上市公司商誉“大洗澡” 复星医药隐埋“雷”？

来源：中访网

每年春节前，都是上市公司最容易爆雷的时期，今年也没有意外。1月29日晚间，16家上市公司宣告2018年净利润上限亏损超10亿元，而这些大多是以前的高溢价并购埋下的“雷”。

中访网梳理发现，商誉爆雷的上市公司通常具备几个特征：频繁收购、跨界收购、高溢价收购、商誉占净资产比例高。

在此次商誉爆雷潮中，湖北最大药企人福医药(600079.SH)预计亏损22-27亿元，其中拟计提商誉减值损失以及无形资产减值损失合计约30亿元。人福医药公告一发就引来上交所的问询，直指公司在2018年计提大额商誉减值的合理性存疑，让其说明是否存在通过减值对当期财务报表进行不当盈余管理的情形等。

人福医药算是医药行业中第一个爆雷的，但不一定是最后一个。数据显示，截止2018年三季度，医药全行业商誉值价值为1424亿元，位于申万28个子行业第2位，仅次于传媒行业。

从商誉值占总资产比重与净资产比重来看，医药行业商誉值占总资产比重为7.48%，位于申万28个一级行业第四位，该比例全市场平均水平为3.52%；占其净资产比重则为15.8%，位于申万28个一级行业第五位，该比例全市场平均水平为9.58%。

截止2018年三季度，在整个医药行业中，复星医药(600196.SH)商誉值排名第二，为87.58亿元。此外，其商誉占净资产比例为26.52%，远高于行业平均的15.8%，而商誉占净利润的比重甚至接近4倍。

中访网曾在《复星国际：“行走在钢丝上”的投资》一文中提到，复星国际二十多年的发展主线为投资+并购，从1992-2000年以医药和地产为主的双主业，到2000-2007年，热衷于钢铁矿业和零售等多元化的综合经营，再到现在以全球化为主线的健康、快乐、富足产业深耕与布局。

可以看到，复星国际的投资路径在一次次扩宽，从集中走向多元，公司体量逐步庞大。但“变大”的代价是商誉在一步步走高。

据复星医药财报，2017年公司投资活动产生的现金流量净额为-105.04亿，是上年同期的3.29倍。该年，公司增加的非同一控制下企业合并产生的商誉高达50.43亿。今年三季度，该数据再度恶化，复星医药投资活动产生的现金流量净额为-43.38亿，同比增长近80%。

投资、并购除了推高商誉外，还会增加财务负担。2018年三季度，复星医药的财务费用为4.95亿元，与上年同期的3.96亿元相比，涨幅达24.99%。事实上，2017年，复星医药的财务费用就出现了大幅上涨；该年，公司财务费用为5.54亿，同比增幅为38.37%。公司称，财务费用上涨，主要是2017年带息债务利率上升及借款总额增加所致。

尽管此时复星医药并未踩中商誉减值这个“雷”，但几乎满足了上述“商誉爆雷”的标准，其高企的商誉始终是一把达摩克利斯之剑，且不知道何时会落下。

由于商誉减值通常会严重影响当年利润，所以一般情况下，管理层不会选择发生减值。但是，当市场环境发生重大变化，被并购的标的发生亏损时，上市公司也不得不进行减值。不过，据以往上市公司计提商誉减值来看，其做法通常是“洗大澡”，一次性把商誉减值到位。

目前已有不少上市公司这么干过，比如山东墨龙、吉艾科技、英飞拓、濮耐股份、中海油服等。而碰到这类企业的投资者，往往损失惨重。因此，在商誉频频爆雷的情况下，投资者务必对高商誉且在占净资产比重过高的企业保持警惕。