金融市场开启“比谁差”？新兴市场又出状况，土耳其遭遇股汇双杀。风雨欲来，A股春季攻势就此收场？

美股稍有所企稳，新兴市场又出现新状况。周三，新兴市场货币全线走弱，阿根廷比索再创新低，土耳其遭遇股汇双杀……

有市场人士警告，要警惕新兴市场爆发尾部风险。

周四早间，A股低开横盘震荡，延续近期盘整态势，人民币中间价创一个月以来新低……风雨欲来，春季攻势是否就此收场？3000点拉锯战如何演绎？人民币会不会重演2018年的单边贬值？

新兴市场又出状况

当美联储按下加息暂停键，有人以为新兴市场的狂欢就要开场，有人却警告，新兴市场的另一场梦魇已在酝酿。

周三（3月27日），新兴市场货币全线大跌，阿根廷比索兑美元创历史新低；土耳其里拉兑美元一度跌逾2%；南非兰特、巴西亚雷尔、墨西哥比索、俄罗斯卢布兑美元贬值。

外围股票市场跌声四起，土耳其伊斯兰堡ISE100指数大跌5.67%，圣保罗IBOVESPA指数跌3.57%，阿根廷MERV指数跌1.39%。

受此影响，周四早间，A股低开，人民币低开。

截至午盘，沪指下跌0.26%，报收3014点；深成指上涨0.34%，报收9641点；创业板指上涨0.36%，报收1643点。盘面上，港口航运、5G、白酒、芯片等板块涨幅居前，但缺乏带动市场整体向上的主线板块。

人民币方面，人民币对美元汇率中间价下调122个基点，设于6.7263元，创2月21日以来的新低。在岸人民币即期汇率开盘报6.7300元，较前收盘价跌85个基点。此前，在岸人民币已连跌四日。

为何受伤的总是新兴市场？

历史似乎正在重演，熟悉的味道，熟悉的人物。

新兴市场上一次遭遇股汇双杀是在2018年8月，由土耳其里拉暴跌引燃。随后，阿根廷比索、墨西哥比索、印尼盾、俄罗斯卢布、南非兰特等新兴市场货币纷纷下挫，股汇双杀在新兴市场上迅速蔓延。

这一次，土耳其又冲在了前头。

这似乎是一份报告引发的“血案”。上周五，国际投行摩根大通发布报告表示，里拉将面临高风险，建议客户做多美元兑土耳其里拉。土耳其里拉兑美元因此暴跌逾5%，创去年8月土耳其货币危机以来最大单日跌幅。

问题果真这么简单？

2018年8月，土耳其货币危机也似乎是由多种政治经济因素引发，但联系到新兴市场货币普遍贬值就会发现，美国经济一枝独秀、美联储持续收紧货币政策，是上一轮土耳其货币危机来自新兴市场动荡的一个重要外因。

从2016年底开始，美联储逐渐调整货币政策。2018年，美联储持续加息、缩表，是其政策收紧最快的一段时期，加上美国经济强劲增长，海外美元纷纷回流，新兴市场持续承受资金外流压力，资产价格因而承压。

图：2016年末以来美联邦基金目标利率加速上行

眼下，美国经济不是放缓了吗？美联储不是预测年内不再加息、并且提前停止缩表了吗？

美联储加息，新兴市场遭殃；美联储不加息，新兴市场还是遭殃。为何受伤的总是新兴市场？

原因可能在于：之前，全球经济缓慢复苏，金融市场的逻辑是“比谁好”，美国一枝独秀，新兴市场落于下风；眼下，全球经济再现放缓迹象，金融市场的逻辑变成了“比谁差”，一些新兴市场经济体的风险再次引起警惕。

图：美国3个月与10年期国债收益率倒挂，全球进入“比差”时刻。

长江证券宏观研究赵伟团队警告，经济景气回落、资本外流及外债集中到期压力下，警惕新兴市场爆发尾部风险。

2008年以来，随着全球经济景气持续低企，新兴经济体为刺激经济增长，内外大幅举债。新兴经济体债务中，来自外部的债务大幅增加。

赵伟等表示，回溯历史，新兴经济体曾多次因资本大幅外流、无法偿还到期外债而陷入债务危机，如1980年代的拉美危机；也曾多次因在抑制资本外流过程中大幅加息，而将国内杠杆高企的经济拖入衰退泥沼，如1997年的亚洲金融危机。

A股：外部引擎熄火 得靠自己了

美股稍有所企稳，新兴市场又出现新状况，这让陷入3000点拉锯战的A股市场走势增添几分悬念。

年初以来A股上涨，很大程度上源于风险偏好回升，与海外市场联动密切；此外，国内流动性充裕也助推A股市场上演估值修复。

图：年初以来上证综指走势图

近期随着市场对全球经济增长的担忧情绪加重，风险偏好回落，A股市场走势难免受影响。

同时，短期内流动性可能难以变得更加充裕。春节过后，央行明显减少了流动性投放，3月以来，全月只开展了3次逆回购操作。更有央行官员警告，不要形成“流动性幻觉”和单边预期。

进一步看，估值已经有所修复，继续扩张，需要基本面的支持。接下来，A股走势有望回归基本面。在年报业绩披露期，行情分化和波动加大可能在所难免。

不过，估值没有明显透支、货币政策难以转向、流动性仍将合理充裕，加上宽信用持续推进，中国经济有望率先调整到位，这些都为A股走势提供支撑。与部分新兴市场相对，中国经济和资产价格的韧性不容质疑。

东北证券认为，A股市场在前期连续上涨之后积累了较大的盘整压力，近期的收缩整固将逐步化解前期的压力，拉长周期来看，目前A股仍处于较低的估值结构状态，政策层面的支持力度较去年明显提升，超预期的减税降费有望激发更强的经济活力，市场长期趋势不必悲观。

华鑫证券认为，A股短期以“拉锯战”为主。

中金公司固收研究认为，A股后续可能从指数型行情转变为结构性行情。

人民币：今年要走一条“中间路线”

28日早间，人民币兑美元即期汇率仍以震荡为主。

全年来看，不能对人民币太乐观，但也不用悲观，人民币汇率有望摆脱单边行情，走一条“中间路线”。

今年人民币汇率开了个好头，年初至今对美元升值约2%。美联储3月议息会议释放出超预期的“鸽派”信息，不由得让人对全年人民币汇率走势又多了几分期待。

有市场人士称，随着美联储按下加息的“暂停键”，人民币或将开启新一轮强势周期。

其实不然！

根据历史经验，全球经济下滑阶段，受美国经济“抗跌”及美元信仰等吸引，资金往往回流美国、市场做多美元，反过来又支撑美元指数上涨。

由于美元未必大幅走弱，人民币对美元再现类似2017年的被动升值的可能性较小。

与此同时，经济增长内在动力仍有待增强，全球经济形势新变化也可能给我国经济运行带来新挑战，人民币主动升值的动力不足。综合考虑，人民币难言进入升值周期，今年出现单边升值或贬值的可能性都不大。

事实上，在年初一轮升值过后，最近人民币更多呈现出区间震荡走势。