外资抄底+估值便宜+政策托底 A股躁动时刻已至？

（原标题：外资抄底、估值便宜、政策托底 ，2019年A股“躁动”时刻已至？）

（图片来源：全景视觉）

经济观察报 记者 蔡越坤 三根阳线，又到了改变信仰的时刻？2019年春节过后，A股市场的这次“躁动”似乎有些特别。

2月11日，上证综指突破2600点，大盘涨幅为1.36%；2月12日，上证综指最高为2764点，上涨0.68%；2月13日，上证综指突破2700点，大盘涨幅为1.84%；次日，上证综指继续上涨，收小阳线。“春季的这一波势头比较猛，目前无数投资机构都在喊3000点了。”有投资于A股的私募操盘手发文表示。2月13日，交易结束，该私募操盘手发文直感慨：“市场涨太疯狂了，超出了预期。”山西证券研究报告指出，行情持续大涨，投资者行动会变得谨慎起来，因此市场在连续放量上攻的情况下有调整的需要。

对于春节后A股的春季行情，上述投资于股票市场的私募操盘手表示：“当市场疯了，你可别疯，越是涨得让人受不了的时候，调整也就越近。”2月15日，上证综指回调1.37%。

在春节前一个月，A股市场中弥漫着看多2019年A股的情绪。2018年年底，平安证券首席经济学家张明、长江养老保险首席经济学家俞平康、工银国际首席经济学家程实等均在公开场合发表言论：2019年看好A股。尽管2018年底，多数A股上市公司受到因为业绩亏损、商誉减值等多方面原因拖累，春节前一个月，上证指数仍然呈现上扬状态。

2018年全年股市阶段性持续下跌，投资者的信心低迷。站在2019年春节后的时间点，投资者对于A股上涨翘首盼望。从历史经验来看，春节后市场上涨概率更高。近五年春节后市场表现情况显示，春节后一个月之内，市场平均涨幅高于2%，上证平均涨幅达到4.3%，上涨的概率达到100%。

但，2018年春季躁动带来的却是上证综指从最高3587点一路下行，跌至年底。2019年的“春季躁动”将如何影响投资者？2019年的春季行情与往年相比有何不同呢？

中国银行首席研究员宗良在接受记者采访时表示，2019年A股市场在估值洼地，对外开放，有力的宏观政策、数据支持等方面均透露出积极的投资信号。西南证券研究发展中心研究报告指出，春季躁动年年有，但是2019年特别值得把握。这是一次具备宏观与微观基础的真正“躁动”。

2月15日，央行发布《2019年1月金融统计数据报告》显示，1月份社会融资规模增量为4.64万亿元，比上年同期多1.56万亿元。联讯证券首席经济学李奇霖认为，仅看1月份的数据，还不宜太过乐观，目前的确出现了一些积极的因素，但是否能持续还存在疑问，需要做更长时间的观察。

而外资“抄底”+估值“便宜”+“政策托底”等诸多因素作用下，A股的变与不变是什么？本轮春季躁动能走多远？

外资“抄底”

从A股交易迹象上，外资近一个月总是“买买买”的态势，春节过后更是加码“抄底”投资A股。

2月14日，外资北向大举买入A股共计56.81亿元，其中沪股通、深股通分别买入30.80亿元、26.01亿元。而外资抄底是偶然现象吗？

此外，记者也发现近30个交易日，外资持续大举“抄底”进入A股市场，近30个交易日仅有两个交易日为负流出，其余28个交易日均为正流入。今年以来，外资合计流入A股共计904.12亿元。

其中，自2月14日，外资已经连续12个交易日流入。尤其自春节过后的第一个周工作日，外资流入A股的交易额上升速度加大，当周合计流入241.78亿元，而2月合计流入额为297.24亿元，当周合计流入A股的交易额占比当月流入A股的交易额的比例超80%。昭示春节过后，外资“抄底”A股明显。

从外资偏爱的行业与个股上，记者发现，白酒，家电，金融等行业龙头颇受关注。个股方面，贵州茅台，美的集团，格力电器，五粮液，中国平安，恒瑞医药，招商银行，海康威视，立讯精密，兴业银行为近7天外资买入最多的个股。

