全柴动力疯涨98%：应收存货占流动资产八成

（原标题：全柴动力疯涨98%：应收存货占流动资产八成 三季度扣非净利828万超六成被氢能源项目侵占）

长江商报记者  吴婷

燃料电池概念近日备受追捧，全柴动力（600218.SH）11个交易日8次涨停。股价从1月11日开盘价4.9元/股涨至1月25日收盘9.71元/股，涨幅达98.2%，11个交易日市值增长17.8亿元。

面对公司股价出现异常波动，全柴动力2周内6次发布有关股票交易异常的公告。并表示，其控股子公司元隽公司燃料电池业务尚处于研发试制阶段，未批量生产，且对上市公司整体业务影响较小。

不过，在最新公告中，全柴动力坦言，2018年前三季度因公司产品销售毛利下降，进而影响净利润下降。

财报数据显示，2018年前三季度，全柴动力净利3671.23万元，较上年同期6706.07万元下降45.26%；扣非净利为827.98万元，较上年同期3269.77万元下降74.68%。

与此同时，长江商报记者统计发现，全柴动力长期待摊费用达507.9万元，较2017年同期增长1020.41%，相当于同期扣非净利的61.34%。

而公告显示，这一长期待摊费用显示主要为元隽氢能源租入厂房的装修费用。但这一项目业务从2017年11月至今，尚处于研发试制阶段，未批量生产。

一位业内人士在接受长江商报记者采访时分析认为，国内内燃机市场正在缩小。氢燃料电池相比传统汽油车或锂电池新能源汽车而言具有巨大先天优势，但距离大规模商业化应用还有很长一段距离。因此，传统柴油机生产企业转型过程中将会面临严峻的资金、利润压力。

    长期待摊费用占扣非净利6成

作为中国内燃机行业排头兵，全柴动力在官网中介绍其拥有国家级企业技术中心及国内先进的产品试验中心，具备年产50万台系列发动机的制造能力。并欲将依靠领先的产品与制造技术，打造百年企业。

然而，实际上，近年来受新能源汽车的快速发展及内燃机排放环保等因素影响，国内内燃机市场正在缩小。

根据中国内燃机工业协会《中国内燃机工业销售月报》按以往可比口径数据，整体看来，2018年全国内燃机销量相比上年有所下滑。2018年全年，柴、汽油销量均为下降。柴油机销售535.68万台，同比下降3.91%，汽油机销售4666.06万台，同比下降8.68%。

数据显示，从市场用途情况来看，车用内燃机降幅继续扩大。2018全年，乘用车用内燃机销量2124.21万台，商用车用内燃机307.55万台，工程机械用内燃机83.45万台，农业机械用内燃机369.18万台，船用内燃机2.53万台，发电机组用内燃机164.36万台，园林机械用内燃机322.84万台，摩托车用内燃机1791.50万台，通机用内燃机36.42万台；乘用车用、商用车用、农用机械用、发电机组用、园林机械用、摩托车用、通机用内燃机分别下降为6.30%、9.88%、3.28%、3.71%、9.71%、11.75%、11.98%。

与此同时，全柴动力财报显示，2018年前三季度总资产减少0.5%，营收26.26亿元，同比增长10.67%；净利3671.23万元，较上年同期6706.07万元下降45.26%；扣非净利为827.98万元，较上年同期3269.77万元下降74.68%。

对此，全柴动力表示，为应对产品升级和市场竞争，公司加大产品推广促销力度，从而影响产品销售净价下降；另一方面，因原材料价格上涨及人工成本增长等影响产品生产成本增加。两方面因素导致公司产品销售毛利下降，进而影响净利润下降。

不过，财报显示2018年前三季度，长期待摊费用达507.9万元，较2017年同期45.33万元增长1020.41%。不难看出，长期待摊费也是导致公司扣非净利下滑的主要原因之一。

全柴动力表示，长期待摊费用增长原因，主要是元隽氢能源租入厂房的装修费用计入长期待摊费用影响。

然而，资料显示，这个元隽氢能源租入厂房的项目，即是2017年11月，全柴动力与两名自然人股东共同出资设立的“安徽元隽氢能源研究所有限公司”(以下简称“元隽公司”)，注册资本4000万元。

