝对收益和相对收益表现。

海通证券非银分析师：券商板块估值弹性或显现。目前（2019年4月4日）券商行业（中信II级指数）平均估值1.99x 2019E P/B。随着市场回暖，股权质押风险缓解，自营投资收益提升；成交量放大，经纪业务佣金收入增加。我们认为券商板块估值弹性将进一步显现。