左手“成长”右手“消费” A股春季行情花开两朵

（原标题：左手“成长”右手“消费”春季行情花开两朵）

春季行情如火如荼，第二轮乃至第三轮攻势会如何演绎？市场风格如何转换？应该把握哪些布局要诀？本栏目邀请南京证券研究所所长周旭、信达证券高级策略分析师谷永涛共同探讨。

内外环境改善

中国证券报：节后A股连续普涨，资金风险偏好显著提升，背后原因有哪些？

周旭：除了A股自身所处的位置较低外，这背后主要有三方面原因：一是外部环境有所改善，美联储加息预期减弱，美股以及欧洲股市温和上涨提供良好的外部氛围，市场对此感到乐观。二是国内资金面偏松，流动性持续处于充裕状态，央行通过降低金融机构存款准备金率以及开展定向中期借贷便利等操作在1月份共释放长期资金约8000亿元，3个月SHIBOR利率在1月中旬跌破3%关口，节后又有所下降。三是国内政策面持续偏暖，发改委等十部门印发推动消费增长方案，强调汽车、家电、农村消费。此外，银保监会提出鼓励保险资金增持上市公司股票，维护资本市场稳定。?

谷永涛：春节之后A股延续了1月的反弹行情，投资者风险逐渐修复以及增量资金入市，推动指数震荡上行。风险偏好修复的主要原因是国内经济政策不断发力，外围市场环境也有所改变。

而且，美元加息节奏趋缓，降低了市场对美元指数继续坚挺的预期，资金向新兴市场转移的趋向加强，沪深港通近期呈现资金净流入状态。近期公布的贸易数据显示，1月份进出口情况好于市场预期，也扭转了前期偏悲观的宏观预期。

在国内经济政策不断发力，信贷货币双宽松的环境下，投资者对社融的预期开始调整。《关于加强金融服务民营企业的若干意见》的印发，进一步验证了经济政策方向和力度。

此外，鼓励保险资金入市、修订两融实施细则等，都为市场提供了增量资金预期，推动了风险偏好的回升。因此，在内外环境温和、增量资金入市的背景下，A股市场出现了连续上涨格局。

修复为主 兼具防御

中国证券报：今年春季行情中，市场风格会如何演绎？

周旭：市场一直有春季躁动说法，主要和年初政策集中实施以及资金面偏松相关，考虑到现阶段内外环境均较去年出现了边际改善，有理由对今年春季行情依然乐观。

市场风格方面，反弹初期是底部优质股票轮动上涨的过程，主要驱动力量来自于投资者风险偏好的提升，以及估值修复带来反弹。中后期随着反弹的深入，市场在整理后还是会回归于逻辑清晰的行业个股，主要有两个方面值得重点关注：一是业绩稳定增长的白马、蓝筹股，背后驱动力来自于长期资金的流入，包括外资和保险资金等，长期资金在选股时更注重行业和公司的基本面；二是受益于政策面或者景气度处于提升阶段的行业板块，背后驱动力来自于经济下行阶段政策面必然发力，相关板块将直接受益，可关注政策重点提及的新型基础设施建设、消费等。

谷永涛：A股逐渐走强的背景是，内外经济环境温和改善带来投资者风险偏好的修复。但若仔细观察会发现，A股表现较为强势的板块，与经济周期关系并不大。

例如，在Wind概念板块中，涨幅最大的是猪产业指数和鸡产业指数，以及OLED、新能源指数。农产品行业的强势表现，主要体现了行业自身的周期性，尤其是供需结构的改变。而OLED和新能源指数，与经济周期本身的关系也相对较弱，主要体现了行业发展规律和产业链变迁。再从行业表现上看，以申万一级行业指数为例，涨幅最高的行业指数是家用电器、食品饮料、电子和农林牧渔。除了前述的农业与电子，表现较为强势的是大消费板块，体现了市场仍在做防御假设：大消费行业在经济波动中的稳定性最高。

因此，本轮行情是在内外环境温和修复的背景下，投资者悲观预期开始扭转，但担忧经济增速回升力度，导致与经济相关的板块整体表现滞后。而经过连续回调的成长股，尤其是成长性确定、无业绩担忧的成长股表现更为强势。估值处于低位、盈利能力强的大消费行业也受青睐。

看好“消费”与“成长”

中国证券报：对于这一轮行情，投资者应该如何布局？短期、中期分别有什么值得布局的板块？

周旭：投资者应同时兼顾蓝筹与成长。蓝筹股主要关注其估值，增量资金来自于外资、保险机构等，其估值修复将带来超额收益；成长股主要关注板块逻辑，自上而下选股，关注景气度处于提升阶段的行业。

短期来看，估值修复为主要风格，超跌反弹为股价主要表现形式，重点布局去年跌幅较大且行业前景有望出现边际改善的板块，比如消费电子、半导体、汽车、家电、食品饮料等。中期，建议布局行业逻辑清晰的板块，比如受益于5G这一重大技术变革的通信、电子等相关板块，以及有望受益于政策面的家电、新能源汽车等板块。

谷永涛：从对经济和市场的判断来看，经济领先指标显示出2019年上半年经济增速下行压力依然较大，虽然近期预期开始修复，但仍需数据的验证。在此环境下，应轻配周期股，尤其是与经济关系较高的重周期行业。

随着经济政策的发力，广义利率仍有下降空间。从资产估值角度来看，应配置长久期资产，例如成长股。因为从估值定价的角度来看，其更加受益于利率下行。但在2018年经济增速回落过程中，企业和行业在宏观环境影响下开始出现经营压力。因此在选择标的过程中，要注重成长股业绩的可信度。成长股经过连续回调，估值已经处于相对低位，但绝对估值水平依然不低，也应该注重估值的合理性。

从中长期布局来看，大消费行业具备长期配置逻辑，尤其是盈利能力强、目前估值不高的消费品行业。目前市场对于经济的悲观预期虽然有所修复，但仍需数据的进一步验证。在此环境下，建议配置消费品行业、尤其是必选消费品板块的优质标的。

防范业绩变脸风险

中国证券报：一季度市场还有哪些风险点？如何规避？

周旭：一季度风险点主要来自两个方面：一是国际贸易形势的演变，投资者应以控制仓位、优化持仓为主来规避。二是当前阶段经济下行压力仍较大，倘若一季度期间经济数据较差未及投资者预期，那么企业盈利下滑将拖累股价表现，面对这种可能出现的情况，投资者应在选股时重点考量企业的基本面，选择业绩优良的个股予以规避。

谷永涛：虽然当期宏观预期有所修复，但一季度经济数据或延续2018年下半年的下行趋势，数据披露后是否符合市场预期，仍会造成阶段性冲击。因此建议回避与经济强相关的行业与板块，建议待经济趋势更加明朗时再进行配置。

虽然经过了前期反弹，当前A股整体估值水平仍处于历史相对低位。建议关注标的业绩的真实性和稳定性，尤其是在整体经济环境压力加大的背景下。