资料显示，全柴动力以现金认缴出资3000万元，占注册资本75%，主营业务范围为氢燃料电池、动力系统和燃料电池核心部件以及新材料的研发、生产和销售等。元隽公司系公司的控股子公司。

天眼查数据显示，元隽公司大股东全柴动力认缴3000万元，目前实缴为1000万，李海滨认缴750万元，目前实缴出资为0，另一个股东陈军认缴250万元，目前实缴同样为0，公司参保人数为1人。

显然，对于全柴动力来说，燃料电池产业前途未卜，距离商用更是道路漫长，但长期待摊费用已过高地侵占了其净利。

    应收、存货占流动资产近8成

市场缩小，全柴动力应收账款、存货也逐年增加。

以公司2016年前三季度-2018年前三季度财报数据计算，2016年前三季度-2018年前三季度其资产分别为33.04亿元、36.25亿元、37.21亿元，同期应收票据占资产比分别为7.6%、14.62%、15.7%；应收账款占资产的比例分别为23.67%、21.02%、22.2%；存货占资产的比重分别为13.95%、14.4%、16.23%。

同期，流动资产分别为22.42亿元、24.84亿元、25.51亿元，应收票据、应收账款和存货累计分别为14.95亿元、18.14亿元、20.14亿元，三项指标累计占当期流动资产比例分别为66.68%、73.03%、78.95%。三年时间，应收票据、应收账款和存货累计金额增幅达34.7%。

仅2018年前三季度，全柴动力应收票据及应收账款，与2017年同期12.92亿相比，同比增9.1%。

显然，过去3年里，全柴动力主要流动资产比重呈现上升趋势，企业资产规模在上升。

与此同时，2016年前三季度-2018年前三季度，应付票据及应付账款分别为11.84亿元、15亿元、15.5亿元，同期总负债分别为14.03亿元、16.68亿元、17.48亿元，应付票据及应付账款占负债比重分别为84.39%、89.93%、88.67%。

同期，流动负债分别为13.1亿元、16.14亿元、16.88亿元，占当期总负债比分别为93.38%、96.77%、96.57%。不难看出，全柴动力负债规模在上升，其流动负债也呈现上升趋势。

一位业内人士在接受长江商报记者采访时分析认为，整个行业先从汽油机逐步取代部分柴油机微卡市场，如今汽油机又被以锂电池动力电池逐步替代，而氢燃料电池，相比传统汽油车或锂电池新能源汽车而言，在资源节约、环保排放、能量密度（续航里程）等方面，具有巨大先天优势。但距离大规模商业化应用还有很长一段距离。因此，对传统柴油机生产企业而言，转型过程中将会面临严峻的资金、利润压力。

    市盈率远超同行

值得注意的是，与同行业上市公司相比，全柴动力市盈率也明显高于其他公司。

根据全柴动力披露，截至2019年1月25日，其市盈率（动态）为73.15，市盈率（静态）为58.24。与同行业水平比较，上市公司云内动力（000903.SZ）、苏常柴A（000570.SZ）、上柴股份（600841.SH）、潍柴动力（000338.SZ），市盈率（动态）分别为21.66、85.80、49.83、8.53；市盈率（静态）分别为20.77、57.43、62.44、10.22。

根据中证指数发布的行业市盈率显示，通用设备制造业的动态市盈率为23.91，静态市盈率为27.02。全柴动力公司市盈率则明显高于行业市盈率水平。

对此，全柴动力也提醒投资者，截至目前，燃料电池市场刚刚起步，距离商用还有很多工作要做。

财富证券研报显示，燃料电池汽车具有大功率、长续航的特点，因此由锂电池受限于温度较低带来的充放电效率较低的问题可以在燃料电池上避免。从技术特点上来说，燃料电池系统更适合替代柴油机，锂离子电池系统更适合替代汽油机，所以燃料电池汽车是纯电动汽车的有效补充。

业内认为，目前国内燃料电池汽车主要瓶颈在膜电极、空压机、储氢技术等方面，未来3年-5年是燃料电池从技术研发转向产业竞争的关键窗口期，其产业历程或将滞后纯电动汽车数十年，未来纯电动技术、插电式混合动力、燃料电池等多元技术路线或将并存发展一段时间。

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