此外，2019年监管对于外资进入A股进行交易也在积极引导。2019年1月13日，证监会副主席方星海谈A股改革时，对2019年外资流入规模的进一步増加，持乐观态度，表示“去年净流入A股达3000亿元，今年预计会进一步增加，6000亿元应该是可以预期的”。1月14日，国家外管局将QF‖的总额度从1500亿美元扩大至3000亿美元；

另外，证监会官网1月31日发布消息，就修订整合《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》及相关配套规则向社会公开征求意见，包括放宽准入条件，扩大外资的投资范围。

对此，光大证券分析报告指出，随着沪/深港通的相继开通，以及A股加入MSCI后权重逐步提升，外资成为近两年影响A股市场的一股核心力量。此轮行情，来自于海外资金自上而下对A股整体配置的增加。

另外，外资的持续“抄底”，光大证券称，外资配置的原因包括：美股与新兴市场(特别是A股)的前期表现与估值对比。美股历经十年牛市与持续的单边上涨，自18年10月起出现单边大幅下跌。与此同时，A股2018年表现欠佳，并且是全球估值最低市场。

除了外资持续加码蓝筹股外，从沪深300的资金进流入来看，记者根据Wind统计，2019年春节过后持续净流入。截至2月14日，4个工作日，沪深300主力净流入资金为113.2亿元，2019年至今，沪深300主力净流入为19.76亿元。

宗良也对记者表示，一方面，国内投资者可能在投资A股市场时候仍然顾虑较多，但是，对于经历过潮起潮落的外国投资者而言，对中国的资本市场感兴趣是一个非常正常的行为。另一方面，中国也在不断推进中国资本市场的改革，对于外资资金在场外投入的吸引力也越来越大。

估值“便宜”

2018年第四季度释放的充裕流动性，以及外资的涌入预期，让A股市场成为关注之地，而A股的低估值因素已然是持续加码的一大考量。

多位券商首席曾在公开会议论坛上对2019年A股做出预判，认为A股目前的估值比较“便宜”，全年上涨概率较高。春节过后，恒大集团首席经济学家任泽平发文谈到A股的估值时也表示：“现在A股很多都很便宜。”

宗良在接受记者采访时表示，从价格上来讲，2019年A股的估值各方面应该是到了一个比较低的这种时刻，当下应该说是一个好的投资机会。A股目前真的很“便宜”吗？真的可以“买买买”了吗？

根据财通证券对于2019年A股整体估值的研究报告，截止2月1日，全部A股市盈率为12.89倍，市净率为1.45倍。全部A股剔除金融后市盈率为16.63倍，市净率为1.79倍。记者发现，目前A股的市盈率和市净率均相对于近3年的低点，而且，略有反弹迹象。

具体来看，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指市盈率分别为11.23、16.45、19.48、28.04倍。金融、周期、消费、成长、稳定类股票市盈率分别为8.36、14.86、20.08、24.67、13.40倍，市净率分别为1.01、1.44、2.71、2.39、1.25倍。记者对比得知，目前均相对处于近三年底部反弹的阶段。

另外，财通证券指出，以2月1日数据，从市盈率角度看，所有行业估值均低于历史均值水平，多数行业处于历史低位。从市净率角度看，所有行业估值均低于历史均值水平。

市场层面似乎对于A股的估值偏低均跃跃欲试。任泽平在微信公众号发文称：“现在A股市场大家都悲观的不行。那5000点的时候为什么那么多人喊10000点不是梦呢？风险是涨上去，机会是跌下来的，现在看，A股很多都很便宜，现在的风险比两年前、三年前那时候的风险小多了。从长期来说，现在这个市场其实很多股票真的很便宜，只不过是时间的问题而已。”

而且，2018年底A股上市公司的商誉减值的风险在2018年年报得以逐渐释放。2018年年报或也成为上市公司“丢包袱”最佳时点。截至1月31日，近300家公司由于商誉减值计提缘由发布业绩预告。

