陈卫忠亲自出马会带来一个什么样的老恒和

细数港股市场上的“百年老字号”，老恒和酿造（02226）绝对可以排的上号。这家公司的其前身是老元大酱园，由创始人钱蓉江创办于清朝咸丰年间的江南湖州，迄今已有160余年。

在这160年发展历程中，老恒和经历了朝代更迭、战争洗劫、企业改制，传承百年直至新一代“掌柜”陈卫忠接手30余年，才有了今天的模样。

1988年，17岁的陈卫忠，随伯父陈连清进入调味品行业。从陈连清的口中，陈卫忠知道了旧社会有四个缸最赚钱——酒缸、酱缸、染缸和药缸，而他们家有其二——酱缸和酒缸（用于生产醋），同时陈卫忠也知道了他的使命：一定要把祖业做起来。

21岁，现在很多人还在学校求学的年纪，陈卫忠已经挑起了酱品厂经营管理的担子。从他近30年创造的成绩来看，陈卫忠确实做到了不辱使命。

2005年，陈卫忠以417.4万元收购湖州老恒和酿造厂，在原有高端酿造酱油的基础上，生产储备黄酒，谋局黄酒市场。2006年，经工商部门核准，公司正式更名为“湖州老恒和酿造有限公司”。

2007年下半年，老恒和开发出多种高附加值产品，包括老恒和上品浙醋、老恒和姜汁蟹醋、老恒和鱼酿酱油等。

2011年，老恒和酒业生产基地竣工。酒业基地投资数千万元引进国内最先进的料酒生产线。

2014年，老恒和上市当年，公司的产品已经涵盖酿造料酒、黄酒、酱油、玫瑰米醋、腐乳、酱料、糟卤等，公司实现销售收入6.68亿元，净利润2.12亿元。如今，公司产品也远销澳门、加拿大等海外市场。

不过，老恒和登陆资本市场后，股价表现并不出色，反而在上市之后的5年中有4年出现下跌。然而，作为公司的灵魂，陈卫忠的一举一动还是能够牵动市场。

行情来源：富途证券

股权转让传闻引市场“躁动”

智通财经APP获悉，4月3日，有媒体报道，老恒和酿造(02226）主席陈卫忠正与顾问合作，寻求出售公司逾49%股权，且顾问已接触包括海天味业(603288.SH)及香港李锦记等潜在买家。

这则传言未得到老恒和的证实，老恒和在4月3日发布的澄清公告中称，据陈卫忠所告知，于公布日期，陈卫忠已委任一名财务顾问就(其中包括)公司长远发展及利益物色有意投资者或战略合作伙伴(可能合作)。于公布日期，并没有就可能合作订立最终或具有法律约束力的协议或谅解备忘录。在此阶段，陈卫忠无法确定可能合作会否落实进行，且如可能合作落实进行，也无法确定其进行方式。

4月4日，老恒和发布公告进一步澄清，即使可能合作得以落实或最终完成，也未必一定涉及公司控制权变动以致须根据收购守则提出强制全面要约。

可不管老恒和如何澄清，公司股价上涨的步伐已无法阻挡，4月3日至4月8日三个交易日公司股价累计上涨超过3成。

也许市场的看法是，老恒和虽然没有直接承认陈卫忠正与寻求出售公司股权，但也没有直接否认，即使陈卫忠不出售股权，公司也有望迎来新的合作伙伴，这对于长期看着公司股价不温不火的投资者来说，或许就是最好的消息。

在笔者看来，关于老恒和的澄清公告，可以抓住两个要点来分析，其一是陈卫忠究竟会不会出售公司股权，甚至交出公司的控制权？其二，如果公司未来真的引入了投资者或战略合作伙伴，这是否意味着公司有着较好的投资价值？

笔者看来，陈卫忠可能会为了引入投资者或战略合作伙伴付出一定的股权，但交出控制权的可能性却不大。原因很简单，生于1971陈卫忠现年不足50岁，这个年纪在企业家里面当属壮年，如非特殊情况想必不会放弃公司控制权。再者，陈卫忠近两年来持续增持公司股份，自2018年10月至2019年1月14日累计增持了342.67万股，持股比例达到49.35%。

增持股权是为了在短期内放弃股权，这个逻辑似乎不太能说得通。退一步讲，陈卫忠如果真的想放弃公司股权，那也不必急于一时，因为老恒和正处在加速成长的窗口期。

新行业标准出台坐享行业整合红利

从老恒和的收入结构来看，公司2018年的产品主要包括酿造料酒、原酿酱油、原酿醋、黄豆酱、腐乳等。其中，料酒产品的销售收入为6.08亿元人民币（单位下同），占公司总收入的69.6%。然而，尽管老恒和主打的是高端酿造料酒，但自公司上市以来，料酒产品却未能令公司实现高速成长，从行业角度来看，很重要的原因是，2007年实施的行业标准(SBT10416-2007)中，对料酒的界定十分宽泛，仅以食用酒精、食用盐、味精、焦糖色就能完成配置料酒的最低门槛要求。

