货基份额增长疲弱 广义基金对同业存单的配置下滑

（原标题：广义基金对同业存单的配置下滑）

来源：EBS固收研究

摘要

利率债

1）国债托管量环比下滑。本月全国性商行为国债的减持主体，对国债环比净减持1673亿元，除此之外外资银行、城商行、农商行农合行、信用社、保险机构均对国债表现为减持。本月国债增持主体为广义基金，环比净增持1244亿元，其余的包括证券公司、境外机构等均有小幅增持。

2）政金债托管量环比续增，增持主体为全国性商行、农商行和农合行、证券公司，本月广义基金、信用社、保险机构和境外机构均减持政金债。

信用债

1）企业债托管量环比续减，广义基金是企业债的减持主体。本月企业债托管量环比减少184亿元，除证券公司、全国性商行以及城商行小幅加仓外，其余金融机构均减持企业债，其中广义基金净减最大，环比净减少114亿元，其次是农商行农合行、保险机构和信用社，本月环比分别净减少43、20、17亿元。

2）中期票据托管量环比续增，增幅扩大。全国性商行、证券公司和广义基金是中票的增持主体，本月仅保险机构、信用社、农商行和农合行小幅减持中票。

3）短融和超短托管量本月续增，增持主体为广义基金、全国性商行及城商行，本月仅境外机构、证券公司和外资银行小幅减持短融和超短。

同业存单

本月同业存单托管量环比净增281亿元，存款类机构和广义基金对同业存单偏好各异，存款类机构大幅增持1815亿元同业存单，而广义基金则大幅减持1745亿元。2019年以来货基份额增长疲弱，甚至出现负增，导致广义基金对同业存单的配置能力下降。

1、托管量增速加快

截至2019年3月末，中债登和上清所的债券托管量合计为79.67万亿元，相较于2019年2月末净增0.92万亿元，环比增速加快。其中，中债登托管量环比净增0.61万亿元，上清所环比净减0.32万亿元。

1.1、国债、政金债

1）国债托管量环比下滑。本月全国性商行为国债的减持主体，对国债环比净减持1578亿元，除此之外外资银行、城商行、农商行农合行、信用社、保险机构均对国债表现为减持。本月国债增持主体为广义基金，环比净增持1244亿元，其余的包括证券公司、境外机构等均有小幅增持。

2）政金债托管量环比续增，增持主体为全国性商行、农商行和农合行、证券公司，本月广义基金、信用社、保险机构和境外机构均减持政金债。

1.2、地方债

存款类机构（含信用社）特别是全国性商行是地方债的主要持有人，截至2019年3月末在银行间债券市场占比88.81%。相比于上月，本月存款类机构持有地方债的比重下滑了0.1个百分点。广义基金对地方债的持有量环比净增，本月广义基金机构对地方债的托管量净增700亿元，持仓量占地方债托管量的比重为1.17%，环比上升0.36个百分点。

1.3、信用债

1）企业债托管量环比续减，广义基金是企业债的减持主体。本月企业债托管量环比减少184亿元，除证券公司、全国性商行以及城商行小幅加仓外，其余金融机构均减持企业债，其中广义基金净减最大，环比净减少114亿元，其次是农商行农合行、保险机构和信用社，本月环比分别净减少43、20、17亿元。

2）中期票据托管量环比续增，增幅扩大。全国性商行、证券公司和广义基金是中票的增持主体，本月仅保险机构、信用社、农商行和农合行小幅减持中票。

3）短融和超短托管量本月续增，增持主体为广义基金、全国性商行及城商行，本月仅境外机构、保险机构和外资银行小幅减持短融和超短。

1.4、同业存单

本月同业存单托管量环比净增281亿元，存款类机构和广义基金对同业存单偏好各异，存款类机构大幅增持1815亿元同业存单，而广义基金则大幅减持1745亿元。2019年以来货基份额增长疲弱，甚至出现负增，导致广义基金对同业存单的配置能力下降，从托管量数据来看，2019年1月至3月广义基金对同业存单的持仓量环比均表现为净减少。

2、债市杠杆率观察

待购回债券余额季节性上升，债市杠杆率环比上升1.32个百分点至110.05%。本月质押式回购余额为5.17万亿元，受季末因素影响环比增加0.67万亿元，广义基金、全国性商行和证券公司质押式回购余额环比上升明显，分别增加6128.02、1995.62、651.15亿元。另一方面，本月城商行、农商行、保险机构质押式回购余额环比下滑，分别减少1184.89、571.14、331.24亿元。从杆杆率情况来看，本月广义基金杠杆率为133.30%，环比上升9.29个百分点。

3、主要投资机构持债情况

广义基金本月整体表现为增持，主要是增持国债、地方债、中票、短融和超短，同时继续大幅减持同业存单。广义基金本月分别增持1244亿元国债、700亿元地方债、211亿元中票以及498亿元短融和超短。广义基金本月对政金债和企业债的偏好回落，分别净减持474亿元政金债和114亿元企业债。同业存单方面，发行利率继续在低点运行，对广义基金吸引力下降，另一方面货基规模的萎缩也导致其配置同业存单的能力也减弱，广义基金本月环比继续净减持1745亿元同业存单。

证券公司和保险机构本月偏好各异，证券公司以增持为主，保险机构以减持为主。本月证券公司除小幅减仓地方债以外，对其他券种均表现为增持。保险机构完全相反，本月仅小幅加仓地方债，对其他券种均表现为减持。

商业银行本月除减持国债和企业债外，对主要信用品和利率品的持有量均提高。本月商业银行大幅增持地方债、政金债和同业存单，分别增持3209、1259、6968亿元；此外，分别增持872亿元中票、773亿元短融和超短；对国债、企业债表现为减持，环比分别净减1673、21亿元。

城商行和农商行本月以增持为主，对同业存单偏好各异。城商行本月减仓6亿元国债和249亿元同业存单，加仓215亿元地方债、171亿元政金债、147亿元短融和超短，以及小幅加仓中票和企业债。而农商行本月减仓42亿元国债、43亿元企业债和5亿元中票，加仓196亿元地方债、434亿元政金债、756亿元同业存单以及39亿元短融和超短。