天风证券：为什么我们看好电动车分层逻辑

（原标题：【天风电新|周报】为什么我们看好电动车分层逻辑，2018年中国风电行业报告重磅发布）

1、周行情回顾

截止2019年3月22日，较2019年3月15日，上证综指、沪深300分别上涨2.73 %、2.37%。本周新能源车、锂电池、电力设备、风电、核电分别上涨1.65%、2.19%、1.73%、4.41%、3.98%，光伏下跌1.43%。本周领涨股有兰石重装(+40.43%)、金鹰股份(+32.90%)、中光防雷(+23.24%)、东方电子(+21.13%)、*ST东电(+20.75%)。

图1板块涨跌幅度(20190301-20190308)

资料来源：WIND，天风证券研究所

图2领涨股TOP15

资料来源：WIND，天风证券研究所

2、新能源汽车：为什么我们看好电动车分层逻辑？

为什么我们看好电动车分层逻辑？核心原因是在2018年EV乘用车占比中，10万元以下的占比为66%，我们预计车企为权衡毛利率(需提价)与客户对价格的敏感度(提价后销量下降)，或将EV乘用车中A00与A0级的电池装机类型由三元切换回磷酸铁锂(因磷酸铁锂电池自重较大，A级车预计切换有困难)，具体测算下：

1)EV乘用车的客户群体较集中于10万元以下的车型，这部分客户对于边际价格变动较敏感，若在补贴退坡后EV乘用车提价，那么市场销量或将受到较大冲击。

2)国内头部电池厂(CATL、国轩高科、亿纬锂能)的前三客户装机量中，分电池类型看，以三元电池配套的前三车企合计装机量：6.28GWh，以磷酸铁锂电池配套的前三车企合计装机量：7.99GWh，多于三电电池。不同电池类型配套量前三的车企占总体比重基本相当，可反应总体情况。

3)我们选择A00、A0中的代表车型作测算，在2019年国家补贴退坡后，若车企由三元电池切换到磷酸铁锂电池装机，A00单车毛利率可由-14.70%提升至-3.45%，A0单车毛利率由1.68%提升至11.74%，因此我们认为做高续航里程的车仍更具性价比。

2018年10万元以下的EV乘用车销量占比66%，客户对价格变动敏感

2018年EV乘用车销量排序：10万元以下(50.17万辆，占比66%)> 10-20万元(17.05万辆，占比22%)> 20-30万元(6.55万辆，占比9%)> 40万元以上(1.28万辆，占比2%)> 30-40万元(1.17万辆，占比1%)。

从占比来看，EV乘用车的客户群体较集中于10万元以下的车型，这部分客户对于边际价格变动较敏感，若在补贴退坡后EV乘用车提价，那么市场销量或将受到较大冲击，预计退坡压力或将由电池厂与整车厂共同承担。

图32018年EV乘用车分价位销量结构

资料来源：公司官网，太平洋汽车网，汽车之家，天风证券研究所

头部电池厂的前三客户装机量中磷酸铁锂电池多于三元电池

头部电池厂：CATL、国轩高科、亿纬锂能。

分电池类型看，头部电池厂中以三元电池配套的前三车企合计装机量：6.28GWh，以磷酸铁锂电池配套的前三车企合计装机量：7.99GWh，多于三元电池。

具体如下：

2018年CATL电池配套的前三车企分别为宇通客车、北汽集团与上汽集团，装机量分别为3.6GWh、2.69GWh与2.3GWh，合计占总装机量比18%；分电池类型看，三元电池配套的前三车企分别为吉利汽车、上汽集团与北汽集团，装机量分别为2.09GWh、2.08GWh与1.87GWh，合计占三元电池总装机量比51%，磷酸铁锂配套的前三车企分别为宇通客车、湖南中车与中通客车，装机量分别为3.6GWh、0.91GWh与0.85GWh，合计占磷酸铁锂总装机量比52%。

2018年国轩高科电池配套的前三车企分别为江淮汽车、北汽新能源与奇瑞商用车，装机量分别为1.13GWh、0.61GWh与0.32GWh，合计占总装机量比33%；分电池类型看，三元电池配套的前三车企分别为汉腾汽车、奇瑞汽车与江南汽车，装机量分别为0.6GWh、0.3GWh与0.2GWh，合计占三元电池总装机量比100%，磷酸铁锂配套的前三车企分别为江淮汽车、奇瑞商用车与安凯汽车，装机量分别为1.13GWh、0.32GWh与0.2GWh，合计占磷酸铁锂总装机量比71%。

2018年亿纬锂能电池配套的前三车企分别为南京金龙、陆地方舟与山西新能源汽车，装机量分别为0.73GWh、0.21GWh与0.13GWh，合计占总装机量比42%；分电池类型看，三元电池配套的前三车企分别为南京金龙、郑州日产与江南汽车，装机量分别为0.9GWh、0.03GWh与0.02GWh，合计占三元电池总装机量比84%，磷酸铁锂配套的前三车企分别为南京金龙、陆地方舟与山西新能源汽车，装机量分别为0.64GWh、0.21GWh与0.13GWh，合计占磷酸铁锂总装机量比89%。

