大摩华鑫章俊：中国市场无失速风险是共识

（原标题：大摩华鑫章俊：中国市场无失速风险是共识）

章俊

A股是否会在2019年迎来曙光？

近日，澎湃新闻记者陆续采访了一批行业首席分析师、经济学家等，回顾2018年市场，展望2019年行情。今天刊发的是对摩根士丹利华鑫（大摩华鑫）证券首席经济学家章俊的专访。

据章俊预测，2019年的GDP增速将放缓至6.3%。

从拉动GDP的“三驾马车”来看，上半年基建补短板效应会逐步显现，为经济增长托底，但这也只能作为短期内稳增长的权宜之计。消费方面，实物型消费增长会持续疲软，但服务性消费将成为支撑消费增长的主要动力。至于出口，章俊认为，全球经济增长放缓和贸易保护主义将使得净出口的贡献率转负，并成为经济增长的拖累。

尽管章俊坦言，国内宏观经济面临下行压力，但中央对下行压力的确认其实是一种积极信号，因此，他对宏观经济整体持谨慎乐观态度，预计宏观政策组合会是“稳货币、松信贷、宽财政”。

章俊表示，从全球资产配置的角度来看，全球资产在2019年是呈现从美国流出的格局，在全球资本寻找确定性的过程中，中国市场因为没有失速风险，加上汇率稳定、估值吸引，因此确定性很强。

以下是澎湃新闻与摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊的访谈全文：

1，澎湃新闻：国家统计局此前公布的2018年12月CPI和PPI数据双双回落，你怎么看待？

章俊：CPI从去年下半年开始，通胀下行趋势明显，市场担心的滞胀风险已经下降。PPI下降大家更担心通缩的风险，我认为PPI二季度左右可能由正转负，CPI有进一步下行的可能。通胀不会成为货币政策的制约。今年货币政策空间更大，预计降准之外还有降息，主要理由有两方面，一是美元指数的下行，人民币汇率的压力也减轻，二是通胀层面压力减轻。

2，澎湃新闻：整体来看，宏观经济目前的下行压力如何？

章俊：经济下行压力还是很大的。年初以来，我们开始转向偏谨慎乐观。去年下半年，政策面已经确认了经济下行的事实。过去我们总是谈“稳中向好”，去年开始谈“稳中有变”，后来是“变中有忧”。中央的确认是一种积极信号。困难不是最重要的，不回避才是最重要的。政策面这是积极信号。

3，澎湃新闻：在“三驾马车”中，投资会如何影响宏观经济走向？

章俊：我认为，上半年基建补短板效应会逐步显现，为经济增长托底。现在主要还是融资的问题，政府还是强调稳杠杆，那基建投资效果可能不一定特别好，地方政府融资压力可能比较大。再加上基建本身的边际效应也在减弱，所以基建补短板也只能作为短期内稳增长的权宜之计。

在工业企业盈利持续下滑的背景下，制造业投资大概率会见顶回落，所以中央可能在下半年在边际上适度放松房地产调控政策。

4，澎湃新闻：你怎么看待今年的房地产市场？

章俊：房地产市场今年年中可能会有调整。第一是看时间点，第二是看政策力度。政府这一轮调控也有一年了，其实房价不涨的主要是一线城市，三四线城市到去年年中有部分还在涨，所以说这一轮调控效果并不特别明显，政府不是很愿意太早放松。

过去我们常常会看到，先是部分地方政府出来试探中央政府的底线，现在也已经看到有一些案例，但目前来看，中央还是保持了政策立场没有变。什么时候会有中央层面的变化？要看基建投资的效应。春节之后，工地开工，基建投资会企稳，上半年政府肯定是尽可能希望基建投资稳增长，如果可以稳住，那么我相信政府是不希望靠房地产去拉动投资的。另一方面，中美贸易谈判如果有好的结果，也会提振信心。

5，澎湃新闻：2019年刚刚开年，央行就宣布降准，是否出乎市场预料？为何会有此动作？

章俊：降准的时间点是比预期的早。相信是有关部门看到了经济下行的压力，最近的数据其实明显也有反应，例如12月PMI大幅低于预期、工业企业利润单月负增长，出口数据也比较差，政策方面有进一步改善的空间。这次降准有置换性质，货币政策两个取向：短期平抑流动性，收短放长，拉动固定资产投资，特别是基建投资。如果我们看货币信贷数据，新增贷款还可以，但是中长期贷款占比偏低，这说明银行放贷意愿不是很强，这说明货币政策传导机制不畅，希望可以提升放贷意愿。

6，澎湃新闻：2019年的宏观政策组合会是怎样的？

章俊：国内宏观政策组合我觉得会是“稳货币、松信贷、宽财政”。因为刚才也说了，问题是货币政策传导机制不畅，而不是货币政策本身需要大幅宽松。另一方面，在中央指引财政政策需要更积极的背景下，我们预计今年预算赤字率、地方政府债发行和减税降费的规模都会有较大提升，各项“宽财政”措施会积极落到实处。但从中长期来看，财政支出压力会伴随着人口老龄化而寻苏家大，因此未来要通过持续大规模减税来刺激经济增长的空间不大。

7，澎湃新闻：你觉得从大类资产配置的角度看，投资者应该如何进行投资？

章俊：今年是全球经济的拐点。美国经济增速下行，我们判断美联储上半年加息两次，之后暂停。去年是全球资产回流美国，今年是流出。不会有哪个市场特别好，那么资本流出后更多是寻找确定性，外资流入A股就是看到了中国市场的这种确定性更高。我们预计2019年的GDP增幅是6.3%，市场上没人预测6%以下，也就是说大家的共识是中国市场没有失速风险，确定性很高。而且汇率稳定，估值比较有吸引力。所以从全球配置的角度，我们看好新兴市场，中国的确定性是很高的。

8，澎湃新闻：开年全球市场都出现了高波动的现象，这说明什么？

章俊：在全球经济复苏尾期，风险资产的波动性上升是典型现象。波动上升意味着投资者避险情绪上升，这种现象会持续到出现拐点的时候结束。