“最强FOF”年内收益率超20% ETF是最优配置吗？

（原标题：“最强FOF”年内收益率超20%，ETF是最优配置吗？）

夏悦超

对于公募FOF（基金中基金）而言，今年迎来了一个良好的开始。股票市场回暖、ETF（交易型开放式指数基金）强势崛起等利好因素，均为FOF提供了充足的反弹机会。

Wind数据显示，绝大多数FOF已经摆脱了去年业绩下跌的阴影，年内平均收益率为4.27%。其中，前海开源裕源（FOF）领涨同类，收益率为23.43%。

《国际金融报》记者注意到，不少FOF在去年四季度均有配置或增持ETF。那么，未来FOF的最优资产配置是否为ETF，如何正确地配置ETF，以及FOF还将会为市场带来哪些创新？

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业绩：FOF净值直逼1.2元

首批FOF成立之初，曾以刷新规模和户数等多项纪录引起业界广泛关注，但这类创新型产品的成长之路可谓曲折。在成立初期令市场眼前一亮之后，其业绩表现却大相径庭。2018年，首批FOF平均亏损超过5%。其中，海富通聚优精选（FOF）亏损更是超过20%。

好在今年春天来得不算晚。2月初以来，股市的春季行情让FOF一扫业绩亏损的阴霾。同时，后续相继成立的FOF也取得不错的成绩。

Wind数据显示，截至3月8日（FOF业绩披露有延迟），36只FOF（份额分开计算）年内收益率均为正，平均收益率超过4%。其中，前海开源裕源（FOF）以23.43%的年内收益率领跑同类，并跑赢同期上证综指；去年同类业绩跌幅第一的海富通聚优精选（FOF），终于在今年扭亏为盈，并以15.02%的年内收益率位居第二；兴全安泰平衡养老（FOF）、上投摩根尚睿（FOF）等6只FOF年内收益率超过5%。

值得注意的是，目前已成立的15只养老目标基金（均为FOF）克服了市场震荡的不利因素，取得3.09%的平均收益率，最高收益率为8.34%。

此前净值跌落1元的FOF也逐渐收复失地，超九成FOF净值达到1元以上，海富通聚优精选（FOF）净值逼近1.2元，兴全安泰平衡养老（FOF）和中欧预见养老2035（FOF）净值有望突破1.1元。

记者发现，今年收益率排名靠前的两只FOF均以股票型和混合型基金重仓为主，虽然去年市场低迷，基金净值也相应受挫，但在今年的行情下成为反弹最快的FOF。

海富通聚优精选（FOF）基金经理姜萍在去年四季报中表示，在去年四季度减持了配置医药的权益类基金，转而调配消费类基金。

公开资料显示，海富通聚优精选（FOF）成立于2018年5月16日，去年四季度主要重仓了国泰中证全指证券ETF、华安黄金ETF、南方中证500ETF，占基金净值比高达41.94%。截至3月11日，这三只ETF年内收益率分别为47.79%、-0.49%、30.84%。

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ETF：FOF的最佳拍档

2018年四季报显示，多数FOF都增持了ETF。其实，在2016年9月，证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引2号——基金中基金指引》后，不少公募基金公司便将目光投向了费用低、透明度高、交易便捷的ETF。

相比那些配置自家产品或固收类产品的FOF，选择投资ETF的FOF有哪些优势，以及如何更好地打理FOF组合？

前海开源裕源（FOF）基金经理苏辛在接受《国际金融报》记者采访时表示：“ETF作为标准化的工具型产品，在FOF的投资管理中具有一定的优势。首先，经过十来年的发展，目前国内的ETF已经涵盖股票、债券、黄金、货币等各大类资产，已经能够满足FOF进行资产配置的需要；其次，ETF运作透明，费用低，交易方式灵活便利，相比传统的开放式基金也有很大的优势。”

中融基金策略投资部总监、中融量化精选（FOF）基金经理哈图在接受《国际金融报》记者采访时表示：“基金经理会参考量化模型对权益市场中长期机会与风险的刻画，调整基金的投资策略。去年股票资产从经济周期、股债相对价值、政策流动性环境来看，大多数时候都是风险较高的，所以建仓期权益类品种选择场内ETF而没有选择场外基金，是从对回撤控制的便利性角度考虑的。”

