海外机构主动配置A股 高门槛“招亲”境内私募

（原标题：海外机构主动配置A股 高门槛“招亲”境内私募）

年初以来，一家境内大型私募基金合伙人赵诚（化名）先后约见了20多家海外大型投资机构资产配置主管，协商后者通过委托投资掘金A股的具体操作事宜。

“几乎每周得向至少2家海外大型投资机构宣讲我们的A股投资策略与理念。”3月18日，他告诉记者。

但这也让他颇感惊讶，原先他以为多数海外投资机构会跟随权重调整后的MSCI全球基准指数(A股纳入因子从5%提高至20%)，被动投资A股相关股票，但事实上，越来越多海外投资机构正积极寻找境内私募基金进行A股委托投资，通过主动配置博取更高的投资回报。

锐联财智董事总经理段嘉尚对此感同身受。

3月18日，段嘉尚告诉记者，去年锐联财智在香港发行的一款挂钩A股指数的量化投资ETF份额增加了约70%，这背后，一方面是越来越多海外投资机构认为中国A股的资产配置比例过低，因此他们希望通过主动配置进一步抬高A股的配置比重，另一方面由于A股与全球其他国家股市的相关性依然较低，因此不少海外投资机构希望超配A股以分散投资风险。

记者多方了解到，这驱动多家境内大型私募基金机构积极扩大在香港的交易团队，一面吸引众多海外投资机构的主动配置资金，一面可以通过沪股通深股通渠道投向A股，便于资金跨境进出。

“不过，由于海外投资机构的投资理念与交易合规要求，与境内不少私募基金存在着较大差异，双方能否在短时间内无缝对接完成磨合，依然存在较大变数。”3月18日，一家正在香港扩大交易团队规模的大型私募基金业务主管向记者直言。

海外机构的“择偶”高门槛

经过与多家海外投资机构全球资产配置主管的沟通，让赵诚发现要获得这些机构的主动配置资金，绝非易事。

“他们有着明确的业绩考核参考基准，就是国内私募基金过去3-5年净值表现必须跑赢MSCI中国A股国际通指数（MSCI CHINA A INCLUSUSION INDEX），或者是沪深300指数，若私募基金无法完成这个指标，就不会纳入他们的选择范畴。” 赵诚向记者坦言，所幸过去3年他们的净值表现连续跑赢MSCI中国A股国际通指数至少5个百分点，让他们得以进入多数海外投资机构的下一轮遴选环节。

但他发现，相比业绩考核参考基准的严要求，多数海外投资机构并不在意私募基金A股投资组合高波动性。

此前，为了缓解海外投资机构对私募基金投资组合净值高波动性的担心，赵诚特意在路演PPT里着重突出他们能在短时间内收复最大净值回撤值。但经过了数次路演沟通，他发现多数海外投资机构并没有将净值波动性列入重要的考量标准。甚至一家海外投资机构全球资产配置主管告诉他，鉴于中国属于新兴市场国家，因此他们认为A股波动性较美股高出约3倍是“正常”的，过度看重净值波动性高低的意义并不大。

取而代之的，是多数海外投资机构侧重考察境内私募基金的夏普比率（Sharpe Ratio）与索提诺比率（Sortino Ratio），前者指私募基金在承担单位风险下的超额回报率（Excess Returns），若这个比率越高，表明私募基金在承担单位风险下的超额回报率越高；后者则指私募基金在承担下行风险压力下的超额回报率，若这个比率越高，同样表明私募基金在下行风险增加下所能获得的超额回报率越高。

赵诚直言，由于他所在的私募基金投资风格相对激进，导致索提诺比率（Sortino Ratio）低于行业平均水准，最终导致3家海外投资机构削减了委托投资资金额度。原先打算向他们投资30%主动配置A股的资金，但最终降至20%。

