投研待考 科创板基金摸石头过河

（原标题：投研待考 科创板基金摸石头过河）

随着科创板发行细则以及相关配套文件的紧密落地，距离科创板开板的日子也愈加临近。近40只科创板主题公募基金的迅速上报令业内惊呼基金公司在抓紧跑马圈地。而主题基金及存量权益类基金均可参与投资的政策，也为广大基民提供了参与科创板投资的机会。但对于基金公司来说，投资科创板尚属摸石头过河，在投资阶段如何给亏损企业定价估值，如何规避踩雷等成为较大难点，给相关投研团队带来了较高的挑战。在投资者方面，部分业内人士也建议，应在了解科创板可能存在的风险及自身风险偏好的基础上再进行布局。

未发先火 基金公司跑马圈地

3月1日，科创板正式开闸，经证监会批准，上交所、中国结算等相关业务规则随之发布。在市场分析人士看来，发行细则及相关配套文件的紧密落地预示着科创板开板的日子也愈加临近，但距离科创板上市企业名单的确定仍有一段时间，也就是说，投资标的目前仍待明确。

不过，这并不妨碍基金公司布局科创板主题基金的热情。北京商报记者注意到，华夏基金、嘉实基金等6家基金公司率先上报首批科创板主题基金。截至3月5日，据证监会公布的基金名称统计，与科创板相关的产品已多达39只。其中，万家基金申报的产品数量最多，达到4只，华夏基金、广发基金、南方基金等也已申报了3只。而据部分还未有产品上报的基金公司透露，目前也正在加紧研究，近期就会提交材料。

从申报的产品类型来看，大部分为普通混合型基金、灵活配置混合型基金或封闭式基金。就封闭式基金的申报，一家大型公募市场部人士表示，是由上交所发起并推动的，主要用于科创板的打新，可以无底仓打新，也算是政策方面的优惠。据统计，目前已经上报的封闭式基金共有12只，除工银瑞信基金旗下产品采取两年封闭运作外，其余11只的封闭运作期皆为三年。

在南方一家头部公募的内部人士看来，科创板对标的是美国的纳斯达克，未来市场发展的潜力巨大，但目前公募着重申报权益类产品主要是意在跑马圈地，提前抢占市场份额。而指数型基金才是基金公司重要布局的对象，且指数基金尤其是上市交易的ETF产品较为看重先发优势，因此，未来投资标的具体明确且交易所发布相应的可跟踪指数后，基金公司之间关于科创板产品的竞争才会到达白热化阶段。

对于科创板主题基金的首募情况，多家基金公司表示不抱太高的预期。上述内部人士就坦言，当前投资标的等进一步细节尚不明朗，在基金正式募集之前仍可能出现各种变动，因此不抱过高预期。沪上一家中型公募内部人士也强调，公司方面不太清楚目前市场的反响如何，预期也不会太高。

而业内分析人士则普遍较为看好。长量基金资深研究员王骅认为，首批募集情况应该不会太差，因为考虑到试点作用，且首批获批的基金可能也不会太多，而科创板正是各方努力推进的板块，应该能够吸引到不少投资者的目光。天相投顾投资研究中心负责人贾志也表示，科创板是目前最大的热点，投资者都充满了好奇与期待，募集情况不会太差。

摸石头过河 投研仍是难点

虽然基金公司布局科创板产品的热情高涨，但在部分公募人士看来，由于科创板在企业上市及退市的要求方面与A股其他板块有所不同，尤其是首批上市企业存在未盈利的可能性，而对于存在问题的企业更是采取“史上最严退市制度”。因此，基金公司在科创板方面的投研仍属于摸着石头过河，包括标的企业的合理定价估值及规避踩雷等在内的多项投研内容也仍是难点。

