松炀资源前次募投项目难产 前景不乐观仍募资扩张

作者/号外财经(北京号外科技有限公司旗下)黄景

近些年来，我国淘汰落后产能，推进清洁生产卓有成效，广东松炀再生资源股份有限公司（以下简称“松炀资源”）顺势得以崭露头角，加入冲击A股的上市大军。

然而此番上市，松炀资源业绩上演“过山车”外，资产负债率也异于同行。加之受政策影响，造纸行业一派“山雨欲来风满楼”之象，而松炀资源在前次募投项目未完成，行情也不乐观的情况下大举扩张，此番负重逆行能否获得市场的认可？

业绩上演“过山车”

资产负债率上市前“骤降”

成立于2008年的松炀资源，曾在新三板挂牌，是汕头一家主要产品为“美阳”、“玉阳”牌灰底涂布白板纸的环保再生纸相关企业。

2013-2017年，松炀资源营业收入分别为1.43亿元、1.62亿元、3.25亿元、3.75亿元、4.59亿元，分别同比增长31.1%、12.67%、101.31%、15.25%、22.47%。

净利润方面，增速远超于营业收入。2013-2017年，松炀资源净利润分别为445.47万元、598.07万元、3323.65万元、5215.43万元、6840.19万元，分别同比增长90.91%、34.26%、455.73%、56.92%、31.15%。

截至2018年上半年，松炀资源的营业收入为2.77亿元，净利润为4371.96万元。

号外财经(北京号外科技有限公司旗下)注意到，不仅业绩上演“过山车”，松炀资源的资产负债率连年高企，却在2017年排队上市的关口骤降。

2013-2017年及2018年上半年，松炀资源的资产负债率分别为84.36%、80.92%、65.06%、64.06%、27.03%、30.46%。

与同行相比，2015-2017年及2018年上半年，山东太阳纸业股份有限公司（下称“太阳纸业”）的资产负债率分别为62.5%、58.7%、58.46%、59.34%；山鹰国际控股股份公司（下称“山鹰纸业”）的资产负债率分别为66.47%、57.97%、61.21%、64.16%；山东晨鸣纸业集团股份有限公司（下称“晨鸣纸业”）的资产负债率分别为77.86%、72.58%、71.34%、72.95%。

往年松炀资源的资产负债率与同行不相上下，而从2017年起大幅低于同行水平，实是“特立独行”。

这一转变，使得松炀资源的财务报表更加“完美”，招股书中解释，资产负债率较上年末大幅下降，主要是因为其他应付款和短期借款减少所致。

2016-2017年，松炀资源分别定向增发7,200万元、18,200万元，极大地充实了公司的现金流，期末货币资金余额快速增长，同时短期借款金额逐年下降，流动负债得以减少。

据公告，松炀资源此前募资18,200万元，计划为“环保新材特种纸产业化项目”提供资金支持。这部分资金是否造成挪作他用？

前次募投项目难产

行情不乐观仍扩张

此番冲击上市，松炀资源计划募资4.56亿元，用于年产18万吨环保再生纸和研发中心建设项目。

可松炀资源的前次募投项目经历难产，此次募投是否靠谱？

据《松炀资源：股票发行方案》称，2016年12月2日，松炀资源募集资金1.82亿，预计总投资额2.28亿，用于环保新材特种纸产业化项目，具体费用包括建筑及安装工程费、设备及工器具购置费、建设用地、项目流动资金和其他费用，预计实施周期12个月。

据《松炀资源：募集资金存放与实际使用情况的专项报告》，截至2017年21月31日，松炀资源对于环保新材特种纸产业化项目投入金额为0元，直到2018年6月30日也才投入了1383.76万元，此项目募资余额还有1.68亿元。

如今早已超过期限，项目仍在缓慢进行中。

究其原因，或许是松炀资源前后三次将募集资金补充流动资金，用于扩大公司规模以偿还巨额债务，募资项目金额已然成为“小金库”。

值得一提的是，造纸业的行情似乎并不乐观，松炀资源此番募资是否逆风而行？

松炀资源年产18万吨环保再生纸项目的生产所用原料主要为牛皮纸边角料和废旧瓦楞纸箱，而废纸受政策影响，供不应求，价格波动大。

2017年8月10日，国家环保部、商务部、发展改革委、海关总署、质检总局修订的《进口废物管理目录》中，将未经分拣的废纸调整列入《禁止进口固体废物目录》，导致进口废纸的市场供应收紧，松炀资源的项目成本压力不言自明。

若公司无法通过调整产品价格向下游转移成本压力，则此募投项目的收益将受不利影响；若提高产品价格，无疑削减了市场竞争力。

据号外财经(北京号外科技有限公司旗下)了解，不仅进口废纸的市场供应紧张，造纸工业的另一重要生产原料木浆，也因为国际贸易摩擦的不断激化，陷入尴尬境地。

据财政部网站数据，8月3日发布的《国务院关税税则委员会发布公告决定对原产于美国的部分进口商品（第二批）加征关税》，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的5207个税目约600亿美元商品，加征25%、20%、10%、5%不等的关税。

在《对美加征5%关税产品清单》中，涵盖机械木浆、化学木浆、半化学木浆等11种木浆。

由于我国造纸企业原材料的对外依存度很高，造纸企业在木材、木浆、废纸等原材料方面需要大量从美国、加拿大和智利等国进口，原料价格受制于国际行情的变化。对美进口加税，是对原本就不稳定的木浆行情的一记重击。

作为造纸工业的两大“命脉”，废纸和木浆都受政策影响较大。此前种种政策变化，致使造纸行业一派“山雨欲来风满楼”之景。而松炀资源在前次募投项目未完成，行情也不乐观的情况下大举扩张，此番负重逆行能否获得市场的认可？