“事实上，多数海外投资机构对A股的主动配置，是不会将鸡蛋放在一个篮子里的。”上述正在香港扩大交易团队规模的大型私募基金业务主管向记者透露，他发现不少海外投资机构正打算将10%资金配置到新兴市场资产，其中A股配置资金占整个基金资产的比重差不多在4%左右，而这笔资金主要分成三部分，60%跟随MSCI指数权重变化进行被动指数化配置，25%-30%资金则主动配置到价值型股票，10%-15%则主动配置到成长股，从而在实现风险分散同时获得理想的投资回报。

“这也考验我们的投资能力。”他自言。目前多数海外投资机构一面要求接受资金开展委托投资的境内私募机构必须满仓操作，一面则需要拿出令人信服的投资业绩数据表明即便今年价值股（成长股）投资策略业绩可能不够理想，但3-5年后这项投资策略将会实现预期的高回报。因此部分私募基金不得不调整交易策略，大幅提高指数增强型量化投资的投资比重，尽可能迎合海外投资机构的风险收益比考核要求。

私募多管齐下“博青睐”

为了吸引海外投资机构的主动配置资金，不少境内私募基金纷纷在香港招募熟悉欧美交易策略与投资合规要求的资深股市交易员，毕竟，交易团队的国际背景与丰富交易经验，也是海外投资机构挑选委托投资机构的一大重要考量依据。

“不过，这些国际背景交易员入职的首要工作，就是对A股投资模型因子进行改良，尽可能让投资模型能满足海外投资机构的合规投资要求与风险偏好。”赵诚向记者透露，比如他刚招募的数位来自美国对冲基金的交易员刚对A股量化投资模型进行了不少改动，包括针对价值因子，对国企上市公司进行中立调整（SOE-neutarl）,缓解A股市场国企占市值比率高但价值比例偏低的问题；此外，他们还针对财务会计质量因子，除去了存在巨额冲销行为的上市公司，原因是海外投资机构认为不少过去三年连续亏损面临退市的上市公司会采取各种手段美化业绩“保壳”，不符合他们诚信投资的基本交易准则等。

“目前这些模型因子改良的效果不错。”他告诉记者，以往在路演宣讲环节，多家海外投资机构会诟病A股投资模型过度侧重国企投资，令价值投资效果难以最大化，以及喜欢押注“即将退市”股票的保壳套利，投机成分较重；但相关投资模型因子经过改良后，这些疑惑被提及的频率大幅减少。

记者还注意到，部分境内私募基金还专门引入了海外投资机构相当青睐的ESG投资策略。所谓ESG投资，是一种将环境(Environment)、社会(Society)和公司治理(Governance)作为三大投资要素，对相关绿色企业加大投资比重的交易策略，当前多数海外投资机构认为，不断优化的ESG投资策略有利于提高投资回报。

“不过，随着越来越多私募基金纷纷引入ESG投资策略作为募集海外投资机构资金的金字招牌，如今大家的投资策略同质化程度正日益提高。”上述正在香港扩大交易团队规模的大型私募基金业务主管指出，若要真正赢得海外投资机构的青睐，还需要拿出自己的独门投资策略。

目前他正借鉴海外投行的一些做法，积极寻找民间高手，将他们具体投资策略与交易逻辑转化成具有操作性的程序化投资模型。原因是这些民间高手的交易逻辑，往往是针对散户投资者的各种错误投资行为进行反向投资，从而获得超额收益。与此对应的是，不少海外投资机构也认为在A股从散户市场向机构主导市场的转变过程，上述反向投资策略依然有机会获得可观的超额投资回报。

“但海外投资机构是否会采纳这种反向投资策略，一方面取决于这种交易策略是否符合他们的交易原则，比如不投存在财务虚假瑕疵的上市公司，另一方面也受到他们资金分散化配置的影响，比如部分海外投资机构对这类投资策略的投入资金，仅仅占A股投资资金的5%不到，即便私募基金的反向投资模型做得再出色，也无法通过规模效应获得理想的超额回报。”这位业务主管坦言。