来源：华宝财富魔方
2019年以来，政策利好频出，市场逐步回暖，权益类衍生品市场在方向性收益上表现不错，市场流动性也得到显著改善。以股指期货成交量为例，2019年三大股指期货的成交量继续上升，前两个月维持在日均14万张左右，相比2018年增长了100%，增长主要源于2018年底政策的松绑，以及投资者对股指期货市场政策进一步放开并持续看好的信心，监管层面给市场传递了积极的信号。
我们区分衍生品作为对冲工具和投资工具两种情形，简述近期的市场变化：
1． 以衍生品为对冲工具，如市场中性策略、量化对冲策略
强现货、正基差成为近期影响对冲策略的主要因素之一。
近期市场风格的变化及行业轮动效应使得基金经理现货构造难以超越指数，突出表现为公募指数增强基金难以跑赢公募被动指数基金。从大盘风格策略来看，过去5个交易日，沪深300指数增强策略较沪深300被动指数策略获得超额收益-0.58%，过去20个交易日获得超额收益-1.04%，过去60个交易日获得超额收益-0.89%，过去250个交易日获得超额收益0.08%。整体看，近期沪深300指数增强策略并未较被动指数策略（ETF联接基金）录得明显收益。
从小盘风格策略来看，过去5个交易日，中证500指数增强策略较中证500被动指数策略获得超额收益-0.66%，过去20个交易日分别获得超额收益0.20%，过去60个交易日分获得超额收益0.37%，过去250个交易日获得超额收益-0.25%。
综合而言，从短期来看，无论大盘还是小盘，指数增强策略相对于被动指数策略均略微跑输。
另一方面，正基差短期影响已有仓位的净值，但长期而言可增厚对冲策略业绩，具有利好效应。2019年，我们发现沪深300指数期货和上证50指数期货在大部分时候都是升水的，下月和一季合约比当月合约升水天数更多，尤其是上证50指数期货的一季合约的基差从2019年初至今没有贴水过（以日收盘价统计），相比之下，中证500指数期货升水天数较小，但相比2018年已经有大幅改善。
2月25日当天，基差更是升水到了近几年的新高，对于市场中性策略，自从2015年后已经很少遇到这样的机会了。
2．以衍生品为投资工具，如期权套利策略
以上证50指数成分股为代表的大盘蓝筹股保持了上升的势头，相关的衍生产品备受关注。以50TF期权为例，2019年50ETF期权日均成交190万张，相比2018年增长了46%，2月25日成交了5310485张期权合约，权利金成交金额38.254亿元，对应50ETF的名义成交额达到了1393.084亿，这是50ETF期权上市以来的峰值，相比2018年的成交量峰值上升了42%。
在期权关注度急剧上升的背景下，我们认为以套利策略或多空策略、而非单边投机策略参与期权市场，才有希望实现资产的长期稳健增值。
作为50ETF期权标的合约，50ETF的历史波动率一般在10%-20%区间波动，2月中旬以来，标的合约震荡加剧，导致历史波动率震荡上升，在2月25日更是接近了50%（5天时间窗口）。
伴随着历史波动率，期权的隐含波动率从2月中旬也开始了一波上升的走势，对于当月合约，认购期权的IV一度达到了48%，认沽期权则达到了44%，而对于次月合约，认购期权的IV也达到了37%，认沽期权的达到了35%，相比前一交易日的IV有将近100%的涨幅。
历史波动率的大幅攀升、认购和认沽期权隐含波动率的大幅变化，通常会给期权投资带来更多的交易机会，当发现套利机会并成功构建初始头寸后，无论市场价格怎么变化，投资组合都能获得正的收益，以2月25日为例，3月27日到期的50ETF期权，正向平价套利的年化收益达到了52.44%，盘口瞬间可以容纳19个套利单元。在一个成熟市场中，无风险套利机会只可能短暂出现，并且这和交易成本有很大关系，因此并非所有人都能捕捉到交易机会并成交，投资者需要配备高效的监控和下单系统。
本文来源：网易财经综合
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