网易研究局NO.542
作者|刘明彦（对外经贸大学研究员、网易研究局专栏作家）
2月20日美联储公布其1月份会议纪要，核心内容是短期维持联邦基金利率不变，美联储的资产负债表收缩也将于年内终结，受此利好信息影响，美国三大股指小幅上涨，保持升势，美元指数止跌企稳，金融市场信心受到鼓舞。
美联储货币政策暂时从紧缩转向中性的原因
美国国债短期与长期收益率倒挂的风险及金融市场的动荡迫使美联储调整相对激进的货币紧缩政策。鲍威尔接替耶伦担任美联储主席以来，继续推行美联储相对透明的货币政策决策机制，将失业率低于4.5%和通胀超过2%，且经济保持增长作为加息的基本条件，据此，鲍威尔自2017年3月以来加息七次，将联邦基金目标利率由0.75%提升至2.5%，大幅提升175个基点，尽管加息有助于强势美元，同时有于吸引国际资金向美国的回流。但加息显然是一柄双刃剑，联邦基金利率的上行也在推升美国国债的票面利率，即也新发行国债必须付出更高的利率才可发行成功，这导致短期国债到期收益率与长期国际之间利差收窄，目前三个月美国国债与10年期国债到期收益率之差仅为23个基点，而在2017年3月启动本轮加息之前，再者利差还高达183个基点，由于短期国债与长期国债到期收益率倒挂被视为金融危机的前兆，因而2018年10月初美国金融市场出现调整，到同年12月21日道指下跌幅度达20%，纳指暴跌23%，将美国股市推向熊市的边缘。如果美联储无视市场的动荡为保持货币政策独立性而坚定加息，则今年只要加息一次，即会导致国债短期收益与长期国债的倒挂，这极可能将美国股市收熊市引向金融危机，这显然不符合美国的利益和美联储货币政策的目标，使美联储货币政策调整迫在眉睫。
美国经济增长的强劲程度低于预期，失业率反弹和物价回落使美联储加息的基础受到侵蚀，政策转向是合理的选择。今年1月美国失业率为4%，连续两个月反弹，表明美国政府通过减税刺激经济的作用正在的弱化，而特朗普政府为实现美国优先战略掀起的全球范围的贸易摩擦的负作用开始发酵，比如以福特、通用等制造业企业迫于成本压力开始裁员，这使得政府增加就业的目标受到挑战，与此同时，1月CPI为1.6%，连续三个月回落，且连续两个月低于2%，通胀压力的减轻和失业率的反弹，使美联储加息的条件短期不再满足，加之美国总统特朗普及华尔街金融机构早就对鲍威尔的激进加息表示不满，尤其是特朗普，对鲍威尔进行激烈的批评。尽管理论上美联储应当保持货币政策的独立性，美国总统无权干预货币政策，但在欧元区、日本等发达地区、国家都推行零利率的宽松货币政策的当下，美国持续加息会不断拉大美元与欧元、日甚元的利差，导致美元对主要货币的升值，这不利于美国扩大对外出口，一定程度上削弱美国企业的国际竞争力，甚至会抑制经济的增长，这一切都要求美联储暂缓加息的步伐。
美联储加息暂缓和即将结束缩表并不意味着向新QE转向
美联储1月公报的鸽派态度使市场预期发生改变，之前市场预测美联储今年将加息三次，现在预期美联储加息将不超过两次，如果经济状况恶化，美联储可能停止加息，我们预测美联储可能在年中经济数据良好的情况下加息一次，但预测美联储就此转向新一轮货币宽松并没有根据。首先，美联储在暂停加息的情况下，目前每个月收缩资产规模500亿美元，并持续到今年下半年某个时期，这意味着美联储的资产规模将由目前的4万亿美元降至约3.5万亿美元，即使是这个水平，也是2008年金融危机美联储资产规模的3.5倍。因此，美联储的紧缩货币政策正在向相机抉择转变，未来如果美国经济增长强劲，通胀重回2%以上，失业率未跌破充分就业的水平，金融市场相对稳定，则美联储将可能加息，但会耐心观察市场的反应，连续加息的概率已经明显下降。如果美国经济增速放缓，失业率继续增加，美联储极可能在今年6月份结束缩表，使美国货币供给处于相对充裕的状态，但如果就此联想美联储突然转向量化宽松，推行新版QE，这是没有根据的，因为美国金融市场短期不会陷入危机，而推行QE的目的在于购买长期债券和MBS为金融机构提供流动性，同时压低市场利率，目前美国金融市场运行稳健，没有陷入危机的金融机构需要救助，推行新QE并无现实需求。另外，美联储货币政策需要保持稳定性，突然从紧缩转向宽松并不符合其稳健的传统。
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