重阳投资：2019年是布局未来赢家的绝佳时机

中国基金报

“2019年A股市场尚不具备系统性投资机会，但发生系统性风险的概率也极低，结构性发散行情存在超预期可能。”对于2019年的前瞻性判断，重阳投资给出了如此答案。

对于“发散行情”的投资策略，重阳投资认为，要注重攻守兼备，防守反击。一方面，果断布局结构性发散行情的赢家；另一方面，由于大变革时代不确定性的增强，也需时时检视策略，避免掉进“遍历性”的陷阱。

企业盈利结构性分化

2015年以来，在外需和国内消费平稳的背景下，我国经济增长主要依靠基建投资和房地产投资拉动。受国内房地产市场周期性回落等因素影响，中国经济开始承受下行压力。外部环境也在变化，在一轮超预期的同步复苏后，2018年日欧经济逐步放缓，美国经济近期也出现见顶迹象。全球经济趋弱使中国外需环境边际恶化，而中美贸易摩擦则为我国出口带来了新的不确定因素。面对这种局面，2018年末中央经济工作会议提出了“世界面临百年未有之大变局”、经济形势“变中有忧”的新判断，并强化逆周期调节。

对此，重阳投资认为，这些措施本质上属于逆周期调控，减税降费可以缓解企业经营压力，但难以根本扭转经济周期下行；信用结构性放松可以消除市场的羊群性恐慌，但难以改变资金需求趋弱的局面，且政策传导上也存在时滞。因此，2019年中国经济惯性下行的概率依然较大。需要注意的是，一系列政策将对不同行业、不同企业产生迥异的影响，尤其是在经济增速放缓的宏观背景下，企业盈利分化势必加剧。

具体来看，首先，减税红利将在企业部门和消费者之间进行重新分配，实际分配比例取决于市场供求条件决定的相对议价能力，具有定价权的优势企业将会享受到更大比例的减税红利。其次，刚兑打破使得银行放贷更加谨慎，优劣企业间的负债成本差异将更为显著。再次，市场规则重塑推动的市场格局重建，例如，环保督查加快钢铁、化工、养殖等行业优胜劣汰，“4+7”城市药品集中采购改革措施将为优质创新药企提更适宜的市场。

布局结构性发散行情的赢家

重阳投资认为，2019年，企业盈利的看点是优劣分化，市场利率的看点是信用利差的扩大，制度变革对市场的影响将从量变到质变，市场风险偏好将见底回升。尤其值得留意的是，由于企业盈利优劣分化和市场利率信用利差的扩大，市场或将呈现出“大发散”的结构性特征，行情将从2018年的结构性收敛转为2019年的结构性发散，且结构性发散行情存在超预期可能。投资策略上注重攻守兼备，防守反击。

“当前低迷的资本市场恰恰为我们提供了布局未来赢家的绝佳时机，所以，策略上应敢于出击，果断布局结构性发散行情的赢家。”重阳投资表示，在中国经济转型升级进程中，率先占领制高点的科创公司将是结构性发散行情的先遣部队，此外，具备卓越信誉度和出色管理能力的现代服务业公司，面向广大内需、具备突出品牌力的消费品公司，以及关系国计民生的弱周期行业龙头公司等，也都具有攻守兼备的配置价值。

重阳投资强调，投资是在不确定当中寻找确定，策略需要尽量具备“遍历性”（若有一个随机过程，其过往的历史概率不能适用于其未来的情景，那么这个随机过程就不具有遍历性）。因为一旦不具备遍历性，就存在爆仓或出局的可能，犹如俄罗斯轮盘赌，所以，不拘泥于陈旧经验、审时度势、小心谨慎，才是变革时代最恰当的应对之道。