这样的低标准，导致市场上大量存在劣质平价及以酒精勾兑而成的合成产品，损害了行业健康发展。此外，目前中国有1968家料酒企业，以中小型区域性企业为主，其中，料酒行业前5名企业相关产品市场份额仅为约17%，老恒和虽为龙头但仅占8%的份额。

对于老恒和来说，提升公司在料酒行业份额最有效的方式之一，就是提升行业标准，加速行业整合。

2019年4月1日，《谷物酿造料酒》团体标准起草单位中国酒业协会酿造料酒分会在浙江湖州举行实施新闻发布会。此次在全国推行实施的料酒“新标”，强调以谷物作为主要原料，经加曲、酵母等糖化发酵剂酿制而成的酿造酒为基酒，添加食用盐，制成的供烹饪用的液体调味料。

此外，谷物料酒酿造团体标准不仅对主要原料进行了要求，且对酒企规模、生产能力、生产设备、原料采购、压榨设备、过滤设备等进行了明确规定，并要求酒企接受中国酒业协会组织或委托国家食品检测中心举行的不定期抽检，对抽检不合格将取消使用标志。

陈卫忠表示，酿造料酒新标准的出台也一定也会迎来行业洗牌，将料酒推向大市场，大品类。

在笔者看来，绝大多数行业都会经历从无到有，从“百花争艳”到少数几个领军企业引领市场的过程。从目前的竞争格局来看，料酒行业正处于抢占市场阶段，未来势必朝着市场份额向少数企业集中的过程迈进。因此，新料酒标准出台，行业整合有望加速，老恒和作为料酒行业的龙头企业，有望加速提升市场份额。

未来囤货、吸引投资两手抓

不过，以智通财经APP对老恒和这家公司产品的了解，公司要想扩大市场份额，并不能凭借扩大产能快速实现。原因是公司的料酒产品主要是陈年酿造料酒，公司的料酒产品至少是以三年以上黄酒为基酒酿造。这意味着公司必须先储备基酒，将基酒存放一定年份之后才能制成料酒。

智通财经APP查阅老恒和过往财报发现，2014年上市当年，公司扩充了位于浙江省湖州市的厂房内的生产及储存设施。增设新的料酒生产工作坊购置新的生产设备，增设三个新仓库以存放基酒 。

截至2014年底，公司的基酒审存量提高至约1.58亿升，当年存货激增近5亿元，达到8.3亿元。按照规划，2015年酿酒期结束后公司基酒库存量进一步提高至约2.25亿升。

如果按照，基酒存放3到5年周期计算，老恒和2014年至2015年储备的基酒，主要会在2018年到2020年陆续上市。而公司2018年实现营收增长8.87%和净利润增长7.99%，已经一定程度印证了公司业绩加速期已经到来。

值得注意的是，老恒和的在制品周转速度虽然较慢，但公司产成品的周转速度却非常迅速。老恒和在财报中指出，公司通常期望的经销商维持足以供应5至20天的存货。倘若某经销商所维持存货的供应天数超过20天，相关销售代表将协助该经销商进行市场推广及促销活动，并建议在随后期间下订较小额订单，尽量降低过剩存货。

老恒和2018年财报显示，公司12.77亿元的存货当中，产成品的库存仅为3929.6亿元，占当年销售额及存货比重分别仅为4.58%和3.13%。

这说明老恒和的产成品并不愁销路，公司存货规模持续增加不是坏事，反而为公司未来的业绩增长提供了张力。

当然，老恒和也不得不面对一个现实，那就是公司存货虽然不愁卖，但却暂时难以改变公司存货变现周期长的问题。公司未来要想获得更快的成长速度，势必会追加对存货的投入，这也势必会占用公司大量的资金。

根据老恒和近年来的现金流表现，可以看到公司经营活动产生的现金流量净额，虽常年大于公司净利润，但公司投资活动产生的现金流出也不在少数，这导致公司现金及现金等价物很少超过3亿元。这些现金虽可以支持公司日常运转，但要用来大规模扩充仓库及生产设施等，或许有些捉襟见肘。以上各方面因素，应当是陈卫忠在此时物色有意投资者或战略合作伙伴的重要原因。

根据智通财经APP的了解，早在2006年，陈卫忠为了大规模恢复老恒和的传统工艺，曾四处寻找资金。2007年，陈卫忠接到一家上海的投资公司的电话，对方告诉他资金问题已经解决，但当陈卫忠知道希望收购老恒和的是两家日本企业时，他断然拒绝了这一合作方案。

13年后的2019年，陈卫忠又一次为公司的发展奔波，这一次他对公司合作伙伴的挑选想必还是会慎之又慎，最终陈卫忠为给市场一个什么样的答案？还需来日方长。