灿星文化上市疑问：主力节目陷贪腐风波

（原标题：灿星文化上市疑问：王牌综艺吸金减弱 主力节目陷贪腐风波）

在近年来监管部门逐渐提高影视公司国内上市的门槛的情况下，华视娱乐、和力辰光、开心麻花等公司纷纷宣布终止IPO计划

曾制作出爆款综艺节目《中国好声音》系列而一举成为国内综艺节目制作头号玩家的上海灿星文化传媒股份有限公司（下称“灿星文化”），近日披露IPO招股书，准备登陆深交所创业板，拟向社会公开发行不超过4260万股A股，募资金额不超过15亿元，用于补充综艺节目制作营运资金。

而值得关注的是，灿星文化近年来业绩显著下滑，营收和净利润均呈现下降趋势，2018年上半年，灿星文化营收仅为2.65亿元，扣非后净利润还出现亏损，为-2726.05万元。另外，其王牌综艺节目《中国好声音》吸金能力大幅下降，严重依赖单一IP的风险显著。

关于上述相关问题，《投资者网》致函灿星文化，截至发稿未收到回复。

营收下降

据公开资料显示，灿星文化是国内领先的电视和互联网节目制作和运营商，其已在文化综艺节目领域形成了工业化、一体化的制作运营体系，先后制作的文化综艺节目超过30档，包括《中国好声音》、《蒙面唱将猜猜猜》、《这！就是街舞》等热门节目。然而其王牌节目《中国好声音》吸金能力逐渐下降的同时，使得公司业绩受到拖累。

据其招股书显示，2015年至2017年，灿星文化分别实现营收24.62亿元、27.06亿元和20.58亿元，归属于股东的净利润分别为8.06亿元、7.29亿元、4.55亿元。而2018年上半年仅实现营收2.64亿元，净利润为691.03万元，扣除非经常性损益后净利润为-2726.05万元。

与此同时，各报告期内公司取得的政府补助分别为3368.04万元、18042.11万元、8285.04万元及3895.1万元，占当期利润总额的比例分别为3.54%、20.56%、15.39%和341.67%。

针对营收显著下滑并在2018年上半年出现扣非后净利润亏损的情况，灿星文化解释称：由于公司目前主要节目集中在下半年播出，收入在一年内并非均匀实现，存在一定季节性波动。2018年《中国好声音》、《蒙面唱将猜猜猜》、《新舞林大会》、《即刻电音》等都已在下半年陆续上线，全年收入主要分布在下半年。

然而这个说法难以掩盖自身王牌节目吸金能力下降、综艺节目竞争加剧的现状。

《中国好声音》、《中国新歌声》系列节目已跨过七季，在观众审美疲劳等因素的影响下，收益逐年下降。据其招股书显示，2015年、2016年及2017年，收入占该公司总收入的比例分别为46.43%、37.33%、32.33%。结合上述披露的营收数据，可以大致测算出，2015年至2017年，《中国好声音》、《中国新歌声》系列的收入分别为11.43亿元、10.1亿元以及6.65亿元。另外据公开数据显示，该系列节目共七季的首播收视率分别为1.477%、3.516%、4.241%、5.308%、3.843%、2.604%、1.730%，最近三季已出现明显下滑。

灿星文化也在招股书中提到了相关风险：虽然公司陆续开发了新的大体量综艺节目，但上述系列节目在目前公司收入中的占比仍较高，如果未来监管政策、市场环境等外部环境出现变化导致该系列节目无法正常制作和播出，而公司又没有制作出可以替代其收入水平的新节目，可能导致公司的经营业绩下降。

节目涉足贪腐？

另一方面，现阶段综艺节目市场的竞争力也愈发激烈。有“爱优腾”之称的三大视频网站爱奇艺、优酷、腾讯视频频频发力自制综艺，《中国有嘻哈》、《偶像练习生》、《创造101》等爆款综艺的出现无疑抢了不少风头。

2018上半年主要营收来自于综艺《这！就是街舞》，然而不仅在同时期有爱奇艺综艺《热血街舞团》的竞争分流，而且节目本身还陷入贪腐风波。

2018年12月4日，原优酷总裁、阿里音乐CEO杨伟东因涉及经济贪腐问题被警方调查，该消息引发了社会各界的广泛关注。据报道，杨伟东此次的“经济问题”涉案金额或过亿元；《财经》杂志的相关报道则把贪腐事件指向了《这！就是街舞》等一系列综艺节目。

据公开资料，《这！就是街舞》的第一出品人即为杨伟东，而杨伟东本人也曾在节目上露脸。目前还不确定该节目的制作方灿星文化是否有人员牵涉在此案件中。

另一方面，作为灿星文化较为依赖的王牌综艺节目，《中国好声音》却曾遭遇过版权问题。

2016年年初，中国好声音《The Voice》荷兰版权方Talpa公司宣布与灿星文化终止合作，并将版权卖给中国另一家影视公司唐德影视。随后灿星文化不得不将节目更名为《中国新歌声》，并对节目流程设置进行变化。唐德影视向法院提起诉讼，索赔5.1亿元。

直至2018年6月，灿星文化发布声明称，三方已经达成和解，2018年的《中国新歌声》也更名回《中国好声音》，然而经此波折，《中国好声音》的热度已大幅下降，今年《中国好声音》第七季收官时的巅峰之夜更为惨淡，收视率仅有1.701%，下滑明显。

在近年来监管部门逐渐提高影视公司国内上市的门槛的情况下，华视娱乐、和力辰光、开心麻花等公司纷纷宣布终止IPO计划。灿星文化选择逆流而上坚持上市，如若成功，灿星文化将成为“国内综艺第一股”，以170亿元的估值仅次于总市值384.52亿元的万达电影、267.35亿元的中国电影和222.95亿元的光线传媒。

然而170亿元的估值较此前208亿元的估值下降近20%，原因不仅在于市场大环境，还在于灿星文化本身营收下降、国内综艺市场百花齐放、收视竞争日渐激烈，灿星文化的竞争力已不再明显。