债市融资回暖 信用风险缓释工具却遇冷

（原标题：债市融资回暖 信用风险缓释工具却遇冷）

今年以来，信用风险缓释凭证（CRMW）发行减速，2月以来仅一只。

浦发银行于2月19日配售的“19红狮SCP002信用风险缓释凭证”（简称“19浦发CRME002”），建档费率区间0.4%-1.4%，信用保护期限270天，信用保护费率1%，总额5000万元。

这是2月以来，首只也是唯一发行的信用风险缓释凭证，与前数个月，几乎每月创设数十只WRMW的景象形成明显对比。

CRMW趋冷

“好的企业用不着，差的企业不敢设。”针对时下CRMW降温明显的迹象，一位券商债券负责人坦言。

究其原因，除春节因素外，兴业研究回复21世纪经济报道记者认为，定价水平看，信用债收益率持续回落，扣除掉CRMW费率后的净收益较大额可转让存单（NCD）优势变小，导致投资人投资热情下滑。但在目前信用风险持续发生背景下，参考债务为部分中低评级债券发行CRMW仍有套息空间。

这导致的后果之一，是60余只CRMW，由40余家企业发债，其中12家债务主体重复发行CRMW。

2018年10月，央行宣布引导设立民企债券融资支持工具，稳定和促进民企债券融资。随后，信用风险缓释凭证发行井喷。总计有62只CRMW被创设，其中，去年11月、12月分别有27只、20种CRMW被创设出来。2019年1月，也有11只CRMW被创设，但春节后2月以来，仅有1只CRMW被创设。

有城商行资管人士表示，对于一只普通的信用债，原有交易结构不变的情况下，CRMW本质上相当于给债券买了一个保险。银行创设CRMW，对于信用债发行肯定是有利的，相当于投资人购买一项期权，付出一定比例期权费，享受银行的担保。

例如，红狮集团至少发行6只CRMW。就在1月29日，浦发银行还创设“19红狮CP001信用风险缓释凭证”，信用保护费率0.6%，期限365天，总额3000万元。民生银行1月23日创设“19红狮SCP001信用风险缓释凭证”，费率0.61%，期限270天，总额1.5亿元。

华创证券认为，CRMW标的债券的平均期限适当延长但未超过1年，分别为260天，284天和288天。从2018年10月以来，仅有18中信银行CRMW002凭证期限超过1年，为731天。创设机构选择的标的债券信用评级较高且久期短，违约风险较低，使得CRMW的配置价值不高，银行如果在实际操作中同时配置标的债券和CRMW可以适当降低风险资本的计提权重，但是搭配CRMW的债券综合下来收益率偏低使得配置动力不足。

此外，配置CRMW会降低收益率，毕竟，CRMW代表了创设机构对标的主体的信用资质的肯定，投资者完全可以选择标的主体的其他债券而避免额外的成本来配置CRMW。从现在的发行情况来看，大部分凭证的实际创设额都低于计划额的20%。

民企发债遇冷？

若CRMW发行遇冷，相应民企发债融资是否会趋冷？

此前，业界人士有观点认为，今年1月份信用债发行呈现出“高等级债热销、民企债遇冷”的态势。

央行金融市场司副司长邹澜2月15日在金融统计数据解读吹风会上表示，1月份民营企业债券发行量环比略有下降，但仍为2017年以来同期较高水平。2019年1月，民营企业债券发行604亿元，较2018年12月虽略有下降。但同比看，2019年1月民营企业债券发行量分别较2017年、2018年同期增长51%和60%，仍为2017年以来同期较高水平。此外，今年以来，民营企业资产支持证券发行规模进一步提升，为民营企业融资提供了资金补充。

邹澜表示，总体上1月份信用债发行态势继续向好，公司信用类债券发行约9500亿元，环比增长17.7%，同比增长165%，延续了2018年11月以来较好的发行态势。

此外，中低评级信用债发行及净融资进一步改善。1月，AA级及以下级别公司信用债发行1028亿元，环比增长28.1%，占全部公司信用类债券的比重为10.84%，分别较2018年12月和2018年全年提升0.98个百分点和0.76个百分点；此外，本月AA级及以下级别公司信用类债券净融资约为93亿元，近半年来首次由负转正。

债市融资回暖

不过，1月债券融资大幅增加。

根据央行公布的数据，1月份社会融资规模增量为4.64万亿元，比上年同期多1.56万亿元。其中，从直接融资看，当月企业债券净融资4990亿元，比上年同期多3768亿元。1月份地方债发行力度也有所加大，当月地方政府专项债券净融资1088亿元，比上年同期多1088亿元。

1月企业债融资4990亿元，为2016年3月以来债券净融资最高值。

“1月信贷与社融数据均创历史新高，从结构看，对公与居民信贷表现都很强劲，表外融资也有较大幅度增长，其中企业债券净融资同比多增了近4000亿，表明信用债的发行环境还是有所改善的。” 招商银行研究院资本市场研究所所长刘东亮认为。

对于债市融资增长的原因，申万债券认为，一方面，1月企业债发行热情旺盛，城投、中票、短融净融资均继续上行。另一方面，债券融资同比大幅多增也存在部分基数原因，去年1月债市调整担忧仍在，债券发行规模低，与今年1月“债牛”格局相反。

从债市资金投向看，基建和房地产是主要去向。根据天风证券统计，2019年1月，非金融行业信用债净融资2911亿，其中“建筑装饰+房地产+公用事业+交通运输”4个行业净融资1864亿。