招商证券研究报告指出，2018年上市公司年报集中计提，部分企业商誉减值一次性计提超10亿元。商誉减值计提对18年业绩造成明显冲击，中小创尤为明显。公司更愿意采取牺牲一年的利润来换取未来几年内的利润相对平稳。

此外，招商证券研究报告称，在诸多上市公司主动在2018年年报阶段计提商誉减值的大背景下，预期会有更多拥有较高商誉的企业竞相效仿，一次性出清虚高的商誉资产，为未来几年围绕主营业务发展的业绩成长营造良好的基础。

“政策托底”

低估值只是让A股愈发显现投资价值，行情真正启动，还是与流动性和预期的改善密不可分，政策的不断“托底”和一些趋向利好的动向，给了资金入场的信心。

时隔1年多，任泽平又开始谈“新周期”了。2月13日，任泽平发文表示，最好的投资机会就在中国，新一轮改革开放将开启新周期。

其中，对于宏观经济环境，任泽平表示，目前来看已经开始做出预调微调，货币的结构性宽松，还有积极的财政政策发力，应该说这一次经济下行，会有政策兜底。后面会结构性宽松，货币财政政策将会预调微调，但不是大水漫灌。

另外，中美经贸高级别磋商于2月14-15日在京举行。宗良对记者表示：“中方总体上来讲还是有很大的诚意，而且，现在中美两国也开始新一轮谈判磋商，局势有所缓解。”

另外，虽然中美贸易摩擦仍然在持续，但是，任泽平称，最好的应对就是改革开放。新一轮改革开放将开启中国经济新周期。改革是最大红利，改革将为中国开启新时代。中国产能出清已经非常充分了，我们正站在新期的起点上。

2019年A股“躁动”与监管政策频繁发力支持也有着很大的关系，监管层对于A股的企稳回升可谓“操碎了心”。

如2018年春节前，证监会进一步支持释放A股活力的“政策三连发”。1月31日，首先，“政策第一发”为，证监会表示，正在研究修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》，拟放宽证券公司投资成份股、ETF等权益类证券风险资本准备计算比例，减少资本占用，进一步支持证券公司遵循价值投资理念，加大对权益类资产的长期配置力度。

明显放宽证券公司投资者证券市场。其次，“政策第二发”为，1月31日当天，证监会对于“平仓线”这一限令证监会也做了取消。证监会称，指导交易所完善融资融券交易机制，拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，交由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例；

“政策第三发”便是证监会就《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意见稿）》及其配套规则公开征求意见，对于资本市场双向开放逐步扩大，拟放宽合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）的准入条件。

光大证券指出，中国资本市场开放与MSCI权重增加的预期吸引外资提前布局。监管政策频发加码“托底”A股提升了不少投资者的信心。

对此，宗良对记者表示，管理层通过一系列措施开始引导资金的流入证券市场的信号已经开始逐渐释放。但是，监管层应该有一些更加系统化的机制设计促进资本市场的长远发展，增强投资者对中国资本市场的信心和预期。

另外，中国银保监会对于险资入市的态度似乎也发生了很大的转变。1月28日，中国银保监会新闻发言人肖远企接受媒体采访时表示，为更好发挥保险公司机构投资者作用，维护上市公司和资本市场稳定健康发展，银保监会鼓励保险公司使用长久期账户资金，增持优质上市公司股票和债券，拓宽专项产品投资范围，加大专项产品落地力度。

谈及险资入市，宗良对记者称，“保险资金入市是一种非常正常合理的行为，监管层应该有一个更加系统性的设计，资本上的设计应该具有长期稳定性，才能够保护投资者利益。”

尽管2019年A股市场同样有可能面临如2018年一样的“黑天鹅事件”。但是，宗良对记者称，中国资本市场通过自身改革，对外开放，有可能为中国的资本市场带来一定的发展契机。

长城证券研究报告认为，本轮春季躁动有望持续至两会前后，中美贸易谈判进展（关键窗口期的预期变化）、两会政策预期、政策宽松效果（信贷社融数据、春季开工情况）成为影响春季行情波动变化的重要因素。

蔡越坤经济观察报记者

金融市场部记者

主要关注债券、信托、银行等领域的市场报道。