在估值方面，万家基金表示，原有A股公司上市时就要满足一定的盈利要求，企业发展相对成熟，因而其研究和估值相对简单和直观，投资者通常用市盈率PE、市净率PB等指标来进行评估。而对于科创板的公司，该市场所属的行业大多是近年新兴发展起来的，投资者需要紧跟时代潮流，在研究工作上付出更多努力。在估值方面，科创板公司的盈利状况可能还不稳定，暂时无法一概套用市盈率PE来估值。另外，科技创新类企业通常是人力资本密集型产业，即轻资产类，市净率PB也不太适用。

对此，万家基金在考量相关标的企业方面提出了营收和现金流两个指标。首先，营收是公司业务正常开展的最直接的体现，营收的良性增长往往对应着业务发展的良好态势。对于发展初期的企业，其营收可能还不足以覆盖先期和同期投入的成本，盈利暂时还无法匹配，就可能体现为亏损。但随着业务规模和营收持续增长，逐步覆盖成本之后，盈利就会体现出来。

而公司经营现金流很好，说明现有业务的盈利状况很好，赚到了很多真金白银。但公司为了将来能够赚更多的钱，加大投入（通常体现为投资现金流），例如业务网点的扩张，基础设施的增加等，形成了较多的当期费用和折旧，使得短期盈利状况仍较薄弱。但随着业务规模的扩大，经营现金流会继续增长。当公司稍微放慢投入的节奏，或者营收与投入相匹配后，现金流就会体现为盈利，盈利迅速跟上，超预期增长。

王骅则认为，首批进入科创板的企业出现预期亏损的情况可能性不大，在利润规模较小的情况下，科创企业难以与目前二级市场估值体系对接，可能会有高估的情况，但是估值体系势必也会随着市场价格调整逐渐调整。

在规避踩雷方面，南方一家大型公募投研负责人坦言，由于科创板对于企业首发上市后的减持时间规定及相关的退市制度与主板有所不同，甚至可能出现部分企业强制退市的情况，因此研究员在对标的企业的各方面包括财务情况等的调研也必须要更加谨慎和深入，不然很容易出现踩雷的风险。

而正因为对于投研的重视和谨慎，北京商报记者从多家基金公司内部人士处了解到，一般不会选择新任的研究员，而是会指派几位从事与科创板上市企业相关行业的资深研究员专门进行投研。就科创板主题基金的拟任操盘手，也多会在权益类产品中管理科技创新、互联网、生物医药等行业主题基金的绩优基金经理中进行选择。在科创板标的投资方面，即使是新上报的科创板主题基金，在前期也只会进行小范围的布局。

警惕风险 投资者应知己知彼

作为在投资方面相对专业的基金公司来说，仍需对科创板标的企业进行更加全面和深入的了解。那么，作为普通投资者，如何才能在科创板正式开放之后，更好地分享企业和市场成长的红利呢？

王骅表示，无论是从纳斯达克市场的经验，还是香港创业板、深圳创业板的历史经验看，以新兴产业公司为主要标的的股票市场，通常都会面临较主板更大的波动幅度，同样投资于创新科技产业的基金也避免不了大幅波动。投资者需要仔细甄别相关基金产品的属性，特别是产品背后所属基金公司的综合能力。

贾志也认为，相较于现有的公募基金产品，科创板主题基金的波动会更大。投资者在选择相关产品时，还是要坚持长期价值投资，能够接受适度的波动。

一位接近公募的人士也向北京商报记者坦言，根据设立的科创板投资门槛可以看出，监管对于投资科创板所产生的风险也是较为慎重的。因此投资者应当更加全面地了解科创板的相关制度以及可能面对的风险。同时，也需要正视自身的风险偏好。对于风险偏好较低的投资者，建议可以申购封闭式基金，由于可以打新，且布局科创板股票的比例较低，因此投资者也有一定的收益保护。“想要购买其他科创板主题基金的投资者，一定要提前对科创板进行详细了解，并精选一些投研实力比较强的基金公司。”上述接近公募的人士如是说。