表12018年电池厂与整车厂供应配套关系

资料来源：高工锂电，合格证，天风证券研究所

2018年10万元以下的EV乘用车销售50.17万辆，占比66%

在2019年国家补贴退坡后，若车企由三元电池切换到磷酸铁锂电池装机，A00单车毛利率可由-14.70%提升至-3.45%，A0单车毛利率由1.68%提升至11.74%，因此我们认为做高续航里程的车仍更具性价比。

具体如下：

假设1:2019年三元电池采购单价：1.12元/Wh；磷酸铁锂电池采购单价：0.82元/Wh。

假设2:A00级车电机+电控采购价格为9000元，升一档+3000元。

假设3:A00级除三电外的成本为4.2万元，升一档+5000元。

EV乘用车的A00、A0中，我们分别选择代表车型北汽EC3、元EV进行测算(因磷酸铁锂电池自重较大，A级车切换有困难)，在车企由三元电池切换到磷酸铁锂电池装机后：

1)A00中，毛利率由-14.70%提升至-3.45%，若设定20%的毛利率，则需涨价金额由3万元降至2万元；

2)A0中，毛利率由1.68%提升至11.74%，若设定20%的毛利率，则需涨价金额由3.1万元降至1.4万元；

表22019年EV乘用车由三元电池切换到磷酸铁锂电池后的毛利率测算

资料来源：天风证券研究所

投资建议：

继续等待政策落地，具体环节和标的上，三条主线：

第一，选优一季报超预期的板块，【电池板块】重点推荐龙头【宁德时代】和低估值、且存在优质客户开拓空间的二线电池企业【欣旺达】(电子组覆盖)、【亿纬锂能】和【电解液板块】，重点推荐【天赐材料】、【新宙邦】(与化工组联合覆盖)。

第二，假如补贴对海外车型放开，重点关注全球供应链。湿法隔膜龙头【恩捷股份】、负极龙头【璞泰来】、结构件龙头【科达利】、正极潜在龙头【当升科技】。

第三，底部边际变化的标的【国轩高科】、【科达利】、【科恒股份】(机械组覆盖)。

3、光伏：中环宣布扩产25GW单晶硅片

3月19日，“中环五期25GW单晶硅项目”签约仪式在青城呼和浩特举行，中环股份再度携手呼和浩特市政府，打造全球最大的高效太阳能用单晶硅生产基地。中环五期25GW单晶硅项目总投资约90亿元，计划2019年4月中旬开工建设，年内实现试生产，预计到2021年10月全面投产，届时呼和浩特市单晶硅产能将超过50GW，占全球单晶硅产能比重接近50%，将成为全球最大的高效太阳能用单晶硅生产基地。中环此次扩产计划，将直接利好相关单晶炉设备产商，建议关注晶盛机电。

受增值税率影响，隆基下调单晶硅片至3.07元

本周五，隆基官网更新了最新的单晶硅片报价，其中单晶硅片含税价格调整至3.07元/片，我们认为，此次公司调价主要是根据国家增值税率变化而对硅片价格进行的调整(16%下调至13%)，硅片的扣税价格仍然为2.715元。/片，并未发生变化。

图6隆基硅片价格变化情况

资料来源：隆基股份官网，天风证券研究所

阿特斯公布2018年财报及2018年Q4业绩

2019年3月21日，阿特斯阳光电力集团 (CanadianSolarInc。，NASDAQ: CSIQ，以下简称“阿特斯”)，公布了截至2018年12月31日的2018年第四季度及全年财务报告。2018年全年，阿特斯组件发货量为6,615兆瓦，2018年第四季度组件发货量为1,951兆瓦，2017年的发货量为6,828兆瓦。2018年全年，阿特斯实现销售额37.4亿美元(约合247.6亿元人民币)，与2017年销售额33.9亿美元(约230亿元人民币)相比，稳步增长。2018年全年净利润2.371亿美元(约合15.70亿元人民币)，稀释每股收益3.88美元(约合25.69元人民币)。2017年实现净利润9,960万美元(约合6.73亿元人民币)，稀释每股收益1.69美元(约合11.42元人民币)

