科创板赛道打通 企业和投行起跑前最关注什么

（原标题：科创板赛道打通，企业和投行起跑前最关注什么）

科创板3月1日正式开闸，这意味着，计划登陆科创板的公司自3月1日起就可向上交所递交IPO申报材料。

不过，到底谁能拔得科创板的头筹，对于企业和投行来说，是一个未知数。

除了中介机构和企业外，投资者也十分关注科创板此次的创新改革。

一位符合科创板投资门槛的个人投资者对记者表示，对科创板的推出十分期待，他对于科创板跌涨幅的设定并不担心，“应该说是A股市场创立以来比较具有突破性的一次改革，相信科创板会带来更多优质企业。在未来一定会在科创板进行布局。”

大到国家机构，小到个人投资者，科创板牵动着A股市场上每一个人的神经。

科创板到底有多火？湖北省武汉市高新区金融办每月举办的科创板会议能给出市场一个真实的答案。

“高质量的经济需要高质量的资本市场。” 海通证券投行部的董事总经理许灿在3月1日参加2019年东湖高新区上市金种子培训科创板政策解读专场活动时表示，科创板是用来进一步完善支持创新的资本形成机制。

这是许灿在2018年5月以来第3次到武汉金融办解读IPO，此次他对话150多家高新区科创型企业以及多家受邀的金融机构，其中传神语联、安瀚科技、科前生物等多家企业的代表均出席了此次会议。

“企业的市值如何认定？”、“新三板公司可以参照之前的定增过程中的投资估值？”会上，企业方面关于市值的提问最多。

但是在市场热情地迎接科创板的背后，投行作为监管层和企业之间的纽带，则表现得相对理性。尽管科创板对很多新经济企业张开了怀抱，但是从“持续经营3年以上的股份有限公司”、“5套市值标准”等要求来看，门槛依旧还在。

市值成为企业最关注问题

此次会议上，前来参会的企业有150家，对于科创板的市值问题提问最多。

会上，一位来自武汉高新区的新三板挂牌企业向许灿提问关于企业市值认定的问题，“关于预计市值这个说法，是发行后的事情，还是发行前在新三板或PE/VC投资时候的指标？是否参照前面在新三板定增过程中的投资估值？”

许灿表示，企业要在申请时写清楚自家符合上市条件里的哪一条市值标准。在论述市值标准的合理性的时候，企业可以用当年在新三板挂牌的市值，或者是在这之前PE/VC等投资机构投资给企业的估值。

但是，值得注意的是，决定企业是否能登陆科创板，其实是在最后环节，以发行价格乘以公司总股本所得出的市值为标准，如果达到了企业原来申请的标准，就可以发行。如果没有达到企业当初申请的标准，这个发行就需要中止。

“其实市值最核心的环节就是你要能以申请标准的这个价格发出去，只要你能以这个价格发出去，问题就解决了。”许灿称。

不得不说，科创板对于企业和投行来说，事实上是一个双向选择题。

对于企业来说，选择一个好的保荐机构至关重要。但是对于保荐机构来说，却不仅仅是需要挑选企业这么简单。科创板规则中对于投行等中介机构的要求更加严格，一条“券商子公司跟投券商保荐企业”的规则就使不少券商在选择项目和保荐项目时更加小心，“肯定有些压力，不论是资金上还是职责上，投行都会有压力。”许灿表示。

首批企业数量有限，股份制成“绊脚石”

回顾2月27日国新办举行的设立科创板并试点注册制新闻发布会，当时上海证券交易所（下称”上交所“）理事长黄红元表示，“我负责任地告诉大家目前没有（科创板）首批名单。” 但是与此同时，黄红元对于区域进行了一个比较明确的“划定”，从这些企业的地理分布来看，北京、长三角、珠三角，武汉、成都、西安这些科技企业集中的城市数量比较多。

尽管上交所没有首批名单，但是各地政府和投行已经开始紧密布局。

一位参会的大型投行人员对记者表示，“武汉的项目基本上已被瓜分完，除了已知的两家外地头部券商已拿到的项目，武汉其余的项目基本都在长江证券手中。”

“湖北省向上交所上报了20家企业，上交所回访了5家。”湖北一家投资机构负责人曾向第一财经记者透露。

许灿在接受第一财经记者采访时表示，上交所的确没有首批企业名单，但是海通证券的投行部每周都会带一部分企业和上交所交流和咨询，目前海通证券也有正在推荐的武汉地区科创板项目。

首批企业数量和上市时间是目前市场上最受热议的两个话题。

按照证监会发布的《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》（下称《注册管理办法》）要求，交易所收到注册申请文件后，5个工作日内作出是否受理的决定，自受理注册申请文件之日起3个月内形成审核意见。同时，根据现行要求，发行人及其中介机构回复审核问询的时间不得超过3个月。证监会收到交易所报送的审核意见，在20个工作日内对发行人的注册申请作出同意注册或者不予注册的决定。

华泰策略团队认为，发行审核流程预计持续最短4 个月，最长达7个月。因此预计，最早2019年7~8月科创板开板，第一批企业上市。

数量上，“第一批我觉得最多也就30到50家企业。” 许灿预测。

这个数字可能对于市场来说较为保守，但是在2月27日，证监会副主席李超在国新办新闻发布会曾表示，科创板有严格的相应标准和相应程序，不是说随便谁想上市就可以上市的。同时科创板注重市场机制，市场机制就包括了市场的约束，只要市场各方，包括中介机构、发行人、投资者等等，当然也包括监管部门在内，各方归位尽责，相信科创板不会出现大水漫灌的局面。

黄红元也表示，不太会出现大批量集中申报。

除了《注册管理办法》136字的大方向定位，以及市值和盈利等门槛要求，还有一个不可忽视的问题——《注册管理办法》第十条：发行人是依法设立且持续经营3 年以上的股份有限公司，具备健全且运行良好的组织机构，相关机构和人员能够依法履行职责。

“大家不要小看这个要求，我们就有好几个企业碰到这个障碍。”许灿表示，目前对标科创板的企业往往都较为年轻，可以说是一个全新的产物，即新的技术在新的市场满足新的需求，很多这样的企业成立还不够三年。

所以许灿估计，首批企业不会出现大批量的申请。

“初生牛犊”科创板，有没有可能破发

对待A股的新生儿，市场不太担心科创板出现破发情况。上述个人投资者认为，科创板大概率会在初期出现“爆炒”的情况。

许灿则认为，按照目前的情况，比较难判断，“因为他在首日不设涨跌幅的话，在盘中偶尔破发也是有可能的。从我们判断来看，因为科创板毕竟是一个新生事物，再者首批上市的公司数量有限，按照中国股民的投资习惯，更大概率应该是会炒作，涨幅超出预期的可能性会更大一点。”

李超曾在国新办的发布会上表示，按照相应要求和标准，科创板准备上市的企业技术迭代快，甚至有些还未盈利，也就是相应的不确定性要比传统企业大，“不排除科创板初期可能出现个别公司定价并不完全符合市场各方的预期，也不排除科创板开板初期部分股价出现一定波动甚至是比较大的波动，同时也不排除个别公司，市场各方也许会质疑它是不是完全符合科创板的定位，因为创新科技方面本身大家的认知上就不见得完全一致。”李超称。

在国新办发布会结束后，第一财经记者针对科创板破发后，证监会是否会干预向证监会主席易会满提问，得到的答复是“按市场化”。