选择ETF或是业绩取胜关键，但更多地反映基金公司和基金经理对市场的思考和判断。

哈图表示，FOF组合管理首先要明确的是投资目标，对于权益投资比例30%-40%的FOF产品，长期看获取稳健的投资回报比较重要，对于产品回撤的控制尤为重要，而这需要对市场的变化有更好地应对与前瞻性判断。

苏辛认为，FOF对ETF的需求取决于大类资产配置的结果。如果大类资产配置只涵盖资产类别的层次，那么FOF基金经理只需要从大盘蓝筹、中小板、创业板、债券、黄金和货币等ETF中进行筛选即可。如果大类资产配置涵盖了行业和策略配置的层次，除了上述ETF，还可以重点关注各个行业主题和策略的ETF。

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配置：如何择优选取ETF？

FOF作为一种多资产、多策略配置的产品，其核心是资产配置。不过，目前市场存续的ETF存在分化现象，宽基ETF几乎被头部公司垄断，其他ETF也有可能出现流动性等风险问题。

那么，FOF是如何调研并择时配置ETF，FOF对不同种类ETF的需求是否不同，同时是否需要警惕ETF流动性等风险问题？

苏辛认为，ETF属于工具型产品，筛选ETF的关键在于考察ETF的流动性、跟踪误差和费率，并不需要调研。至于ETF的择时，主要是根据大类资产配置的结果而定，擅长做交易的基金经理可适当在盘中进行择时交易，不擅长交易的基金经理则可定期进行交易。

至于如何考察ETF的流动性，苏辛表示，除了考察其规模之外，最直观的体现是其在二级市场的活跃度。此外，还要看ETF在每一个相对较短的时间区间内是否具有较活跃的交投。

在选择ETF配置上，哈图和他的团队较为看重跟踪标的的稀缺性、投资价值、ETF规模与流动性，基金公司的综合实力等。

哈图表示，工具类产品的选择和评价与主动类产品有较大的差别。对于ETF的流动性要求，更多是从配置目的来考虑的，还有机构可以通过换股与一级市场申赎参与ETF的投资，考虑更多的是自身的阶段需求。

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未来：资产配置能否多元化

由于去年业绩整体不佳，部分投资者弃FOF而去，首批FOF的规模遭遇一缩再缩，从166亿元的首募规模大幅降至60亿元。

苏辛表示，FOF的风险收益特征不能简单与股票基金、债券基金等普通的基金类型进行比较，而是应该在FOF的类别划分中进行比较。一般而言，混合型FOF的预期收益及预期风险水平高于债券型FOF和货币型FOF，低于股票型FOF。

打铁还需自身硬，虽然目前FOF业绩开始回暖，但规模缩水或偏小的问题还亟待解决。Wind数据显示，截至去年四季度，FOF最高规模也不过15亿元。那么，如何正确引领投资管理向资产配置转型，并吸引更多投资者参与投资？

苏辛认为，目前，普通基金主要是对股票、债券进行投资，而FOF还可以投资美股、港股、黄金、石油等资产，未来FOF的发展也会推动国内各种类型底层标的基金的丰富和发展，比如促进更多绝对收益型产品、白银等商品基金、REITS（房地产信托投资基金）等产品出现。

哈图表示，对于风险控制，需要的工具是较多的，不光是通过在资产之间做配置的调整，可能还需要更加丰富、低相关性的资产或者策略，以及衍生品工具的使用。不过，这些工具与策略的使用可能在当前公募FOF的投资中还比较困难，主要是子基金很难有比较丰富的投资策略，母基金的衍生品的使用也没有在基金合同中。而在公募专户FOF的管理中使用会更加容易。

中国量化投资学会理事长丁鹏在接受《国际金融报》记者采访时表示，从国际角度来看，ETF目前仍然是FOF的主要资产配置工具，但也可参考CTA（管理期货）和其他金融衍生品等交易策略。