图5阿特斯2018年营收

资料来源：wind，天风证券研究所

图6阿特斯2018年扣非归母净利

资料来源：wind，天风证券研究所

4、风电

山东今年起新增核准的风电项目均采取竞争性方式配置

3月22日，山东省能源局发布《关于公开征求风电项目竞争性配置办法意见的通告》，这是继广东、宁夏、江苏、陕西、天津、上海、福建后再次发布风电竞争配置办法的省份。

《通告》指出，根据山东省风电发展规划及年度新增建设规模，自2019年起新增核准的集中式陆上和海上风电项目，均采取竞争性配置方式确定投资主体、建设规模和上网电价。竞争性配置采用综合评分法方式，综合评分高的优先纳入全省开发建设规模。并且，项目实施过程中若遇国家电价政策调整，将比较项目参与竞争性配置承诺的上网电价和国家调整后的上网电价，取两者中较低的作为项目上网电价。本办法自2019年起开始实施，试行期三年。

甘肃省：2月风电发电量18.84亿千瓦时同比增长19.01%

甘肃工信厅发布的数据显示，截止2月底，全省装机容量5163.1万千瓦，同比增长2.79%。其中：水电装机932.65万千瓦，同比增长4.37%；火电装机2091.07万千瓦，同比增长1.49%；风电装机1282.13万千瓦，与去年同期持平；光伏发电装机857.25万千瓦，同比增长8.98%。

2018年中国风电行业报告重磅发布

据国家能源局数据显示，截至2018年底，我国风电当年新增并网容量2059万千瓦，累计并网总容量达1.84亿千瓦，同比增长12.4%。

为致力于广大风电同仁洞悉行业市场，了解项目动态等，北极星风力发电网携手北极星数据研究中心及相关行业分析机构联合编制了《2018年中国风电行业报告》。其中的全国风电市场数据有：

图7近10年全国风电新增和累计并网装机容量增长(单位：万千瓦)

资料来源：北极星风力发电网，天风证券研究所

图8隆2018年国内新增风电装机容量排名前十的整机商(单位：GW)

资料来源：北极星风力发电网，天风证券研究所

浙江省首个大型海上风力发电项目完工

国内单机规模最大的海上风电场——国电舟山普陀6号海上风电场2区工程全部完工。新安装的63台风力发电机，即将全面投用。整个风电场总装机容量为252兆瓦，布置63台风机。建成后，该风力发电场所产电将纳入国家电网统一调配，按照标准燃煤计算，工程每年可减少燃煤使用27万吨，减少二氧化碳排放70万吨。该项目的建成不仅可以改善浙江省电源结构，缓解当地电力供需矛盾，促进当地经济发展，而且对我国的风电事业有着积极的推动作用。

湖北印发《2019年分散式风电示范项目建设的通知》

湖北发改委印发《省能源局关于开展2019年分散式风电示范项目建设的通知》，《通知》指出，2019年在全省10个左右县市开展示范项目建设，每个示范县市总开发容量不低于2万千瓦。通过示范，探索可在全省复制和推广的分散式风电开发模式。

标的方面我们继续推荐处于低预期阶段的国内风塔龙头企业天顺风能，半年报显示公司业绩持续改善，营收同增近30%，扣非业绩同增15.87%；风塔业务实现销售收入同增33.65%，塔筒业务产能持续扩张，预计包头和珠海工厂改造提升10万吨产能；发电业务营收同增25%，截止半年报披露日，新增并网容量140MW，持续受益于国内风电装机回暖，预计下半年新增并网容量150MW；叶片业务产能持续扩建，已与远景能源签署叶片订单，目前已有4条叶片产线投产；国内风电利用小时数稳步上升，弃风限电明显改善，有效提升公司风电运营业务的收益率；近期人民币贬值，公司海外业务占比46.2%，汇兑收益贡献额外利润。

同时建议关注风机龙头金风科技，三季报年报显示公司营收同增4.8%，净利率为13.6%，同比提升0.1 pct，同期归属上市公司股东的净利润为24.19亿元，同比增长5.4%，盈利能力保持稳健；风机业务稳步增长，在手订单充足，截止9月底，在手外部订单合计18.2GW，同比增长18.4%另有1858MW内部订单，海外业务拓展顺利，公司在手国际订单为期737.7 MW，占外部订单比例4%。公司累计并网的自营风电场权益装机容量4,197MW，其中38%位于西北地区，34%位于华北地区，19%位于华东及南方地区，2018年1-9月，公司新增权益并网装机容量329MW，同比提升149%，增量主要来源于华东、华北地区，截至2018年3季度末，公司权益在建容量3,236MW；国内在建容量中，西北地区出现恢复性开工，南方和华东等消纳较好地区占比58%。得益于西北地区限电情况得到改善以及南方新增项目陆续投运，2018年三季度公司自营风电场的标准运行小时数同比增加237小时至1,654小时。

产业链价格及数据跟踪

光伏产业链价格跟踪

图9菜花料多晶硅价格大幅下降

来源：Pvinfolink、天风证券研究所

图6多晶硅片小幅下滑

来源：Pvinfolink、天风证券研究所

图7电池片暂时价格平稳

来源：Pvinfolink、天风证券研究所

图8组件价格暂时保持平稳

报告来源：Pvinfolink、天风证券研究所